公司24年中报业绩点评：Q3“旺季不旺”的预期无碍公司后继成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 7 [Table_Main] 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 兆易创新(603986)公司点评报告 2024 年 08 月 23 日 [Table_Title] Q3“旺季不旺”的预期无碍公司后继成长 ——公司 24 年中报业绩点评 [Table_Summary]  报告要点： 8 月 20 日，公司发布 2024 年中报。2024H1，公司营收实现 36.09 亿元，YoY+21.69%；归母净利实现 5.17 亿元，YoY+53.88%；毛利率和净利率分别为 38.16%和 14.33%。单季度 2Q24 来看，公司营收实现 19.82 亿元，YoY+21.99%；归母净利实现 3.12 亿元，YoY+67.95%；毛利率和净利率分别为 38.15%和 15.75%。 Nor Flash 业务，消费电子、网通和安防等需求复苏下，Q2 需求增长较好，公司作为全球第二大 SPI Nor Flash 厂商，产品出货和营收增长较快，上半年营收同比 40%以上。Q2 受供给趋紧，Nor 价格稳中有升，公司毛利率较去年同期小幅上升。展望 Q3，消费领域未表现出传统的旺季特征，但 AI PC、TWS 和 AI 服务器等产品规格提升带动市场需求呈现温和复苏，公司的中大容量和工规、车规产品的出货占比有望持续提升。 DRAM 方面，公司基本实现从代销向自研品牌 DRAM 业务转变，2024年采购代工金额实现翻倍增长，上半年已完成的采购金额占合同金额的53%。24H1 公司 DRAM 业务市场拓展效果明显，DDR3L 和 DDR4 出货量持续增加，在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收。供给端方面，海外原厂逐步增加 HBM、DDR5 等高端产品投入，相应减少 DDR4、DDR3 等产品供应，导致利基型 DRAM 供给收紧，带动 24H1 利基型产品价格上扬。 MCU 业务，公司 MCU 业务 2024H1 实现 8.05 亿元，相较去年同期实现逆势成长，主要得益于光伏、工控、光模块等需求拉动，工业领域的收入有所提升。虽然短期汽车需求偏弱，但电动智能化趋势仍在推进，公司已与多家头部 Tier 1 公司建立深入合作关系，未来随着车厂和 Tier 1 逐步去除库存，补库将带动车载 MCU 规模持续扩大，驱动公司业绩不断成长。 我们预测公司 2024-2025 年归母净利实现为 11.27/15.30 亿元，给予公司 37x 估值，对应目标价 85 元/股，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2023A 2024E 2025E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 5761 7900 7513 9644 9398 增长率（%） -29.1% 37.1% 30.4% 22.1% 25.1% 归母净利（百万元） 161 1127 1115 1530 1662 增长率（%） -92.2% 599.7% 592.0% 35.7% 49.1% EPS（元/股） 0.24 1.69 1.67 2.29 2.50 市盈率（P/E） 385 44 44 32 30 市净率（P/B） 4.05 3.03 3.03 2.77 2.80 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2024 年 8 月 22 日收盘价  风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升 下行风险：产品价格回暖不及预期；下游需求复苏不及预期；其他系统性风险 [Table_Finance] [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 73.65 元/85 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 109.35 / 57.92 A 股流通股（百万股）： 664.74 A 股总股本（百万股）： 665.87 流通市值（百万元）： 48957.76 总市值（百万元）： 49041.49 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券电子行业 2024 年中期策略报告：科技硬件迎来估值重塑，端侧 AI 带动消费新周期》2024.07.12 《国元证券公司研究-兆易创新（603986.SH）公司点评报告：周期拐点带动 24H1 业绩修复》2024.07.10 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 （021）51097188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -37%-23%-9%5%19%8/2211/212/205/218/20兆易创新沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 7 1.主要观点 公司 2024 年上半年营收实现 36.09 亿元，YoY+21.69%，归母净利达到 5.17 亿元，YoY+53.88%，扣非归母净利为 4.73 亿元，YoY+71.87%，毛利率达到 38.16%，YoY+4.73 pct，净利率达到 14.33%，YoY+3.0 pct。 具体来看 24Q2，单季度营收实现 19.82 亿元，YoY+21.99%，QoQ+21.78%；归母净利达到 3.12 亿元，YoY+67.95%，QoQ+52.46%；扣非归母净利实现 2.90 亿元，YoY+99.25%，QoQ+57.66%；毛利率实现 38.15%，YoY+8.70 pct，QoQ-0.01 pct；净利率达到 15.75%，YoY+4.31 pct，QoQ+3.17 pct。 Nor flash 业务：随着消费电子、网通和安防等需求复苏下，二季度整体市场需求较去年同期仍保持较好增长态势。作为全球第二大 SPI Nor Flash 厂商，公司在 Nor Flash 出货量和营收上取得较大成长，预计上半年营收增长达到 40%以上。随着市场供需趋于紧张，二季度整体 NOR 的价格保持稳中有升态势，测算公司产品毛利率较去年同期呈现小幅上升趋势。 目前公司产品线可提供多达 13 种容量选择（覆盖 512Kb-2Gb），可满足客户在不同应用领域中的不同需求，在 55nm 工艺节点全系列产品均实现量产，并持续开展工艺制程迭代。公司持续巩固在中高端消费领域的市场地位，并积极开拓其他领域。公司 SPI Nor Flash 车规级产品 2Mb-2Gb 容量已全线铺齐。 尽管从市场观察看，3 季度需求尤其是消费方面并未表现出传统的旺季特征，但 AI PC、TWS 和 AI 服务器等产品规格提升将带动整体市场需求仍会呈现持续温复苏态势。公司在中大容量和工规、车规产品上的产品优势明显，在整体出货占比上有望继续上升，带动公司营收增长。 Nand Flash 业务：随着网通、安防等需求复苏以及部分 Nand 在部分高容量应用上对 NOR 在性价比上形成的替代效应，公司在 Nand