策略定期报告：相比经济，A股更需要固本培元

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 25 日 相比经济，A 股更需要固本培元 策略定期报告 报告摘要： 本周上证指数跌 0.87%，沪深 300 跌 0.55%，全 A 日均成交额 5424.1 亿。近期大盘指数维持出“难有持续下跌，或有小幅反弹”的状态，成交量依然处于地量水平，交易情绪依然较为低迷。自年初流动性危机底部以来，虽然上证综指已上涨 4.55%，但当前 62.5%个股股价低于年初流动性危机时收盘价，中证 1000 指数、中证 500、创业板指和茅指数均创出新低，31 个一级行业中只有 10 个获得正收益。显然，年初低位以来上证 50 指数和沪深 300 指数领涨并未对市场广泛的赚钱效用起到带动作用，结合年初至今主动型机构收益中位数在-10%左右以及 20%不到的个股上涨比例所呈现出的市场特征，我们认为相较于宏观经济调控强调“固本培元”而非“短期强干预”，在新国九条的严监管导向下 A 股则也需要“固本培元”。 对于大盘指数，随着鲍威尔本周在全球央行年会上发言称：现在是调整政策的时候了，美联储 9 月降息的确定性再度提升。结合美股来看，道琼斯指数、标普 500 和纳斯达克指数明显修复，外围基于“衰退交易”大致已经度过最猛烈的调整过程，基于 9 月美联储预防式降息预判的前提下，外围市场带动 A 股市场明显向下的尾部风险应该比较小；对于内部，广义财政的扩张始终是当前市场最核心的问题，A 股内部宏观策略定价指标央地财政支出增速差最新从-4.24pct 扩大至-5.92pct，意味着市场上行可能依然动能不足，转机仍需持续跟踪。在此，我们统计 2020 年以来六轮全 A 成交额低于 6000 亿的行情，发现地量大概在持续 20 个交易日后出现反弹，而单纯由缩量到极致的向上驱动力大概对应阶段性基于风险偏好好转所形成的反抽，过程中科技成长+中小盘体现出明显向上弹性。 目前来看，我们建议对应策略为：通过把握高股息核心品种（银行+公用事业+电信服务）作底仓+布局中报业绩向好低位品种，埋伏科技成长中小盘（中证 2000、科创指数）的左侧反弹时点。对于本轮高切低行情，虽然我们始终对其中期持续性心存质疑，但确实有可能 8 月这种高切低局面仍将维持，且持续时间比想象中的要长。所谓定价层面的“低”，我们认为主要分为三个线索，分别是 1、科技成长中小盘（科创指数和中证 2000）；2、基于政策的左侧交易（地产+消费）与 3、基于中报业绩向上的低位品种。需要提示的是在过去几轮政策交易周期中，基于政策的左侧交易具备较高的不确定性，更建议作基于政策的右侧交易，对应观察到政策效果后再布局。在此，我们建议的关注排序是：3>1>2。 短期配置：2024 年以来，市场全面验证我们于 2023 年下半年提出的四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力（出海），消费平替与高股息策略。短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、工程机械）、高股息（公用事业（电力）、能源（石化）和高分红消费）、科技股美股映射（光模块+消费电子+芯片设计）、少量资源股（黄金）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 邹卓青 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524060001 zouzq2@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股：稳增长预期高切低+外部降息预期的组合下最优解是什么 2024-08-13 磨人的高切低：是继续“冷眼”？还是选择“正视”？ 2024-08-11 谁都想“穿越牛熊”！—基于 A 股三年一倍股的深度研究及十五大结论 2024-08-07 A 股：是跟跌？还是独立行情？ 2024-08-04 利率敏感型中小盘的阶段性交易机会 2024-08-02 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 6 2. 内部因素：7 月宏观经济总量仍显弱势，三季度宏观政策加力可期 ................ 23 3. 外部因素：美联储 9 月份降息成为大概率事件，维持预防式降息和美国经济软着陆预判 ............................................................................. 26 3.1. 美国 8 月 Markit PMI 初值再落，服务业与制造业发展分化加大 .............. 26 3.2. 美联储 7 月会议纪要态度明确，配合非农大幅下修降息预期再攀高峰 ......... 26 3.3. 杰克逊·霍尔会议“鸽”声嘹亮，年内降息幅度或不及市场预期 ............. 27 3.4. 美国 8 月成屋与新屋销售小幅增长，房地产市场复苏仍需等待 ............... 28 图表目录 图 1. 本周全球权益涨跌不一，欧洲 STOXX600 指数领涨 ............................. 6 图 2. 本周低市净率指数占优 .................................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图 5. ETF 净流入的资金依旧是当前市场最主要的增量资金 ........................... 8 图 6. 银行是沪深 300 指数当中权重最大的一级行业 ................................ 8 图 7. 银行的上涨节奏和沪深 300ETF 流入的节奏基本保持一致 ....................... 8 图 8. 银行的上涨基本和红利板块的走势没有相关性 ................................ 9 图 9. 当前主动型基金对于银行的低配幅度超过 10 个百分点 ......................... 9 图 10. 今年以