从PB-ROE寻找高性价比赛道：另辟蹊径

投资策略丨深度报告 [Table_Title]另辟蹊径——从 PB-ROE 寻找高性价比赛道%%%%%%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]今年 5 月以来，受美联储降息预期、消费电子链走强以及市场对红利拥挤度担忧影响，红利指数出现回调。如果说传统的红利暂时面临阶段性的回调压力，未来应对的策略一方面是可以往红马方向扩散，关注我们在《红马的过去、现在和未来》中筛选出的涌现红马和潜在红马；另一方面，可以寻找目前具备性价比的公司，从 PB-ROE 视角寻找便宜的好企业。本篇报告我们在传统的 PB-ROE 选股框架上迭代升级，衍生出新的 PB-ROE 成长 30 和 PB-ROE 分红 30 组合，从回溯结果看，2016 年以来均明显跑赢主要的宽基指数。分析师及联系人 [Table_Author]戴清 胡飞 SAC：S0490524010002SFC：BTR264%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问长江研究小程序cjzqdt11111 [Table_Title2]另辟蹊径——从 PB-ROE 寻找高性价比赛道投资策略丨深度报告 [Table_Summary2]引言 今年 5 月以来，受美联储降息预期、消费电子链走强以及市场对红利拥挤度担忧影响，红利指数出现回调。如果说传统的红利暂时面临阶段性的回调压力，未来应对的策略一方面是可以往红马方向扩散，关注我们在《红马的过去、现在和未来》中筛选出的涌现红马和潜在红马；另一方面，可以寻找目前具备性价比的公司，从 PB-ROE 视角寻找便宜的好企业。PB-ROE 投资的四象限PB-ROE 本质上衡量的是基本面和估值的匹配度，可以在兼顾景气度的同时寻找便宜的好股票。依据 ROE 水平和估值 PB 水平的不同，可以将 PB-ROE 划分为四个象限，每个象限分别对应不同的公司。1）象限一：高 ROE-高 PB 组合，在这个象限内需要选择 ROE 能够维持高位即景气度能维持的个股，需要警惕景气度的边际回落；2）象限二：低 ROE-高 PB 组合，这个维度需要选择的是发展逻辑顺畅，未来确定性较高的企业；3）象限三：低 ROE-低 PB 组合，在这个维度，核心需要选择的是有边际好转可能出现困境反转的个股；4）象限四：高 ROE-低 PB 组合，即传统 PB-ROE 投资框架中核心关注的企业，在对这部分企业进行选股投资时，需要注意高景气边际回落带来估值提前回落的个股。传统 PB-ROE 选股：买便宜的好公司相比简单的低估值策略，PB-ROE 策略同时考虑了基本面和估值因素，传统 PB-ROE 选股主要在于选择估值和基本面出现偏离的个股，即高 ROE 低 PB 的个股，主要有两个大致的思路：1）直接对高 ROE 和低 PB 的个股取交集；2）在高 ROE 的分组中选择 PB 和 ROE 差距较大的个股。相比于第一种选股，第二种选股更好的将估值和基本面的匹配度纳入考虑，但同样存在两个问题，一是企业长期维持较高的 ROE 比较难，二是高 ROE 可能是高杠杆率带来的，而高杠杆率通常提高了企业的经营风险。因此，在前面两个组合的基础上我们要求 ROE 连续两个季度回升，同时增加负债率的要求，得到的最新组合相比于前两个组合收益率明显提升。PB-ROE 成长 30 组合：攻守兼备从更前瞻的角度看，高 ROE 该如何去维持，我们拆解 ROE 的构成，ROE=净利润/净资产，即对于一个企业而言，要维持目前的高 ROE，有两条路径：1）维持较高的业绩增长，维持较高的分子；2）提高分红，将分红率维持在较高水平，降低分母维持 ROE。因此，沿着这两个思路出发，衍生出来两个方向的选股即 PB-ROE 与成长性的结合、PB-ROE 与高分红的结合。PB-ROE 成长 30 组合：在满足一定的负债率和 ROE 连续性要求的基础上，增加业绩增速大于 30%，且最近一个季度边际提升的条件，最后选择 ROE/PB 从大到小排序的前 30 只个股组成最终的 PB-ROE 成长 30 组合，从回溯结果看，2016 年以来该组合明显跑赢主要宽基指数。 PB-ROE 分红 30 组合：红利增强 PB-ROE 分红 30 组合：在满足一定的负债率和 ROE 连续性要求的基础上，增加分红率大于30%，且连续三年分红的条件，最后选择 ROE/PB 从大到小排序的前 30 只个股组成最终的 PB-ROE 分红 30 组合，从回溯结果看，2016 年以来该组合明显跑赢主要宽基指数和红利指数。风险提示 1、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期。相关研究 [Table_Report]•《三中全会前瞻，聚焦税改和新质生产力》2024-07-16•《出清的信号——从产能周期看行业比较》2024-07-01•《红利时代，红马奔腾——2024 年 A 股中期投资策略》2024-06-282024-08-25%%%%%%%%3请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 投资策略 | 深度报告 目录 引言 .............................................................................................................................................. 6PB-ROE 投资的四象限 ................................................................................................................. 6PB-ROE 选股：买便宜的好公司 ................................................................................................. 11传统 PB-ROE 选股：买便宜的好公司 .......................................................................................................... 11PB-ROE 成长 30 组合：攻守兼备 ................................................................................................................ 15PB-ROE 分红 30 组合：红利增强 ................................................................................................................ 18风险提示 .................................................................................