2019年中报分析：盈利增长压力仍大，“减税降费”崭露头角

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 09 月 01 日 策略研究 盈利增长压力仍大，“减税降费”崭露头角 ——2019 年中报分析 策略动态 ◆2019 年上半年全 A 盈利增速下滑，非金融部分同比负增长。2019 年上半年全 A 归母净利润同比增速分别为：全 A（6.50%）、A 股非金融（-2.83%）和 A 股非金融石油石化（-2.05%），环比下降 2.9、4.1 和 4.4 个百分点。营收增速仍呈现下滑，毛利率的企稳或体现减税降费影响。A 股非金融上半年营收增速下滑 1.1 个百分点至 8.3%，毛利率提升 0.04 个百分点至19.38%。二季度以来 CPI 与 PPI 剪刀差扩大，有利于毛利率的改善，同时 4 月开始执行新的增值税税率，增值税下调也有利于制造企业利润率的向好。二季度 CPI 或为全年高点，之后预计下行，而 PPI 预计落入通缩区间，全 A 毛利率有望保持稳定。 ◆大小公司盈利增速的差异继续扩大，500 亿市值以上公司盈利增长较快。其中 1000-3000 亿市值公司 2019 年上半年盈利同比增长 16.8%，为各市值区间最高，较 2019Q1 提升 3 个百分点，其次为市值大于 3000 亿和市值 500-1000 亿分组。市值小于 100 亿公司，约有 40-50%公司负增长。 ◆板块方面，主板盈利增速下滑，中小板盈利改善，创业板盈利降幅扩大。2019 年上半年主板（剔除金融两油中兴通讯）盈利同比-0.75%，环比下降 5.35 个百分点。中小创非金融部分盈利同比下降 4.29%，较一季度收窄 1.88 个百分点。创业上半年盈利剔除扰动项后下降 4.69%，降幅扩大2.49 个百分点，同时创业板利润更加集中在少数龙头，市值前 10 名的公司占到了板块利润的 20%。板块收入下滑趋势延续，但减税带来的毛利改善和所得税占比降低，对各板块的利润率形成一定支撑；财务费用率虽环比下降但同比提升，对中小创的融资支持仍有待进一步改善。 ◆非金融部分现金流改善延续，但企业投资动力仍不足。全 A 非金融 2019上半年经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例较一季度继续提升，销售回款情况较好的行业包括家电、通信、轻工制造、计算机、传媒。但多数行业资本支出增速下滑，资本开支增速较快的行业包括白酒（同比增长 77.6%，环比提升 70 个百分点）和油田服务（同比增长 127.4%，环比提升 40 个百分点）。 ◆行业层面，消费、金融行业继续充当增长稳定器，但在经济压力仍存、中美贸易摩擦的背景下，可选消费特别是纺织服装、汽车盈利降幅扩大，TMT 盈利增速也有所回落。2019H1 盈利增速为正，且自 2018 年以来连续改善的行业主要是农林牧渔、家电、机械、银行、房地产。盈利增速体现了增长动能切换：利润同比增速前六行业是农林牧渔（105.4%）、非银金融（68.7%）、通信（51.9%）、国防军工（38.1%）、机械（31.1%）和计算机（29.8%），而周期上游行业盈利呈现负增长。科创板行业虽短期受贸易摩擦影响，但内部的部分细分子行业如通信设备、航天军工、计算机软件、IT 服务等领域已经呈现出盈利改善的趋势。16 个行业毛利率环比提升，其中，周期中下游制造业毛利率提升普遍或直接受益于制造业 3 个百分点的增值税下调，影响较大。盈利能力方面，非银行金融、农林牧渔、机械、餐饮旅游、食品饮料和计算机同比提升明显。 ◆风险提示： 1、原油价格超预期波动。2、中美贸易谈判不及预期。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 陈治中(执业证书编号：S0930515070002) 0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 黄凯松 021-52523813 huangkaisong@ebscn.com 相关研报2019.02.02：《涅槃：中小创或接近业绩底 ——2018 年年度业绩预告分析》 2019.4.16：《成长盈利改善，必需消费盈利增速依旧稳定——2019 年一季报预告总结》 2019.5.1：《一季度盈利增速转正，低收入增速压制企业盈利能力——2018 年年报及 2019 年一季报分析》 2019-09-01 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 全 A：上市公司中报盈利增速较一季度走弱 .............................................................................. 3 1.1、 利润表拆解：上市公司毛利率的企稳或体现减税降费影响 ..................................................................... 3 1.2、 ROE 拆解：全 A 非金融资产周转率同比下降、杠杆率继续提高 ............................................................ 6 1.3、 市值：500 亿市值以上公司盈利增长较快 ................................................................................................ 7 2、 板块：中小板盈利改善，创业板盈利降幅扩大 .......................................................................... 8 2.1、 中小板盈利改善 ....................................................................................................................................... 8 2.2、 利润表拆解：营收增速下滑趋势延续，期间费用率下降支持利润率出现小幅改善 ............................... 10 2.3、 ROE 拆解：非金融部分 ROE 同比下降受利润率下降和资产周转率下降影响 ....................................... 13 3、 行业盈利分析 .......................................................................................................................... 14 3.1、 盈利增速分化，科创类行业盈利增速相对较高 .....................................................................