有色金属行业周报：降息周期有望开启，板块上升动能将进一步提振

请务必阅读正文之后的重要声明部分 降息周期有望开启，板块上升动能将进一步提振 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 08 月 25 日 行业评级：增持（维持） 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 24,656.12 行业流通市值(亿元) 21,776.18 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：黄金 ETF 持有量上升、大宗金属继续去库、鲍威尔表态偏鸽 ◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周，鲍威尔在 Jackson Hole 会议上表态政策调整时机已到来，贵金属价格进一步走高，中长期看，全球信用格局重塑背景下，贵金属价格将保持长期上行趋势，短期随着美国降息周期的开启，贵金属板块上涨动能有望进一步提振。 2）大宗金属：本周，随着旺季临近，终端订单改善，而供给端整体仅具备向下弹性，库存去化，价格上涨。在长期供需格局重塑背景下，行业有望维持长期高景气，随着流动性宽松周期开启以及国内逆周期政策发力，板块景气上行动力有望增强。 ◼ 行情回顾：整体上涨：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 1.3%、7.0%、3.3%、5.3%、3.1%、1.6%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.6%、2.2%、-2.1%、2.9%、1.9%、2.2%；2）COMEX 黄金收于 2546.30 美元/盎司，环比上涨 0.33%，SHFE 黄金收于 572.58 元/克，环比上涨 0.85%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于 3,938.76 点，环比下跌 0.39%，跑赢上证综指 0.48 个百分点，贵金属、工业金属、小金属、能源金属、金属新材料的涨跌幅分别为 3.93%、-0.21%、-1.21%、-3.16%、-3.56%。 ◼ 宏观“三因素”总结：国内复苏动能有待提升，美国降息周期即将开启。具体来看： 1）国内复苏动能仍待提升：国内 1 年期贷款市场报价利率（LPR）为 3.35%（前值3.35%），5 年期贷款市场报价利率（LPR）为 3.85%（前值 3.85%）。 2）美国 8 月 Markit 制造业 PMI 回落：美国 7 月新屋销售季调折年数为 73.9 万套（前值 66.8 万套，预期 63.0 万套），环比 10.63%（前值 0.30%）；8 月 Markit 制造业 PMI初值为 48.0（前值 49.6），Markit 服务业 PMI 初值为 55.2（前值 55.0）。 3）欧元区 7 月 CPI 同比回升：7 月欧元区 CPI 同比 2.6%（前值 2.5%，预期 2.6%），环比为 0.0%（前值 0.2%，预期 0.0%）；7 月欧盟 CPI 同比为 2.8%（前值 2.6%），环比微 0.1%（前值 0.2%）；6 月欧元区营建产出同比微 1.0%（前值-2.1%）。 4）7 月全球制造业位于荣枯线以下：7 月全球制造业 PMI 49.7，环比下降 1.1，处于荣枯线以下。 ◼ 贵金属：降息预期升温，贵金属价格走高 周内，美联储 FOMC 会议纪要显示，绝大多数决策者预期 9 月可能适合降息，同时鲍威尔在 Jackson Hole 会议上明确政策调整时机已经到来，市场预期 9 月降息预期基本落地，贵金属价格回升。十年期美债实际收益率 1.68%，环比-0.13pcts，实际收益率模型计算的残差 1621.3 美元/盎司，环比-40.7 美元/盎司。目前美国十年期国债实际收益率处于历史高位，随着美国降息周期的开启，未来仍具备下降空间，而全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。 ◼ 大宗金属：库存去化，价格整体上涨 周内，国内支持“两新”的政策不断发力，库存继续去化，大宗价格整体走高。 1、 对于电解铝，下游需求有所好转铝去库，铝市强反弹 供应方面，本周电解铝行业供应继续持稳，中国电解铝行业运行产依旧维持在 4342.60 万吨。需求方面，本周铝价重心快速上移，下游开工率持稳运行，企业多生产在手订单为主。工业型材进入淡旺季切换阶段，光伏、汽车逐步起量采购，企业正常接单生产，光伏加工费持稳。库存方面，国内铝锭库存 85.4万吨，环比降 2.4 万吨，国内铝棒库存 19.03 万吨，环比降 1.96 万吨，全球库存（国内铝锭库存+LME 铝库存）172.495 万吨，环比降 4.2 万吨。 1) 氧化铝价格 3934 元/吨，比上周上升 20 元/吨，氧化铝成本 3094 元/吨，环比上升下降 0.03%，吨毛利 840 元/吨，环比下降上升 2.57%。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07有色金属（申万）沪深300单位本周五（8.16）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,546.300.33%SHFE黄金元/克572.580.85%COMEX白银美元/盎司29.823.37%SHFE白银元/千克202.84%LME铜美元/吨9,2981.31%SHFE铜元/吨73,500-0.58%LME铝美元/吨2,5346.99%SHFE铝元/吨19,7952.19%LME铅美元/吨2,1103.28%SHFE铅元/吨17,420-2.11%LME锌美元/吨2,9185.34%SHFE锌元/吨24,0002.89%LME锡美元/吨32,9903.11%SHFE锡元/吨267,5701.94%LME镍美元/吨16,7001.58%SHFE镍元/吨130,7202.19% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 2) 预焙阳极方面，周内均价 4373 元/吨，环比保持不变；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4428 元/吨，周内平均吨毛利-56 元/吨，环比下降16.22%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本 4361 元/吨，环比下降0.91%，周内平均吨毛利 11 元/吨。 3) 除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 17408 元/吨，环比下降0.09%，长江现货铝价 19730 元/吨，环比增加 2.55 %，吨铝盈利 1541 元，环比上升 27.89%。 总结来看，国内电解铝供应基本见顶，未来仅剩贵州、四川等地零星复产增量预期。下游消费或在传统旺季及国内经济刺激政策下向好发展，加之废铝市场供