2024年中报点评：“一体两翼”均衡发展，成长持续兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市北新建材（000786.SZ）2024 年中报点评：“一体两翼”均衡发展，成长持续兑现核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002证券分析师：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cnS0980524070007基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.39 元总市值/流通市值42897/41448 百万元52 周最高价/最低价36.50/21.77 元近 3 个月日均成交额270.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北新建材（000786.SZ）-石膏板主业持续稳健，两翼及“石膏板+”快速发展》 ——2024-03-22《北新建材（000786.SZ）——2023 年中报点评-23Q2 逆势增长提速，多品类成长性逐步兑现》 ——2023-08-21《北新建材（000786.SZ）-2022 年年报点评：全年业绩有所承压，优化渠道提升经营韧性》 ——2023-03-23《北新建材（000786.SZ）-2022 年三季报点评：Q3 单季收入同比-14.8%，业绩继续承压》 ——2022-10-28收入利润延续增长，经营韧性持续凸显。2024H1 公司实现营收 136.0 亿元，同比+19.3%，归母净利润 22.1 亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润 21.6 亿元，同比+17.0%，EPS 为 1.31 元/股，其中扣除嘉宝莉并表贡献，收入和归母净利润同比约 8%和 12%；其中 Q2 单季度实现营收 76.5 亿元，同比+14.6%，归母净利润 13.9 亿元，同比+6.7%，扣非归母净利润 13.7 亿元，同比+8.0%，需求承压背景下，收入利润逆势延续增长凸显韧性。石膏板业务继续稳健，“两翼”及“石膏板+”业务继续贡献成长，国际化稳步推进。分产品看：1）石膏板收入 73.0 亿元，同比+4.1%，占比 53.7%，毛利率 39.6%，同比+1.2pp，需求承压背景下，经营韧性持续凸显，受益产品结构优化和原燃料价格同比回落，盈利能力进一步提升；2）龙骨收入 12.7亿元，同比+4.1%，占比 9.4%，毛利率 21.2%，同比+1.5pp；3）防水业务、涂料业务分别实现收入 19.1 亿元/17.8 亿元，同比+24.7%/+265.8%，占比14.1%/13.1% ， 其中 防 水卷 材/ 防 水工 程收 入 12.7/2.1 亿 元， 同比+32.4%/-15.6%，防水卷材和涂料的毛利率分别为 19.3%/31.3%，同比-1.5pp/+2.1pp，受益嘉宝莉并表以及防水业务逆势增长，两翼业务均衡发展贡献成长；4）其他产品收入 13.2 亿元，同比+16.4%，占比 9.7%，受益渠道协同优势持续兑现，“石膏板+”产品继续保持较快增长。分地区看，国内和国外收入同比+19%/+101%，占比 98.6%和 1.4%，国际化业务稳步推进。Q2 毛利率同比环比继续提升，现金流表现持续优异。2024H1 综合毛利率30.9% ， 同 比 +0.7pp ， 其 中 Q1/Q2 单 季 分 别 为 28.7%/32.7% ， 同 比+1.7pp/+0.2pp，期间费用率 12.8%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发 费 用 率 同 比 +0.7pp/-0.3pp/-0.1pp/+0.3pp ， Q1/Q2 单 季 分 别 为13.4%/12.3%，同比+0.2pp/+0.9pp，Q2 毛利率同比环比继续提升，费用率提升主因并购嘉宝莉带来销售费用明显增长所致，Q2 净利率 18.6%，同比-1.0pp/环比+4.7pp。2024H1 经营性现金流净额 20.4 亿元，同比+60.0%，其中 Q2 单季度 20.7 亿元，同比+29.7%，现金流表现持续优异，截至 2024 年 6月末资产负债率 29%，同比+4.8pp，但整体负债水平依旧偏低。风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：“一体两翼”均衡发展，成长持续兑现，维持“优于大市”评级公司作为石膏板龙头，积极推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业领先地位持续巩固，防水和涂料“两翼”业务及“石膏板+”业务继续贡献成长，同时国际化业务稳步推进，销量利润大幅增长，有望进一步贡献增量。维持原盈利预测，预计24-26 年EPS分别为2.50/3.07/3.35元/股，对应 PE 为 10.1/8.3/7.6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)19,93422,42626,70330,96433,589(+/-%)-5.5%12.5%19.1%16.0%8.5%净利润(百万元)31363524423151875653(+/-%)-10.6%12.4%20.1%22.6%9.0%每股收益（元）1.862.092.503.073.35EBITMargin14.9%16.7%16.5%17.2%17.1%净资产收益率（ROE）15.0%15.1%15.8%16.8%16.0%市盈率（PE）13.712.210.18.37.6EV/EBITDA13.410.98.67.47.0市净率（PB）2.051.841.601.391.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入利润延续增长，经营韧性持续凸显。2024H1 公司实现营收 136.0 亿元，同比+19.3%，归母净利润 22.1 亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润 21.6 亿元，同比+17.0%，EPS 为 1.31 元/股，其中嘉宝莉贡献收入 13.2 亿元，净利润 1.2 亿元，归母净利润 0.9 亿元，扣除并表贡献，收入和归母净利润同比约 8%和 12%；其中Q2 单季度实现营收 76.5 亿元，同比+14.6%，归母净利润 13.9 亿元，同比+6.7%，扣非归母净利润 13.7 亿元，同比+8.0%，需求承压背景下，收入利润逆势延续增长凸显韧性。图1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理（21Q1=+1470.6%）石膏板业务持续稳健，“两翼”及“石膏板+”业务继续贡献成长。分产