2024上半年经营承压，“北斗+卫星”成长趋势不变

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市海格通信（002465.SZ）2024 上半年经营承压，“北斗+卫星”成长趋势不变核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.98 元总市值/流通市值22287/21837 百万元52 周最高价/最低价14.01/8.57 元近 3 个月日均成交额307.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海格通信（002465.SZ）-一季度营收增长 11%，经营效率稳步提升》 ——2024-04-24《海格通信（002465.SZ）-2023 年经营稳健，北斗导航产品同比增长 113%》 ——2024-03-31《海格通信（002465.SZ）-特种应用无线通信龙头，新布局卫星互联网业务》 ——2023-12-15海格通信2024 年上半年经营承压。公司 2024 年上半年实现营收 25.91 亿元，同比下降 9.93%；归母净利润 1.96 亿元，同比下降 37.11%；扣非净利润 1.08亿元，同比下降 57.36%。单季度看，公司二季度实现营业收入 14.47 亿元，同比下降 21.48%；归母净利润 1.53 亿元，同比下降 43.03%。报告期内公司收入和归母净利润下滑主要受下游特种行业需求调整影响。北斗导航业务高速增长，但传统无线通信业务增长承压。公司在北斗导航领域拥有基础核心芯片与终端产品优势，是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位。今年正直北斗导航二代系统终端向三代系统终端大规模换装时刻，公司作为北斗导航终端领域领先企业受益行业发展，上半年该业务营业收入 4.14 亿元，同比增长 275%，毛利率 60.73%，同比增长 15.52%，新一代产品大规模部署有效提升产品毛利率。公司传统无线通信领域主要用在特种应用，下游客户正处在业务调整期，近两年需求增长放缓，今年上半年公司该领域产品实现收入 7.31 亿元，同比减少 5%。公司重视研发创新投入，整体费用率管控良好。公司坚持走自主创新道路，持续加大战略性新兴产业投入，抢筑市场空间，上半年研发投入 4.79 亿元，占营收比 18.47%，同比增长 13.55%，重点投向北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G 等新兴领域。但公司销售费用率同比减少 0.14pct，管理费用率同比基本持平，费用管控良好。公司重点布局北斗、卫星互联网赛道，有望受益行业发展。（1）北斗方面，全二代北斗大规模换装三代序幕已经打开，公司以第一名成绩入围河北省北斗导航位置服务有限公司“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”。公司结合国家正在推进的智能网联汽车“车路云一体化”应用试点，已布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台。（2）卫星互联网方面，公司深度参与国家卫星互联网项目，信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，射频、基带芯片成为正式研制单位，卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试。风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。投资建议：公司下游特种应用客户需求近期调整，存在周期性波动，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.5/9.9/12.3亿元（原值为 8.9/11.1/13.5 亿元），当前股价对应 PE 分别为 30/23/18X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,6166,4496,7879,08511,207(+/-%)2.6%14.8%5.2%33.9%23.4%净利润(百万元)6687037459881226(+/-%)2.2%5.2%5.9%32.7%24.1%每股收益（元）0.290.280.300.400.49EBITMargin11.6%8.9%9.6%10.6%11.6%净资产收益率（ROE）6.3%5.5%5.6%7.2%8.5%市盈率（PE）31.031.729.922.518.2EV/EBITDA31.438.829.823.619.5市净率（PB）1.941.731.681.621.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2海格通信 2024 年上半年经营承压。公司 2024 年上半年实现营业收入 25.91 亿元，同比下降 9.93%；归母净利润 1.96 亿元，同比下降 37.11%；扣非净利润 1.08 亿元，同比下降 57.36%。图1：海格通信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海格通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理单季度看，公司二季度实现营业收入 14.47 亿元，同比下降 21.48%；归母净利润1.53 亿元，同比下降 43.03%。报告期内公司收入和归母净利润下滑主要受下游特种行业需求调整影响。图3：海格通信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海格通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司重视研发创新投入，整体费用率管控良好。公司坚持走自主创新的道路，持续加大战略性新兴产业投入，抢筑市场空间，上半年研发投入 4.79 亿元，占营收比 18.47%，同比增长 13.55%，重点投向北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域。但公司销售费用率同比减少 0.14pct，管理费用率同比基本持平。图5：海格通信毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：海格通信三项费用率变化情况（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司上半年经营现金流净额下降。图7：海格通信经营性现金流（单位：亿元）图8：海格通信资产负债率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理外部环境复杂，公司传统无线通信业务主要应用在特种行业，该领域近期需求有所调整，存在周期性波动，对公司营收调整如下：表1：公司未来营收预测（单位：万元、%）收入分类预测(万元)2021202220232024E2025E2026E无线通信收入2666.222580.842667.442587.423363.644440.01占收比48.71%45.96%41.36%38.12%37.02%39.62%增长率16.71%-3.20%3.36%-3.00%30.00%32.