北交所首次覆盖报告：网络总线+特种显示双轮驱动，布局民用飞行模拟器+TSN网络总线

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 成电光信（920008.BJ） 2024 年 08 月 23 日 投资评级：增持（首次） 日期 当前股价(元) 一年最高最低(元) / 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 总股本(亿股) 0.62 流通股本(亿股) - 近 3 个月换手率(%) 网络总线+特种显示双轮驱动，布局民用飞行模拟器+TSN 网络总线 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  军用网络总线与特种显示龙头企业，2024 年预期利润超 5000 万元 成电光信是从事网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售的“小巨人”企业，主要产品包括 FC 网络数据通信卡、FC 网络数据仿真及监控系统、LED 球幕视景系统等，产品目前应用于国防军工领域。其中特种显示产品是公司的主要来源，营收占 55%；网络总线产品为第二大收入来源，营收占 43%。公司下游客户主要是中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型军工集团下属单位。公司拟发行 920 万股，发行价 10 元，发行后总股本为 6237 万股（不含超额配售），我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 0.51/0.65/0.84 亿元，对应 EPS分别为 0.83/1.04/1.34 元/股，发行价对应 PE 为 12.1/9.6/7.5X。考虑到下游装备生产及未来拓展民品领域有望带来的业务增量，首次覆盖给予“增持”评级。  新型战机换代带动网络总线产品需求旺盛，公司产品填补相关市场空白 网络总线产品包含高速网络通信组件与航电网络仿真、监控、测试设备，主要应用于数据模拟仿真、监控、通信领域。FC 网络总线具有可靠性高、效率高、带宽高、抗干扰等优点，是军用飞机信息化、智能化的基石。2023 年网络总线产品实现营收 9274 万元（+31%），2020-2023 年 CAGR 达 52%，是公司第二大收入构成。目前我国战机二代机占比为 47%，预计未来五年为新型战机列装加速期，战机更新换代推动配套 FC 网络总线产品需求增长。在行业竞争中，公司在产品、研发创新等方面具有优势，模拟综合核心处理机填补相关市场空白。  首创 LED 球幕视景系统打破对国外依赖，预计每年军用模拟器市场约 57 台 特种显示产品由特种 LED 显示产品与液晶加固显示产品构成，下游应用于军用模拟仿真训练领域。LED 球幕视景系统经过 5 次技术迭代，2021 年通过军品鉴定并批量供货。2023 年特种显示产品营收 1.18 亿元（+27%），2020-2023 年 CAGR为 145.24%，是公司主要收入来源。公司首创 LED 球幕视景系统优于主流投影技术，并且打破对国外依赖。根据公司招股书，预计每年军用模拟器市场规模为 57 台。公司特种显示领域在手订单总量较为充足，公司还取得舰用 LED-COB 显示产品合同订单，进一步丰富公司特种显示领域产品线。  风险提示：客户集中度较高风险、市场需求不及预期风险、竞争加剧风险 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 169 216 271 334 418 YOY(%) 39.4 27.7 25.2 23.3 25.2 归母净利润(百万元) 34 45 51 65 84 YOY(%) 61.1 34.0 14.3 25.6 29.3 毛利率(%) 44.5 50.4 46.3 45.6 45.2 净利率(%) 19.9 20.8 19.0 19.4 20.0 ROE(%) 27.9 27.2 16.7 17.3 18.3 EPS(摊薄/元) 0.54 0.72 0.83 1.04 1.34 P/E(倍) 18.6 13.8 12.1 9.6 7.5 P/B(倍) 5.2 3.8 2.0 1.7 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 公司总览：专注网络总线与特种显示的专精特新“小巨人” ............................................................................................. 4 2、 网络总线：军用飞机信息化、智能化的基石，FC 网络总线成主流 ................................................................................... 9 2.1、 产品业务：2023 年营收 0.93 亿元，近三年 CAGR 超 50% ...................................................................................... 9 2.2、 行业情况：中国二代机占比 47%，战机换代带动 FC 总线需求增长 ..................................................................... 13 2.3、 竞争优势：模拟综合核心处理机填补市场空白，FC 网络拓展舰载 ...................................................................... 14 3、 特种显示：LED 球幕视景系统填补仿真空白，在手订单超亿元 ...................................................................................... 16 3.1、 产品业务：2023 年特种显示营收 1.19 亿元，是公司最主要收入构成 .................................................................. 16 3.2、 行业情况：每年军用飞行模拟器规模 57 台，LED 视景将替代投影 ..................................................................... 19 3.3、 竞争优势：LED 球幕视景系统打破对国外依赖，在手订单超 1 亿元 ................................................................... 20 4、 未来看点：民用飞行模拟器+TSN 网络总线为公司潜在增长点 .................................................................................