2024年7月债券托管数据点评：7月债券交易配置需求共振，广义基金杠杆升幅超季节性

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 7 月债券交易配置需求共振 广义基金杠杆升幅超季节性 —— 2024 年 7 月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2024 年 8 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 7 月债券交易配置需求共振 广义基金杠杆升幅超季节性 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 21 日 [Table_Summary] ➢ 摘要：2024 年 7 月债券总托管规模环比上升 13268 亿元，较 6 月继续下降 2551 亿元，利率债、信用债和存单托管增量均有所下滑，仅商业银行债券托管增量上升。7 月国债、政金债、地方债托管增量均下降，利率债托管增量下降 1854 亿元至 8353 亿元；同业存单到期规模下降,而发行规模降幅更大,托管增量下降 1089 亿元至 2429 亿元；信用债托管增量下降 802 亿元至 1122 亿元，主要受到中票和企业债的拖累；商业银行债券发行规模上升而到期规模下降，托管增量较上月多增 529 亿元至 1421 亿元；信贷资产支持证券托管增量降幅收窄至 491 亿元。 ➢ 7 月债券市场延续强势，长端利率再创新低。在利率下行的过程中，以非法人产品为代表的交易性机构仍是债券最主要的增持力量，而保险与境外机构对于债券的增持规模也有所回升，商业银行被动减持债券，但证券公司对债券也转为减持。从券种上看，7 月广义基金是中票和短融券的最主要增持方，对存单的增持规模维持高位，但对利率债的增持规模有所回落；证券公司对主要券种多数减持，尤其是对国债的减持规模较大，并转为减持中票；商业银行是同业存单的主要减持方，减持规模创去年 5 月以来新高，对国债、政金债的增持规模均大幅下降，但也减少了对政金债的减持；保险公司对地方债转为增持，同时少量增持中票，对国债、政金债的增持规模也有所上升，对商业银行债券的减持规模下降；境外机构转为增持国债，对存单的增持规模上升，但对政金债转为减持。 ➢ 7 月债市杠杆率环比上升 0.1pct 至 107.7%，增幅与过去三年均值大致相当，而考虑非银机构正回购在季末月上升、季初月下降的季节性，7月的杠杆率相对于 6 月理应有所下降，过去三年杠杆率虽仅小幅上升，但这已经反映了在当时货币政策转松之下非银机构加杠杆意愿的上升。因此，在本月杠杆率相对平稳的背后，机构加杠杆意愿可能也是超季节性的。分机构来看，7 月商业银行杠杆率持平上月于 103.5%，仍处于 2019 年有数据以来的低位；非银机构杠杆率同样持平上月于115.5%，处于 2022 年 6 月以来的低位。在非银机构中，证券公司杠杆率环比下降 11.2pct 至 195.7%，明显较往年同期偏低；而非法人产品杠杆率环比上升 0.4pct 至 116.5%，升幅与 2022 年同期大致持平，但高于其余年份，也反映了广义基金杠杆意愿的抬升。广义基金中各机构正回购余额均连续第 2 个月回升，其中其他产品正回购余额增幅最大，再度创下历史新高，基金公司非货产品正回购余额已回升至相对中性的水平，而货币基金和理财产品正回购余额仍低于 24Q2 之前的中枢。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、7 月债券托管量增幅继续下降 利率信用存单增量均有所收缩........................................... 4 二、7 月债券交易与配置需求共振 商业银行被动减持债券 ..................................................... 4 三、7 月债市杠杆率小幅抬升 广义基金杠杆升幅超季节性 ..................................................... 8 风险因素 ................................................................................................................................ 9 图 目 录 图 1：7 月债券托管环比增幅继续下降 ................................................................................... 4 图 2：7 月各类利率债、存单托管增量环比均下降.................................................................. 4 图 3：7 月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：7 月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：7 月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：7 月广义基金相比存量对政金债的增持规模大幅下降 ................................................... 5 图 7：7 月证券公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 8：7 月证券公司相比存量转为减配信用债、政金债 .......................................................... 6 图 9：7 月保险公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 10：7