2024上半年净利润同比增长10%，迎AI发展机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市锐捷网络（301165.SZ）2024 上半年净利润同比增长 10%，迎 AI 发展机遇核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.10 元总市值/流通市值18239/2189 百万元52 周最高价/最低价49.20/24.90 元近 3 个月日均成交额96.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锐捷网络（301165.SZ）-一季度经营承压，加大投入迎 AI 新机遇》 ——2024-04-26《锐捷网络（301165.SZ）-一季度经营稳健，扣非净利润同比增长 23%》 ——2023-04-26《锐捷网络（301165.SZ）-2022 年净利润同比增长 20%，交换机市场竞争力保持领先》 ——2023-04-03《锐捷网络（301165.SZ）-企业网设备新贵，中小客户解决方案能力强》 ——2022-12-19锐捷网络 2024 年上半年经营业绩稳健增长。公司 2024 年上半年营业收入50.43 亿元，同比增长 4.40%；归属于上市公司股东的净利润 1.54 亿元，同比增长 10.08%；扣非净利润 1.25 亿元，同比增长 5.54%；基本每股收益 0.27元。单季度来看，公司二季度归母净利润 1.51 亿元，同比增长 645.5%；营业收入 28.97 亿元，同比增长 8.1%。受益 AI 发展，并扩大覆盖国际市场，公司营收稳定增长。今年上半年国内部分政企领域通信投入呈现结构性变化，互联网及运营商领域加大算网建设投入，公司紧抓 AI 浪潮发展，持续推动场景创新，持续迭代升级 AI-Fabric和 AI-FlexiForce 智算中心网络解决方案、以及基于 LPO 技术的 400G 和800G 自研交换机和高速光模块。公司仍然保持产品处于市场领先地位，根据IDC 发布今年一季度数据，公司交换机市占率全国第三（其中互联网细分领域第二）、WLAN 产品市占率全国第二。此外，公司积极开拓国际市场，产品已经覆盖 90 多个国家，今年上半年公司境外收入同比增长 9%。公司重视成本管控，收入结构变化，毛利率小幅下降。公司上半年综合毛利率为 35.98%，同比下降 3.35pct，主要由于数据中心交换机产品下游客户进行了降本控制并放量采购。报告期内公司数据中心交换机产品销售 2.57 万台，同比增长 34%；占收比达 33.3%，同比增长 12pct；但该产品毛利率为27.6%，同比下降 5.88pct。在当前复杂环境下，公司加强成本管控力度，特别是二季度销售、研发费用同环比均持续缩减，公司二季度研发费用同比减少 23.4%、环比减少 6.7%。AI 兴起推动数字基础设施建设提速，公司迎 AI 发展拐点。在 AI 驱动下，互联网云厂商 AI 相关资本开支投入提速，公司的智算中心网络解决方案规模化落地，先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设。公司与运营商共同开发大规模、高性能的 SDN 云方案，基于公司在“SDN+可编程网关+DPU 网卡”方面的经验积累，助力运营商向下一代高性能智能云网演进。风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。投资建议：公司是企业网设备领先供应商，有望抓住 AI 发展机遇。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 131.2/153.5/179.8 亿元，归母净利润分别为 4.7/6.1/7.4 亿元，当前股价对应 PE 分别为39/30/25x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,32611,54213,12015,34817,975(+/-%)23.3%1.9%13.7%17.0%17.1%净利润(百万元)550401465606740(+/-%)20.1%-27.0%15.9%30.4%22.1%每股收益（元）0.970.710.821.071.30EBITMargin1.2%-0.7%3.5%3.9%4.2%净资产收益率（ROE）12.8%9.4%9.9%11.6%12.5%市盈率（PE）33.245.539.230.124.6EV/EBITDA99.01029.744.936.230.1市净率（PB）4.254.263.883.473.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2锐捷网络 2024 年上半年经营业绩稳健增长。公司 2024 年上半年营业总收入 50.43亿元，同比增长4.40%；归属于上市公司股东的净利润1.54 亿元，同比增长 10.08%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 1.25 亿元，同比增长 5.54%；基本每股收益 0.271 元。图1：锐捷网络营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：锐捷网络单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理单季度来看，公司二季度归母净利润 1.51 亿元，同比增长 645.5%；营业收入 28.97亿元，同比增长 8.1%。图3：锐捷网络归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：锐捷网络单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司重视成本管控，收入结构变化，毛利率小幅下降。公司上半年综合毛利率为35.98%，同比下降 3.35pct，主要由于数据中心交换机产品下游客户进行了降本控制并放量采购。报告期内公司数据中心交换机产品销售 2.57 万台，同比增长34%；占收比达 33.3%，同比增长 12pct；但该产品毛利率为 27.6%，同比下降5.88pct。在当前复杂环境下，公司加强成本管控力度，特别是二季度销售、研发费用同环比均持续缩减，公司二季度研发费用同比减少 23.4%、环比减少 6.7%。图5：锐捷网络毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：锐捷网络三项费用率变化情况（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图7：锐捷网络经营性现金流（单位：亿元）图8：锐捷网络资产负债率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司是企业网设备领先供应商，有望抓住 AI 发展机遇。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 131.2/153.5/179.8 亿元，归母净利润分别为4.7/6.1/7.4 亿元，当前股价对应 PE 分别为