A股趋势与风格定量观察：市场继续调整，大盘价值保持韧性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2024 年 08 月 25 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20240825 1. 当前市场观察 ❑ 本周 A 股整体下行，结构上大盘价值风格逆市走强。整体来看，当前市场估值和交易情绪处于历史低位，后续上涨赔率空间较大，在全球风险资产波动加大的情况下，走势相对独立的 A 股市场的中长期配置价值或再度提升。风格端，维持上周观点不变，即价值风格的情绪面得分仍处于相对优势地位，在基本面尚未出现拐点的情况下，从趋势变化角度上来看，大盘和价值风格尚具有配置价值。此外，成长风格半年报盈利情况整体可能不及预期，或也是造成短期内成长风格波动放大的原因之一。 ❑ 从短期基本面数据走势和预期上来看，宏观基本面和 A 股盈利增速预期继续承压，但汇率端升值预期继续增强。整体来看，国内基本面预期没有出现明显的拐点性变化，7 月 M1 增速再度不及预期，宏观数据和分析预期均持续对 A 股盈利给出承压预期。不过，黄金期货隐含人民币汇率持续给出升值预期，年内或有望突破关键点位，给予 A 股市场外部流动性的边际支撑。 ❑ 风格上，上周我们从自上而下的角度分析了年内价值风格或仍将占优，而随着半年报的逐步披露，短期内成长风格的式微或也包含着自下而上的因素。自上而下来看，我们认为 M1 同比增速是一个相对有效的宏观同步指标，根据量化中周期模型，年内 M1 同比增速或仍将下行，因此价值风格或仍将占优。自下而上来看，当前半年报披露临近尾声，我们根据已发布半年报的公司从风格层面上对净利润增速进行了统计。金融和稳定风格半年度净利润增速整体较分析师全年一致预期维持在同一水平，而成长风格则显著低于分析师一致预期。虽然半年报包含一定季节性因素，但成长风格整体盈利情况较市场整体预期还有一定距离，或是短期成长风格再度走弱的影响因素之一。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为0.41%、0.24%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为0.27%、1.90%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于极低水平，权益具有较高的配置性价比。 ❑ 短期择时：本周末量化短期择时信号偏向乐观，与上周观点维持一致，结构上基本面信号继续维持谨慎，流动性维持中性，估值面和情绪面继续给出反转信号。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为大盘价值 50%、大盘成长 25%、小盘价值 25%，小盘成长 0%。风格轮动观察指标于本周未有明显变化，故整体风格配置观点与上周维持一致。 风险提示：短期择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 市场继续调整，大盘价值保持韧性 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 从周度市场走势和情绪上来看，本周 A 股整体下行，结构上大盘价值逆市走强。具体来看，市场走势上，本周万得全 A 指数下跌约 2.05%，上证 50 指数上涨约 0.44%，沪深 300、中证 1000 指数则分别下跌约 0.51%、3.43%；风格上来看，国证成长指数下跌约 2.16%，而国证价值指数则上涨约 0.61%。交易情绪上，本周后半周情绪指标再度回落，结构上大盘价值风格韧性较强。总的来看，当前市场估值和交易情绪处于历史低位，后续上涨赔率空间较大，在全球风险资产波动加大的情况下，走势相对独立的 A 股市场的中长期配置价值或再度提升。风格端，维持上周观点不变，即价值风格的情绪面得分仍处于相对优势地位，在基本面尚未出现拐点的情况下，从趋势变化角度上来看，大盘和价值风格尚具有配置价值。此外，当前半年报披露临近尾声，成长风格盈利情况整体来看大概率不及预期，或也是造成小盘和成长风格短期波动放大的原因之一。 图表 1. 本周市场整体下行 图表 2. 本周金融风格表现相对较好 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 市场短期量价情绪再度回落 图表 4. 大盘价值风格情绪得分韧性较强 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 大盘价值风格短期表现持续占优 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 -2.05%0.44%-0.51%-3.43%-2.16%0.61%-2.80% -2.76%-4%-3%-2%-1%0%1%本周各指数收益率0.91%-2.12%-2.91%-3.32%-0.91%-4%-3%-2%-1%0%1%2%本周各风格收益率指标24/8/1924/8/2024/8/2124/8/2224/8/23 近1周走势价格情绪得分 -0.45-0.43-0.41-0.43-0.58 布林带得分-1.00-1.00-1.00-1.00-1.00 MACD得分-0.50-0.50-0.50-0.50-1.00 RSI得分0.350.450.510.450.34 PSY得分-0.67-0.67-0.67-0.67-0.67量能情绪得分 -0.36-0.32-0.71-0.44-0.67 换手率得分-0.53-0.55-0.82-0.53-0.76 成交量得分-0.19-0.10-0.60-0.36-0.59复合情绪得分 -0.41-0.38-0.56-0.44-0.63风格24/8/1924/8/2024/8/2124/8/2224/8/23 近1周走势大盘成长-0.67-0.61-0.66-0.54-0.67大盘价值-0.110.15-0.080.120.08中盘成长-0.50-0.47-0.37-0.45-0.68中盘价值-0.39-0.39-0.39-0.46-0.57小盘成长-0.61-0.54-0.51-0.57-0.65小盘价值-0.44-0.29-0.49-0.47-0.516806亿元0.00.30.60.91.238004000420044004600万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.900.951.001.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 对于中长期投资者，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为0.41%、0.24%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 0.27%、1.90%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比。 图表 7.