2019年中报业绩分析：中小创盈利继续回升，关注TMT、军工的行业机会

http://research.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 策略报告 专题策略 报告日期：2019 年 9 月 1 日 中小创盈利继续回升，关注 TMT、军工的行业机会 ——2019 年中报业绩分析 ：张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ：陈昊 数据支持人：021-80108145 ：chenhao1@stocke.com.cn [table_invest] [Table_relate] 相关报告 《中报业绩小幅改善，上中游周期及可选消费表现出色》 《盈利增速回落或成年内低位，TMT 有结构性亮点——三季报业绩分析》 《2018 年报或成为极值低点，关注通信、军工和休闲服务的行业机会 ——年报&一季报业绩分析》 [table_research] 数据支持人：陈昊、江源 投资要点 ❑ A 股归母净利润增速 2019Q2 小幅下降，中小创底部持续改善 归母净利润增速 2019 年二季度小幅下降，非金融 A 股增速转负。A 股和非金融A 股 2019Q2 净利润同比增速小幅下降为 6.71%和-2%，较 2019Q1 分别下降了 3.14 和4.25 个百分点。 分版块来看，主板净利润同比增速小幅下降，中小板增速回升，创业板剔除乐视网增速有所改善。从产业链角度来看，净利润增速变化从大到小分别为：中游材料>上游资源>可选消费>金融>必须消费>公共产业> TMT（剔除*ST 信威和乐视网，维持正增长）>中游制造。 ❑ 非金融 A 股 2019Q2 ROE 基本企稳 非金融 A 股的 ROE 与上季度基本持平，有企稳的迹象。2018Q4 非金融 A 股的ROE 断崖式下降，从 9.41%下降至 7.84%。2019Q1 和 Q2 非金融 A 股的 ROE 均有所企稳，分别为 7.77 与 7.64%。正如我们 2018 年三季报分析所述，ROE 在 2018Q3 出现高位拐点，2019Q2 开始逐渐企稳。 分板块来看，2019Q2 创业板的 ROE 小幅下滑，主板、中小板企稳。从产业链角度来看，2019Q1 非金融 A 股的 ROE 从高到低分别为：公共产业>必须消费>中游制造>可选消费>上游资源>中游材料>TMT。相对 2019Q1，公共产业、必须消费和中游制造的 ROE 边际改善，其余 ROE 边际恶化。其中， 公共产业、必须消费和 TMT 的ROE 边际改善最为明显；中游材料的 ROE 边际下降最为明显。 ❑ 非金融 A 股的获现能力提升明显 全 A 经营活动现金流占净利润的比重 2019 年二季度小幅下降，非金融 A 股大幅上升。A 股和非金融 A 股经营活动现金流占净利润的比重为 78.73%和 173.14%，较2019Q1 分别下降/上升了 6.81%和 32.58%。 分板块来看，主板经营活动现金流占净利润的比重同比下降，中小创大幅上升。从产业链角度来看，经营活动现金流占净利润的比重从大到小分别为：TMT>可选消费>必须消费>公共产业>上游资源>中游制造>金融>中游材料。相较 2018Q2，2019 年二季度 TMT 边际大幅升高至 218.48%，提高 123.60%。仅中游制造和金融低于100%，其中金融为-7.47%，是所有版块中的唯一负值。细分行业边际中，汽车（253.49%）、传媒（211.38%）排在最前，通信（-875.05%）、农林牧渔（-797.23%）排在最后。 ❑ 总结：中小创盈利继续回升，关注 TMT、军工的行业机会 2019 年二季报数据可以看出，A 股归母净利润增速继续承压，ROE 数据整体企稳。中小板和创业板的盈利增速改善明显。在盈利下行的背景下，公共产业和必须消费表现相对稳健，中游材料承压，TMT 底部持续改善。细分行业中，农林牧渔、国防军工、电子、计算机等行业表现出色，值得重点关注。 证券研究报告 [table_page] 行业策略报告 http://research.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 盈利增长：归母净利润增速 ..................................................................................................... 4 1.1. A 股和非金融 A 股：归母净利润增速小幅下降，非金融 A 股增速转负 ................................................................ 4 1.2. 分板块: 主板净利润同比增速小幅下降，中小创有明显改善 ................................................................................. 4 1.3. 分行业：上游资源和中游材料的净利润增速触底反弹，其余行业边际回落 ........................................................ 5 2. 盈利能力：ROE ...................................................................................................................... 8 2.1. 非金融 A 股：ROE 小幅下滑，权益乘数迅速攀升 .................................................................................................. 8 2.2. 分板块：创业板 ROE（受乐视网影响）小幅下滑，主板、中小板企稳 ............................................................... 9 2.3. 分行业：上游和中游 ROE 持续下降，TMT 继续回升 ........................................................................................... 10 3. 盈利质量：经营活动现金流占净利润的比重 .......................................................................... 13 3.1. A 股和非金融 A 股：全 A 小幅下降，非金融 A 股大幅上升 ................................................................................. 13 3.2. 分板块: 主板经营活动现金流占净利润的比重同比下降，中小创大幅上升 ............................