瑞声科技(02018.HK)光学毛利扭亏，盈利改善超预期

证券研究报告 | 半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 瑞声科技（02018.HK） 光学毛利扭亏，盈利改善超预期 上半年公司业绩超出预期。2024H1 瑞声收入 112.5 亿人民币，同比增长 22%。其中，声学/电磁传动及精密结构件/光学/PSS-车载及消费声学/传感器及半导体产品收入分别为 34.6/36.6/22.1/15.2/3.9 亿，占比 31%/33%/20%/14%/3%。受益于手机市场复苏态势、各分部产品组合改善，各业务毛利率提升显著，拉动公司原有业务上半年毛利率提升 6.8pct 至 20.9%，叠加 PSS 相关业务的高毛利率，上半年公司含 PSS 在内的整体毛利率同比提升 7.4pct 至 21.5%。归母净利润同比大幅增长 257%至 5.37 亿，超出我们预期，归母净利润率录得 4.8%，同比提升 3.1pct。 光学盈利性改善大超预期。2024H1，公司光学分部收入同比增长 25%至 22 亿，主要是手机光学需求复苏、公司产品规格提升影响。光学毛利率从去年同期-17%扭亏为盈至 4.7%，超出我们此前光学毛利刚刚扭亏的预期。1）光学模组方面，上半年模组收入同比增长 29%，OIS 模组等高端产品持续突破新客户。受益于出货量和 ASP 增长，光学模组毛利率同比提升 11.8pct 至 5.7%。2）塑胶镜头方面，上半年公司 6P 镜头出货占比保持在 15%以上，并获得 7P 塑胶镜头项目定点。毛利率同比提升 27.4pct 至 16.7%，远超预期。3）玻塑混合镜头方面，1G6P 玻塑混合镜头出货 140 万只，同比增长近 40%。此外，WLG 工艺拥有一体化压铸的产品创新需求，未来有望拓展在微棱镜等领域的进一步应用。 声学产品组合不断改善，毛利率显著提升。1）原有手机声学业务方面，公司上半年声学收入同比增长 4.1%至 35 亿，主要系手机市场恢复影响。公司上半年在中高端市场份额稳中有升，声学产品规格有所升级：SLS 大师级扬声器出货量同比增长 200%至 1200+万只，创新型声学和电磁二合一产品 Combo 系列出货接近 450只，薄度领先行业的高性能扬声器推出。叠加扬声器出货量增长带来的规模经济，公司上半年声学毛利率同比提升 4.4pct 至 29.9%。2）PSS-车载及消费声学产品业务方面，上半年 PSS 并表收入为 15.2 亿，毛利率为 25%。收购完成后，公司也将加速在国内中高端新能源汽车市场的扩张。我们认为以车载声学为起点，未来公司在车载市场大有可为，有望将车载终端打造为新的成长曲线。 电磁传动产品结构改善、结构件新品增速快。上半年电磁传动和精密结构件合并分部收入同比增长 1%至 37 亿，毛利率同比提升 3.6pct 至 22.9%，其中马达和精密结构件毛利率均有 3-6pct 的改善。1）电磁传统业务方面，公司上半年高性能横向线性马达持续渗透，产品结构进一步改善，上半年还与核心手机客户开发 VCM，实现高价值 VCM 电机模组大批量出货。2）精密结构件方面，公司转轴、散热件、笔电机壳等业务蓬勃发展，上半年铰链出货近 50 万个、散热产品收入同比增长近100%至 1.5 亿。此外，传统金属中框方面，公司成为核心客户中高端机型及折叠机的高价值结构件主力供应商，ASP 和毛利率进一步提升。 重申“买入”评级。考虑到公司盈利改善超预期，我们适当提高盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 265/315/366 亿元人民币，同比增长 30%/19%/16%；归母净利润分别为 16/22/28 亿元，同比增速为 111%/39%/27%。我们上调目标价至 40 港元，目标市值 475 亿港元，对应 20x 2025e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：光学产品结构改善不及预期的风险，手机市场恢复不及预期的风险，新品研发或量产进度不及预期的风险。 买入（维持） 股票信息 行业 海外 前次评级 买入 08 月 23 日收盘价（港元） 32.75 总市值（百万港元） 39,250.88 总股本（百万股） 1,198.50 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 5.24 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《瑞声科技（02018.HK）：车载收购并表，光学望显著改善》 2024-03-31 2、《瑞声科技（02018.HK）：看好声学、光学、结构件齐改善》 2023-11-28 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,625 20,419 26,539 31,502 36,617 增长率 yoy（%） 16.7 -1.0 30.0 18.7 16.2 归母净利润（百万元） 821 740 1,561 2,173 2,763 增长率 yoy（%） -37.6 -9.8 110.9 39.2 27.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.69 0.62 1.30 1.81 2.31 净资产收益率（%） 2.8 2.6 6.3 8.0 9.3 P/E（倍） 43.8 48.5 23.0 16.5 13.0 P/S（倍） 1.7 1.8 1.4 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 8 月 23 日收盘价 -20%10%40%70%100%130%2023-082023-122024-042024-08瑞声科技恒生指数2024 08 26年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17116 16527 23093 28309 34991 营业收入 20625 20419 26539 31502 36617 现金 6814 6825 10223 13901 17835 营业成本 16850 16967 20682 24097 27705 短期定期存款 341 0 0 0 0 销售及分销开支 448 443 701 832 967 交易应收及其他应收款项 5531 6653 7307 9955 10110 行政及其他经营开支 1036 978 1335 1585 1843 存货 4401 2992 5507 4396 6990