24H1符合预期，游戏管线及IP储备丰富，出海初成

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 恺英网络（002517.SZ） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 恺英网络（002517.SZ）: 24H1 符合预期，游戏管线及 IP 储备丰富，出海初成 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 25 日 [Table_Summary] 事件：公司上半年实现营收 25.6 亿元，同比增长 29.3%；实现归母净利8.09 亿元，同比增长 11.72%，归母净利率 31.7%；扣非归母净利为 8.01亿元，同比增长 18.55%，扣非归母净利率 31.3%。 点评： 单拆二季度，公司实现营收 12.48 亿，环比下降 4.6%，同比增长 22.1%；实现归母净利 3.83 亿，环比下降 10.1%，同比下降 11.9%，归母净利率30.7%，环比减少 1.9pct，同比减少 11.8pct；实现扣非归母净利 3.77 亿，环比下降 11.1%，同比下降 3.3%，扣非归母净利率 30.2%，环比减少2.2pct，同比减少 7.9pct。中期拟每 10 股派 1 元，合计派发现金红利 2.13亿元，分红比例为 26%，2024 年计划分红超 4 亿。 全球化产品布局，重磅新品表现出色。《石器时代：觉醒》《纳萨力克之王》等游戏在 24 年表现亮眼，《仙剑奇侠传：新的开始》在 7 月小游戏排行榜排名第 19 名。7 月 21 日《仙剑奇侠传：新的开始》海外版上线（持续三天霸榜中国台湾、澳门地区游戏免费榜第一；《天使之战》海外版上线东南亚地区（分别位列菲律宾 Google play、iOS 游戏畅销榜第三、第四；泰国 Google play、iOS 游戏免费榜第三、第四）。 公司后续产品储备丰富，新品周期值得关注。公司 8 月 5 日正式官宣已获盛趣游戏《龙之谷世界》发行，盛趣游戏系资源继续整合。后续产品储备包括：《史莱姆》（定档 8 月 28 日）、《斗罗大陆：诛邪传说》（已开启预约）、《盗墓笔记：启程》（全网预约量突破 20 万）、《数码宝贝:源码》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》、《永恒觉醒》、《代号:DR》、《代号:信长》、《古怪的小鸡》等。 盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队承诺五年内不减持，并以现金分红增持，实际行动提振投资信心，存量游戏表现良好，储备产品有望支 撑 后 续 业 绩 增 长 。 我 们 预 计 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 分 别 为17.72/21.38/25.30 亿元，同比增长 21.3%/20.7%/18.3%，对应估值10x/9x/7x，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 表 1 重要财务指标 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,726 4,295 5,465 6,431 7,213 增长率 YoY% 56.8% 15.3% 27.2% 17.7% 12.2% 归母净利(百万元) 1,025 1,462 1,772 2,138 2,530 增长率 YoY% 77.8% 42.6% 21.3% 20.7% 18.3% 毛利率% 75.0% 83.5% 82.8% 82.3% 82.1% 净资产收益率 ROE% 22.9% 27.9% 26.5% 24.2% 22.3% EPS(摊薄)(元) 0.48 0.68 0.82 0.99 1.18 市盈率 P/E(倍) 18.06 12.66 10.44 8.66 7.32 市净率 P/B(倍) 4.14 3.53 2.77 2.10 1.63 资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 8 月 23 日收盘价 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,948 4,550 6,228 8,817 11,699 营业总收入 3,726 4,295 5,465 6,431 7,213 货币资金 2,551 2,807 3,889 6,237 8,746 营业成本 931 710 938 1,139 1,288 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 18 19 25 29 33 应收账款 858 1,048 1,361 1,480 1,704 销售费用 803 1,177 1,918 2,111 2,215 预付账款 229 252 409 466 538 管理费用 164 286 195 226 249 存货 10 20 28 27 36 研发费用 511 527 479 570 644 其他 299 424 541 608 674 财务费用 -34 -58 -17 -23 -37 非流动资产 1,833 2,061 2,261 2,442 2,577 减值损失合计 -36 -30 -10 -10 -10 长期股权投资 398 518 582 657 734 投资净收益 -12 79 9 10 12 固定资产（合计） 21 17 17 16 14 其他 56 14 16 19 30 无形资产 28 31 37 43 48 营业利润 1,341 1,698 1,942 2,399 2,853 其他 1,387 1,494 1,625 1,727 1,781 营业外收支 44 0 2 23 12 资产总计 5,781 6,610 8,489 11,258 14,276 利润总额 1,384 1,697 1,943 2,421 2,865