A股投资策略周报(0824)：ETF大幅流入A股的结构以及美联储首次降息后的A股表现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 8 月 24 日 定期报告 ——A 股投资策略周报（0824） 相关报告 7 月以来，跟踪沪深 300 指数的 ETF 总规模扩张明显。两融平均担保比例再度接近底部区间，从历史经验看这一信号往往对应市场见底回升。海外方面，美联储降息周期后，大类资产中港股、贵金属往往表现较好，A 股成长风格有望占优。 ❑ 【观策·论市】近期增量资金结构及美联储货币政策变化对 A 股影响如何？ 7月以来 ETF 继续成为 A 股主力增量资金，在市场波幅放大阶段逆势净买入以维护市场稳定，跟踪沪深 300 指数的 ETF 总规模 7 月以来扩张尤为明显。此外，融资融券市场平均担保比例再度接近今年 2 月市场底部区间，从历史经验看这一信号的出现往往对应着市场见底回升。海外方面，随着美国通胀的回落和劳动力市场降温，以及鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话明显转鸽，美联储货币政策转向已经确定，9 月降息已是板上钉钉，不过未来降息的时机和速度仍将取决于未来的经济数据。随着美联储进入降息周期，美元指数和美债收益率有望加速回落，从历史表现看美联储前两次降息期间大类资产中港股、贵金属表现较好，A 股成长风格相对占优。综合来看本次降息和 2019 年降息周期更像，A 股面临的外部流动性环境已经开始改善，市场企稳的概率进一步提升，风格选择上推荐高质量和成长风格。 ❑ 【复盘·内观】本周 A 股市场指数涨跌分化，原因如下：（1）美联储下修非农数据，全球市场波动；（2）市场持续缩量，低成交额下市场整体承压；（3）部分 ETF 成交额放大，重要资金对市场形成强支撑。 ❑ 【中观·景气】7 月工程机械销售普遍改善，集成电路产量同比增幅扩大。 7 月智能手机产量同比增幅收窄，集成电路产量同比增幅扩大；7 月 LED 芯 片 、MLCC 台股营收同比增速扩大。7 月主要企业工程机械销售同比普遍改善；1-7月工业机器人产量累计同比增幅收窄，金属切削机床产量累计同比增幅扩大；7月包装专用设备三个月滚动同比增幅收窄，金属成形机床产量三个月滚动同比增幅扩大。1-7 月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅持平；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅收窄。 ❑ 【资金·众寡】融资净流出， ETF 持续净申购。本周融资资金前四个交易日合计净流出 92.1 亿元；新成立偏股类公募基金 34.1 亿份，较前期上升 18.8 亿份；ETF 净申购，对应净流入 351.8 亿元。行业偏好上，北上资金无净买入行业；融资资金净买入钢铁、家用电器、煤炭等；医药 ETF 申购较多，券商 ETF 赎回较多。重要股东由净减持转为净增持，计划减持规模下降。 ❑ 【主题·风向】《黑神话：悟空》首发数据亮眼，有望成为现象级 IP。8 月 20日，《黑神话：悟空》正式登陆 Steam、PS5、Epic GamesStore 和腾讯旗下WeGame 等游戏平台，销售数据亮眼。根据游戏科学发布的数据，截至北京时间 8 月 23 日 21 点整，《黑神话：悟空》全平台总销量超过一千万套，全平台最高同时在线人数超过 300 万人。同时，根据第三方数据机构 SteamDB 测算，在steam 平台上，《黑神话：悟空》同时在线玩家峰值超 241.5 万人，超越《幻兽帕鲁》，在 Steam 同时在线玩家峰值榜单中位列第二，仅次于《绝地求生》的325.7 万人。截至 8 月 23 日，已在 Steam 平台上收获了超过 38 万条评价，好评率超过 96%。《黑神话：悟空》已经成为大 IP，周边商品、手办、旅游等行业有望因此受益。 ❑ 【数据·估值】本周全部 A 股估值水平较上周下行，PE（TTM）为 13.1，较上周下行 0.2，处于历史估值水平的 20.6%分位数。板块估值多数下跌，其中，仅家电、银行上涨，医药生物、计算机和美容护理跌幅居前。 ❑ 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。 x 《一些比较少出现的 A 股见底信号——A 股投资策略周报（0818）》 《政策继续边际转暖，券商合并大幕开启——A 股投资策略周报（0810）》 《近期政策的边际变化对 A股意味着什么——A 股投资策略周报（0727）》 《三中全会召开后 A 股有哪些机会变化——A 股投资策略周报（0720）》 《A 股中报业绩预告有哪些看点？——A 股投资策略周报（0713）》 《A 股近期发生的不太常见的现象和意义——A 股投资策略周报（0706）》 《“科特估”怎么估？哪些科技领域估值有望提升—A 股投资策略周报（0615）》 张夏 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈星宇 chenxingyu@cmschina.com.cn S1090522070004 田登位 tiandengwei@cmschina.com.cn S1090524080002 李昊阳（研究助理） lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn ETF 大幅流入 A 股的结构以及美联储首次降息后的 A 股表现 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 观策·论市——ETF 大幅流入 A 股的结构以及美联储首次降息后的 A 股表现 7 月以来 ETF 继续成为 A 股主力增量资金，在市场波幅放大阶段逆势净买入以维护市场稳定，跟踪沪深 300 指数的ETF 总规模 7 月以来扩张尤为明显。由于 ETF 一般都是按照跟踪指数的成分和权重进行配置，股票型 ETF 的规模扩张能够给权重相对更大的龙头个股贡献增量资金，对大盘龙头风格具有明显的强化作用。从 ETF 行业拆分上看，7 月以来 ETF 集中净流入电子、银行、食品饮料、医药生物等行业。此外，7 月以来市场震荡走低，融资资金延续净流出态势，融资余额继续回落。从融资余额的变动情况来看，在市场触底反弹的最初阶段，融资资金仍然是持续流出的状态，过一段时间之后融资资金放量买入，表现出明显的右侧交易特点，历史数据显示较低的市场平均担保比例一般都伴随着市场底部的出现。目前，融资融券市场平均担保比例再度接近今年 2 月市场底部区间，从历史经验看这一信号的出现往往对应着市场见底回升。 海外方面，随着美国通胀的回落和劳动力市场降温，以及鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话明显转鸽，美联储货币政策转向已经确定，9 月降息已是板上钉钉，不过未来降息的时机和速度仍将取决于未来的经济数据。随着美联储进入降息周期，美元指数和美债收益率有望加速回落，从历史表现看美联储前两次降息期间大类资产中港股、贵金属表现较好，A 股成长风格相对占优。综合来看本次降息和 2019 年降息周期更像，A 股面临的外部流动性环境已经开始改善，市场企稳的概率进一步提升，风格选择上推荐高质量和成长风格。 总的来看，随着三中全会和 7 月 30 日政治局会议的召开，以及外需呈现边际削弱的迹象，内需政策发力的拐点已经出现。下半年开始，内需偏弱的环境逐渐迎来转折。上市公司半年报将会披露，