座舱+智驾齐飞，出海打开增量空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 德赛西威（002920） 证券研究报告 2024 年 08 月 23 日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 89.07 元 目标价格 129.85 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 555.01 流通 A 股股本(百万股) 551.51 A 股总市值(百万元) 49,434.39 流通 A 股市值(百万元) 49,123.23 每股净资产(元) 15.07 资产负债率(%) 50.79 一年内最高/最低(元) 154.00/76.44 作者 邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 3 《德赛西威-公司点评:市场对中长期成长性认识不足，上调目标价至 50 元》 2018-01-24 股价走势 座舱+智驾齐飞，出海打开增量空间 紧贴市场需求，推出差异化智能座舱方案，完善座舱产品矩阵。在座舱芯片方面，公司不仅与高通合作推出多款域控产品，同时还自研并量产了基于瑞萨 M3 芯片的第二代座舱域控平台，推出了更多差异化智能座舱方案，为客户提供更多元的产品选择。公司第三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土，第四代座舱产品也已经获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。同时，在海外业务与新产品拓展方面，信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表等原有业务在欧洲、东南亚、日本、北美等地开拓国际市场，新产品方面，车身域控制器、HUD业务已获得项目定点，电子后视镜产品技术解决方案也已经通过国标测试检验，并已通过工信部审核公示。 绑定英伟达开展深度合作，抢占智驾领域高地。英伟达的算力水平处于行业领先地位，德赛西威凭借其在智能驾驶领域的技术积累以及优质的客户资源，成为了英伟达在中国与深度绑定的本土自动驾驶 Tier1。从 2018 年开始，德赛西威与小鹏汽车、英伟达签订三方战略合作协议，共同开发 L3级自动驾驶技术，实现了德赛智驾从 0 到 1 的突破。这次合作所开发出的IPU03 域控制器搭载英伟达 Xavier 芯片，最先在小鹏上配套量产。随后又与理想汽车、英伟达合作研发出 IPU04，搭载 Orin 芯片。IPU04 单片算力已达到 254TOPS，一经问世便获得众多项目定点，包括传统自主品牌客户和造车新势力。英伟达平台所带来的强大竞争力使德赛西威受益匪浅。 快速打开海外市场，出海规模效应释放。公司多渠道开拓市场，以总部赋能为基，搭建全球服务体系，快速打开全球各主要汽车市场。2023 年在国际市场突破白点客户 AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得多家海外客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。海外以座舱产品销售为主，部分平台技术复用可减少前期开发费用和人员成本，规模放量后毛利率改善明显。在生产端，墨西哥新工厂已完成建设，满足北美等市场的产品与服务需求，欧洲建设新工厂也在筹划中。随着白点客户的突破和新项目订单的持续获取，叠加产能出海，出海业务有望成为公司重要的收入增长点。 盈利预测与投资建议：在汽车智能化高景气度的驱动下，公司作为国内域控制器厂商龙头，有望进一步受益。同时，随着公司在海外工厂建设进度的完善，有望进一步提升公司海外业绩收入，与国内市场齐头并进。预计24-26 年公司 实现 收入 285.70/359.81/442.80 亿元 ，实 现归 母净 利润20.62/27.18/34.72 亿元，EPS 分别为 3.71/4.90/6.26 元/股，给予公司 24 年PE 35X，对应目标价 129.85 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；海外市场推进不及预期；产品落地不及预期；汇率波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,932.91 21,908.00 28,570.11 35,980.88 44,280.15 增长率(%) 56.05 46.71 30.41 25.94 23.07 EBITDA(百万元) 3,244.78 4,313.66 2,966.93 3,583.73 4,418.36 归属母公司净利润(百万元) 1,183.85 1,546.74 2,061.80 2,717.56 3,472.30 增长率(%) 42.13 30.65 33.30 31.81 27.77 EPS(元/股) 2.13 2.79 3.71 4.90 6.26 市盈率(P/E) 41.76 31.96 23.98 18.19 14.24 市净率(P/B) 7.63 6.22 5.30 4.38 3.59 市销率(P/S) 3.31 2.26 1.73 1.37 1.12 EV/EBITDA 17.65 16.32 15.69 13.04 10.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2023-082023-122024-042024-08德赛西威沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 德赛西威：国内域控制器领导厂商 ................................................................................................. 3 1.1. 发展历程：以座舱起家，成长为座舱+智驾双域龙头 .................................................... 3 1.2. 股权结构：架构稳定，控股股东为地方国有控股 ........................................................... 3 1.3. 客户结构：拥有众多头部优质客户 ...................................................................................... 4 1.4. 财务分析：收入高速增长，利润保持稳定......................................................................... 5 2. 政策持续催化，智能化渗透率不断提升 ........................................................................................ 6 2.1. 智能化竞速赛加剧，产品需求旺盛 .................................................................