圣诺生物(688117)多肽领域先行者，全产业链布局把握GLP1历史机遇

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 圣诺生物（688117.SH） 多肽领域先行者，全产业链布局把握 GLP-1 历史机遇 圣诺生物：以 GLP-1 系列多肽产品为核心，三大板块业务协同发展。多肽生产具有高要求、高技术壁垒的特点。公司是国内多肽药物领域少数具有全产业链布局的企业，技术储备丰富，具备 GLP-1 系列多肽药物研发生产的先发优势；公司原料药与 CDMO 业务持续增长，制剂有望借助集采实现销售放量。 GLP-1 多肽药物市场潜力较大，公司全产业链布局具备先发优势。全球多肽市场扩容，减重和降糖领域尤为突出，GLP-1 相关的多肽药物市场潜力较大。公司多年来专注多肽领域，熟练掌握相关制备技术，具备多肽原料药+制剂的全流程研发生产平台，属于多肽领域的先行者。随着公司布局利拉鲁肽、司美格鲁肽等 GLP-1 相关药物，销售业绩有望提升。 专利到期与多肽药物深度布局不断加速公司原料药增长。2014-2022 年期间有艾塞那肽、利拉鲁肽等 11 款多肽重磅品种专利到期。同时，公司涉猎多肽药物种类不断增加，研发阶段不断向后拓展，多肽原料药市场未来增长潜力较大。 多款制剂纳入国家集采，有望通过以价换量实现收入增长。2024H1 公司制剂收入 0.95 亿元。截至目前，公司醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均纳入国家第八批集采。随集采持续推进，公司制剂端有望凭借原料药一体化优势实现以价换量，带动业绩增长。 基于技术、研发生产等综合优势，公司横向拓展多肽 CDMO。公司有 40余个药学研究服务项目，其中 1 个品种已获批上市进入商业化阶段。2017-2023 年，公司 CDMO 收入从 0.50 亿元上升至 1.24 亿元。未来，核心技术优势、业务优势、研发生产一体化的成本优势等三项优势将持续为公司发展 CDMO 业务提供支撑。 盈利预测及投资评级：制剂集采影响出清，核心业务稳健增长，GLP-1 或为公司未来增长点。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 0.92，1.16，1.51 亿元，对应 PE 分别为 31X、24X、19X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；制剂毛利下降风险；研发不及预期风险，CDMO 放量不及预期风险，原料药放量不及预期风险。 买入（首次） 股票信息 行业 化学制药 08 月 23 日收盘价（元） 25.05 总市值（百万元） 2,805.60 总股本（百万股） 112.00 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 2.45 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 陈欣黎 执业证书编号：S0680523060004 邮箱：chenxinli@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 396 435 562 690 826 增长率 yoy（%） 2.4 9.9 29.1 22.8 19.8 归母净利润（百万元） 64 70 92 116 151 增长率 yoy（%） 5.3 9.1 30.6 26.0 30.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.58 0.63 0.82 1.03 1.34 净资产收益率（%） 7.8 8.0 9.7 11.3 13.4 P/E（倍） 43.5 39.9 30.5 24.2 18.6 P/B（倍） 3.4 3.2 3.0 2.7 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 08 月 23 日收盘价 -30%-16%-2%12%26%40%2023-082023-122024-042024-08圣诺生物沪深3002024 08 26年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 666 609 699 787 912 营业收入 396 435 562 690 826 现金 372 219 204 200 212 营业成本 137 158 205 248 304 应收票据及应收账款 107 108 144 174 209 营业税金及附加 5 4 6 7 8 其他应收款 24 10 12 15 18 营业费用 113 108 135 172 207 预付账款 9 9 10 12 15 管理费用 46 54 72 90 103 存货 135 194 252 305 374 研发费用 23 29 45 49 50 其他流动资产 19 68 76 80 84 财务费用 -2 5 0 0 0 非流动资产 442 706 776 808 838 资产减值损失 -5 -5 0 0 0 长期投资 26 23 23 23 23 其他收益 5 13 6 8 12 固定资产 199 208 214 219 221 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 36 35 35 34 33 投资净收益 2 -1 0 0 3 其他非流动资产 181 441 504 533 561 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1108 1316 1475 1595 1750 营业利润 73 81 105 132 169 流动负债 225 241 335 376 429 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 50 37 37 37 37 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 32 61 74 90 111 利润总额 72 80 105 132 169 其他流动负债 143 144 223 249 281 所得税 8 10 13 16 19 非流动负债 56 194 194 194 194 净利润 64 70 92 116 151 长期借款 48 189 189 189 189 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 5 5 5 5 归属母公司净利润 64 70 92 116 151 负债合计 281 436 529 570 623 EBITDA 95 117 135 164 204 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.58 0.63 0.82 1.03 1.34 股本 80 112 112 112 112 资本公积 408 379 382 382 382 主要财务比率 留存收益 338 389 452 530 633 会计年度 2022