Q2环比表现稳健，产品周期启动可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评  8月22日，公司发布24年中报，H1收入25.6亿元/同增29.3%，归母净利 8.1 亿/同增 11.7%，扣非归母 8.0 亿/同增 18.6%；24年中期拟现金分红 0.1 元/股。2Q24 收入 12.5 亿/同增 22.1%，归母净利 3.83 亿/同降 11.9%，扣非归母 3.77 亿/同降 3.3%。 经营分析  收入：H1 同比双位数增长，Q2 环比表现稳健。1）H1 收入同比+29.3%，①分业务看，移动游戏收入 20.95 亿/同增 23.4%，信息服务收入 3.97 亿/同增 76.6%，页游收入 0.6 亿/同增 91.9%，预计主要系传奇奇迹游戏稳健，2H23 上线的《石器时代:觉醒》等表现良好，1H24 持续贡献利润，且去年同期基数较低。②分地区看，境外收入快速增长，同增 3.3 倍至 1.26 亿，主要系在中国大陆地区以外发行《纳萨力克之王》（中国港澳台）等游戏，同时去年发行的《新倚天屠龙记》（中国港澳台）、《KR 灵蛇》（韩国）持续贡献收入。2）Q2 收入同增 22.1%，环比-4.6%，整体表现稳健。  盈利：净利率降低，主要系毛利率降低、营销推广费用增长所致。H1、Q2 归母净利率 31.7%/30.7%，同比-5.0/-11.8pct，其中毛利率分别为 82.01%/81.98%，同比-2.8/-7.9pct,主要系收入结构变动，对外分成成本增加；市场推广费增加致销售费率大幅增长，H1、Q2 同比+13.7、14.8pct，管理、研发费率均同比降低小个位数，未能完全抵消销售费率的增长，管理费率降低主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降，研发费率降低预计主要系收入规模扩大。此外，H1 投资收益同增 128.7%，主要系处置长期股权投资和权益法核算的长期股权投资产生的投资收益。  中期分红回馈投资者，产品周期启动可期。1）公司拟 24 年中期现金分红 0.1 元/股。2）储备丰富：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》将于 24 年 8 月 28 日公测，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》均已开启预约；下半年公司计划在新加坡、马来西亚、越南、中国港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》，其中已于 7 月 21 日上线中国港澳台地区；在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、中国港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》；在韩国发行《OVERLORD》。 盈利预测  我们预计 24-26 年归母净利 17.4/20.3/22.7 亿元，对应 PE为 10.8/9.3/8.3X，维持“买入”评级。 风险提示  游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,726 4,295 5,585 6,443 7,185 营业收入增长率 56.84% 15.30% 30.02% 15.37% 11.52% 归母净利润(百万元) 1,025 1,462 1,743 2,028 2,269 归母净利润增长率 77.76% 42.58% 19.23% 16.35% 11.87% 摊薄每股收益(元) 0.476 0.679 0.810 0.942 1.054 每股经营性现金流净额 0.69 0.79 1.06 1.31 1.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.92% 27.87% 27.71% 27.01% 25.58% P/E 13.77 16.45 10.79 9.28 8.29 P/B 3.16 4.58 2.99 2.51 2.12 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00230822231122240222240522240822人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恺英网络沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2 ,375 3 ,726 4 ,295 5 ,585 6 ,443 7 ,185 货币资金 1,178 2,551 2,807 3,189 4,272 5,518 增长率 56.8% 15.3% 30.0% 15.4% 11.5% 应收款项 1,012 1,088 1,387 1,624 1,840 2,058 主营业务成本 -694 -931 -710 -994 -1,199 -1,336 存货 16 10 20 20 24 27 %销售收入 29.2% 25.0% 16.5% 17.8% 18.6% 18.6% 其他流动资产 531 298 336 414 454 504 毛利 1,681 2,795 3,585 4,591 5,245 5,849 流动资产 2,737 3,948 4,550 5,247 6,590 8,107 %销售收入 70.8% 75.0% 83.5% 82.2% 81.4% 81.4% %总资产 62.2% 68.3% 68.8% 67.1% 71.4% 75.0% 营业税金及附加 -12 -18 -19 -24 -29 -32 长期投资 537 593 750 1,219 1,244 1,269 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 固定资产 16 21 17 20 22 26 销售费用 -361 -803 -1,177 -2,034 -2,329 -2,605 %总资产 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% %销售收入 15.2% 21.6% 27.4% 36.4% 36.1% 36.3% 无形资产 1,040 1,121 1,083 1,121 1,155 1,185 管理费用 -165 -164 -286 -195 -218 -240 非流动资产 1,662 1,829 2,061 2,572 2,635 2,696 %销售收入 7.0% 4.4% 6.7% 3.5% 3.4% 3.3% %总资产 37.8% 31.7% 31.2% 32.9% 28.6% 25.0% 研发费用 -339 -511 -527 -547 -576 -632 资产总计 4 ,400 5 ,776 6 ,610 7 ,819 9 ,225 1 0,803 %销售收入 14.3% 13.7% 12.3% 9.8% 8.9% 8.8% 短期借款 11 22 12 12 12 12 息税前利润（EBIT） 804 1,299 1,577 1,791 2,094 2,339 应付款项 3