东方电缆(603606)陆缆业务贡献加大，海缆业务有潜力

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 25 日 增持（维持） 陆缆业务贡献加大，海缆业务有潜力 中游制造/电力设备及新能源 目标估值： 当前股价：45.9 元 公司披露，2024 上半年公司分别实现收入、归上净利润、扣非净利润 40.68、6.44、5.48 亿元，同比增加 10.31%、4.47%、-9.50%。  2024 年上半年经营分析。2024 年上半年公司实现收入 40.68 亿元，同比增长 10.31%，综合毛利率 22.43%，同比下降 6.19pct，主要系低毛利陆缆收入占比增加。其中二季度实现总营收 27.58 亿元，同、环比提升 22.55%、110.43%。综合毛利率 22.52%，同、环比-4.61、0.29pct。  海缆产能加速扩张，海外布局有收获。据 GWEC 数据，在 2024-2028 年间，全球海上风电新增装机量将达到 139GW，海缆市场空间大。为了匹配市场装机速度，公司积极加速海缆产能扩张。除已经拥有东部生产基地外，目前在建设南部基地、规划北部基地，后续海缆产能有望得到明显提升，竞争力将进一步加强。海外方面，报告期内陆续中标英国 SSE 公司、Inch Cape Offshore 公司等订单，合计金额近 20 亿元。此外，公司还通过股权投资方式布局海外业务，为未来海外海缆的需求起量储备项目资源。  陆缆业务增长强劲，盈利贡献有望进一步加大。公司 2024 上半年陆缆系统收入 22.94 亿元，同比大幅提升 25.91%，主要系公司积极开拓陆缆市场，通过规模效应降低成本、提高盈利水平。后续随着公司规模效应的持续加强，陆缆系统盈利贡献有望进一步加大。  海工拓展性强，在手订单充足。公司海工业务作为海缆业务的配套，近年来还在不断拓展业务范围，除自有海缆业务以外，也在积极开拓已有海风项目的运维订单以及第三方海缆配套的海工服务等。因此目前该业务在手订单充足，后续潜力巨大。  投资建议：预计公司 2024-2025 年归母净利润为 12.13、18.04 亿元，对应PE27X、18X，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动风险、产业竞争带来的盈利下滑风险、海上风电投资建设规模不及预期的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 7009 7310 9118 11691 13539 同比增长 -12% 4% 25% 28% 16% 营业利润(百万元) 957 1151 1383 2055 2457 同比增长 -30% 20% 20% 49% 20% 归母净利润(百万元) 842 1000 1213 1804 2158 同比增长 -29% 19% 21% 49% 20% 每股收益(元) 1.22 1.45 1.76 2.62 3.14 PE 37.5 31.6 26.0 17.5 14.6 PB 5.7 5.0 4.4 3.7 3.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 688 已上市流通股（百万股） 688 总市值（十亿元） 31.6 流通市值（十亿元） 31.6 每股净资产（MRQ） 9.6 ROE（TTM） 15.5 资产负债率 38.7% 主要股东 宁波东方集团有限公司 主要股东持股比例 31.63% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 21 16 相对表现 -3 25 26 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《东方电缆（603606）—海缆领先企业，有望受益于海风景气度回升》2024-04-02 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 蒋国峰 研究助理 jiangguofeng@cmschina.com.cn -200204060Aug/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)东方电缆沪深300东方电缆（603606.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 一、2024 年中报分析 2024 年上半年，公司分别实现收入、归上净利润、扣非净利润 40.68、6.44、5.48亿元，同比增加 10.31%、4.47%、-9.50%，非经常性损益主要系本期政府收储国有建设土地使用权，增加利润总额 0.53 亿元。 【收入及盈利情况】 公司 2024 年上半年收入 40.68 亿元，同比提升 10.31%。其中： 海缆系统业务收入 14.85 亿元，同比下降 10.34%；毛利率 39.38%，同比下滑11.71pct，主要系国内海风项目进度放缓。 陆缆系统业务收入 22.94 亿元，同比大幅提升 25.91%；毛利率 9.94%，同比增长 1.18pct； 海洋工程业务收入 2.84 亿元，同比大幅提升 37.83%；毛利率 33.75%，同比提升 10.76pct； 上半年公司综合毛利率 22.43%，同比下滑 6.19pct，主要系低毛利陆缆收入占比提升。 【费用情况】 公司 2024 年上半年销售、管理、研发及财务费用率合计 6.99% ， 同 比 下 降0.03pct。其中销售费用率达 2.08%，同比提升 0.28pct，主要系公司谋划战略、科技与市场的深度融合，加快海陆并进，在重大市场、重大领域提升市场核心竞争力，故销售费用持续投入。财务费用率为-0.11%，同比下降 0.30pct，主要系公司强化资金管控，利息收入持续增加。 【资产负债情况】 截至报告期末，公司资产负债率达到 38.74%，较期初下降 2.14pct。在手现金约21.50 亿元，对应各项有息负债约 9.87 亿元，偿债保障能力较强，资产负债表较为健康。 【现金流情况】 公司2024上半年经营活动产生的现金流量净额为4.81亿元，同比增长358.70%，主要系本期收到经营性往来款项增加所致。 表 1：业绩摘要 （人民币，百万） 2021 年 2022 年 2023 年 2023Q2 2024Q2 同比变化(%) 营业收入 7932.21 7008.93 7310.04 2250.19 2757.67 22.55 营业成本 5922.31 5440.35 5467.18 1639.70 2136.65 30.31 毛利润 2009.90 1568.58 1842.86 610.49 621.02 1.72 销售税金 34.13 23.38 49.27 20.04 20.54 2.49 毛利润（扣除销售税金） 1975.77 1545.19 1793.59 590.44 600.47 1.70 销售费用 133.83 146.88 152.71 35.57 48.27 35.70 管理费用 172.59 111.97 130.23 25.67 28.29 10.23 研发费用 266.48 237.89 269.88 79.79 90.62 13.57 经营利润 1402.88 1048