A股策略周报：新高与新低

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 A 股策略周报 证券研究报告 2024 年 08 月 25 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧 联系人 wangshuhui@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：行业比较周报-“再投资 ” 视 角 看 银 行 涨 幅 第 一 》 2024-08-23 2 《投资策略：海外与大类周报-港元套 息 交 易 视角 下 的 港股 走 势研 判 》 2024-08-21 3 《投资策略：外资及两融持续流出，A 股微观流动性再度转弱-微观流动性跟踪(2024.08.05-2024.08.18)》 2024-08-20 新高与新低 市场思考：如何理解目前几个相对指数分化？ 1）大盘成长相对大盘价值指数接近新低。在 2022 年以后，300 成长与价值的相对指数开始显著走弱，创下 2005 年以来的新低。2020-2024 年，300 成长与混合型基金指数的年相关性均要高于 300 价值，公募基金的风格要和大盘成长更加相似，因此基民的申购赎回行为一定程度上解释了成长价值相对指数的表现。在 2020-2021 年是公募基金发行最多的一个阶段，而 22 年至今份额则不断减少，反映基民正在赎回基金。公募基金发行潮往往在基金指数穿过上一轮牛市高点时启动，如 2015 年年初以及 2020 年年初。另外，2015年牛市以后混合型基金赎回规模比例在 40-45%左右，现阶段赎回比例在24%-30%。并且 2015 年的赎回主要发生在 2017 年，当时市场处于上涨阶段，而 2024 年市场是有所波折的，但 2024 年的不同月份中基民均处于不断赎回态势，这仍然将压制成长风格的表现。 2）大市值风格相对指数目前再度接近年内新高。从 21 年年初到 23 年末的连续跑赢 3 年的小市值风格在 24 年发生偏转。其一，从宏观角度来看，剩余流动性可以一定程度上解释。不同于以往逆周期调控的普林格阶段 1 的特征——M2 走高带动剩余流动性走强，由于监管政策的影响，现阶段则是 M2走弱+剩余流动性走弱的双弱环境，这也压制了权益市场的流动性，而小盘风格对流动性更加敏感。其二，从微观流动性来看，今年 ETF 净流入额对于大盘的影响同样明显大于小盘。2024 年至 8 月 22 日，上证 50+沪深 300、中证 500+中证 1000ETF 的净流入额在自由流通市值（2024 年 1-7 月的月平均）的占比为 3.2%、1%。3）科创 200 相对科创 50 指数近期也明显走弱，接近 2 月初的最低点。这可能同样在反应微观流动性层面的问题。 国内：工业腾落指数回升 1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。2）工业生产腾落指数回升，山东地炼、轮胎、涤纶长丝、纯碱回升，唐山高炉回落。3）国内政策跟踪：中共中央政治局召开会议，审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》；《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》发布。 国际：鲍威尔发言释放政策调整信号 1）俄乌冲突跟踪：俄总统助理表示现阶段俄罗斯不会与乌克兰对话；乌克兰首次公开承认使用美制武器越境袭击俄罗斯；美国宣布向乌克兰提供新一轮军援，价值 1.25 亿美元。2）巴以冲突跟踪：美国务卿称以色列已接受一项有关加沙停火的过渡提议；哈马斯将前往开罗讨论加沙停火谈判。3）在 2024年杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表演讲，提出现在是调整政策的时候了，前进的方向很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡。据 CME“美联储观察”，截至 2024/8/24，美联储 9 月降息 25 基点的概率为 76%，降息 50 基点的概率为 24%。 行业配置建议：把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产” 等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动：首先，8 月以来的 A 股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在 24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场思考：如何理解目前几个相对指数分化？........................................................................... 3 1.1. 大盘成长相对大盘价值指数创下新低.................................................................................. 3 1.2. 大市值风格相对指数目前再度接近年内新高 .................................................................... 5 2. 国内：工业腾落指数回升................................................................................................................... 8 2.1. 交运高频指标跟踪 ..................................................................................................................... 8 2.2. 普林格同步高频指标跟踪 ........................................................................................................ 8 2.2.1. 工业生产腾落指数 .......................................................................................................... 8 2.3. 国内政策跟踪 .............................................................................................................................. 9 3. 国际：鲍威尔发言释放政策调整信号 ........