阅文集团(0772.HK)2024H1财报点评：在线业务持稳，优质IP释放带动业绩超预期

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 08 月 17 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]在线业务持稳，优质 IP 释放带动业绩超预期——阅文集团（0772.HK）2024H1 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/08/16表现1M3M12M阅文集团-8.8%-25.9%-24.6%恒生指数-1.7%-10.0%-4.9%市场数据2024/08/16当前价格（港元）23.7552 周价格区间（港元）20.40-33.50总市值（百万港元）24,300.74流通市值（百万港元）24,300.74总股本（万股）102,318.91流通股本（万股）102,318.91日均成交额（百万港元）79.19近一月换手（%）3.49相关报告《阅文集团（0772.HK）2023 年报点评：AI 持续赋能，2024 年迎来重点 IP 内容释放周期（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2024-03-20《阅文集团（0772.HK）2023 年财报前瞻：剧集延期及AI 投入影响利润，2024 年 IP 内容储备丰富（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2024-02-07《阅文集团（0772.HK）2023H1 财报点评报告：下半年内容供给丰富，AI 持续赋能内容生产和 IP开发（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-08-14《阅文集团（0772.HK）2022 年财报点评：在线业事件:8 月 12 日，公司公告 2024 年上半年业绩公告，实现营收 41.91 亿元（同比增长 28%），经营盈利 4.54 亿元（同比增长 46%），归母净利润 5.04亿元（同比增长 34%），Non-IFRS 归母净利润 7.02 亿元（同比增长 16%）。我们的观点：1、运营情况：2024H1 平台整体平均 MAU 为 1.76 亿（同比-16.9%），付费用户数为 880 万（同比+0.4%），主要由于通过核心付费阅读产品分发更多内容以优化运营效率，导致通过免费阅读渠道获得的用户减少。2、整体业绩：2024 年上半年实现营收 41.91 亿元（同比增长 28%），主要受到版权运营及其他业务收入带动，Non-IFRS 归母净利润同比增长 16.41%至 7.02 亿元，超过市场预期。3、在线业务：2024 年上半年在线业务收入 19.4 亿元，同比下滑2.2%，自有平台产品的月均付费用户同比减少 16.9%，内容供给侧优势稳固，作家数量和作品数量持续增长；AI 翻译技术助力海外平台翻译作品快速增长；自有平台和自营渠道收入受内容分发和渠道分销有所下降，第三方平台收入受分销合作增加小幅上涨。4、版权运营及其他业务：2024 年上半年版权运营及其他业务收入22.5 亿元，同比增长 73.3%，影视剧爆款频出，IP 可视化和商业化取得重要突破。未来公司将继续加强全产业链 IP 建设，不断探索 AI技术与各类 IP 内容形态的结合。盈利预测和投资评级考虑到公司上半年收入利润超预期，我们小幅上调收入及盈利预测，预计 FY2024-2026 营收分别为 76/79/82亿元，经调整净利润分别为 14.1/16.2/17.8 亿元，对应 PE（经调整）分别为 16/14/13X。考虑到 2024 年公司版权业务储备丰富、在线业务优势稳固，根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行 SOTP 估值，预计公司合计 2024 年目标市值 283亿元人民币，Target Price 28 元、30 港元，维持“买入”评级。风险提示活跃用户增速放缓风险、渠道成本快速增加风险、市证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2务调整短期承压，看好版权业务释放 IP 多维变现潜力（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-03-19《阅文集团（0772.HK）2022 年业绩前瞻：核心业务优势稳固，降本增效下利润持续改善（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-02-18场竞争风险、反垄断风险、行业估值调整风险、剧集审批风险、内容监管风险等。预测指标2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）7012764278748209增长率(%)-8934归母净利润（百万元）805156815651621增长率(%)329504经调整净利润（百万元）1130140616161781增长率(%)-16241510经调整 EPS（元）1.101.371.581.74P/E（经调整）19.7015.8413.7812.50P/B1.171.251.141.03P/S3.182.912.832.71资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 8 月 15 日实时汇率 1 港元=0.92 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：8 月 12 日，公司公告 2024 年上半年业绩公告，实现营收 41.91 亿元（同比增长 28%），经营盈利 4.54 亿元（同比增长 46%），归母净利润 5.04 亿元（同比增长 34%），Non-IFRS 归母净利润 7.02 亿元（同比增长 16%）。我们的观点：1. 运营数据2024H1 平台整体平均 MAU 为 1.76 亿（同比-16.9%），付费用户数为 880 万（同比+0.4%），主要由于通过核心付费阅读产品分发更多内容以优化运营效率，导致通过免费阅读渠道获得的用户减少。每名付费用户平均每月收入同比-1.9%至 31.7 元，主要由于不同产品的收入组合变动所致。分平台来看，阅文自有平台产品及腾讯自营渠道的平均 MAU 为 1.76 亿（同比-16.9%），其中阅文自有平台产品的平均 MAU 为 1.05 亿（同比稳定）；腾讯产品自营渠道的平均 MAU 为 0.71 亿（同比-33.5%），主要由于公司通过核心付费阅读产品分发更多内容以优化运营效率，导致通过免费阅读获得的用户减少。图 1：付费用户比率及每名付费用户平均每月收入图 2：阅文自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月付费用户 MPU资料来源：公司财报，国海证券研究所资料来源：公司财报，国海证券研究所2. 整体业绩：2024 年上半年实现营收 41.91 亿元（同比增长 28%），主要受到版权运营及其他业务收入带动，Non-IFRS 归母净利润同比增长 16.4%至 7.02 亿元。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4（1）业绩总览：2024 年上半年公司实现营收 41.91 亿元（同比增长 28%），经营盈利 4.54 亿元（同比增长 46%），净利润 5.04 亿元（同比增长 34%），归母净利润 5.04 亿元（同比增长 34%），Non-IFRS 归母净利润 7.02 亿元（同比增长 16%）。（2）分业务收入：2024 年上半年在线业务收入 19.40 亿元（同比-2.2%）, 营收占比 46.3%（同比-14.1pct）。版权运营及其他业务收入 2