音视频芯片龙头周期复苏，新产品放量打开成长空间

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1集成电路晶晨股份（688099.SH）买入-A(维持)音视频芯片龙头周期复苏，新产品放量打开成长空间2024 年 8 月 22 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 8 月 21 日收盘价（元）：51.87总股本（亿股）：4.18流通股本（亿股）：4.18流通市值（亿元）：216.99基础数据：2024 年 6 月 30 日每股净资产（元）：14.20每股资本公积（元）：6.72每 股 未 分 配 利 润（元）：5.91资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com投资要点：国内音视频 SoC 龙头，产品线多元化满足下游多媒体需求。公司自1995 年起源于美国硅谷，深耕超高清多媒体编解码和等核心软硬件技术，为智能机顶盒、智能电视等多个产品领域提供多媒体 SoC 芯片和系统级解决方案。依靠公司长期技术和客户资源积累，已成为国内多媒体音视频 SoC 龙头公司，并积极扩展 WiFi 以及汽车电子芯片等领域，形成平台化芯片平台。音视频 SoC 业务需求复苏，开拓海外需求扩展市场空间。公司主要产品线机顶盒 SoC 在国内市场占据龙头地位，伴随运营商机顶盒高清化升级趋势，国内需求周期性复苏，同时公司开拓海外运营商及媒体平台客户，扩展新成长空间。主要产品 TV SoC 芯片，绑定国内 TV 厂商，渗透海外市场进一步提升市场份额。新业务进展迅速，AI 加速下游需求扩张。公司从音视频 SoC 产品延伸产品线，推出 WiFi 芯片、汽车电子芯片等产品，2024 年二季度 W 系列产品出货量占公司第二季度整体出货量超过 8%；公司汽车电子芯片已进入多个国内外知名车企，并成功量产、商用，包括但不限于宝马、林肯、Jeep 、沃尔沃、极氪、创维等。AI 趋势下多元化 AIoT 产品有望落地，公司凭借技术基础有望伴随算力增长而快速成长。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司 2024-2026 年营业收入为70.99/87.28/104.89 亿元，同比增长 32.2%/22.9%/20.2%，2024-2026 年归母净利润为 8.24/11.03/14.21 亿元，同比增长 65.5%/33.8%/28.9%，对应 PE 分别为 27.5/20.6/16.0，公司作为国内龙头 SoC 企业，技术能力出众，未来成长确定性高，综合考虑公司的成长性和可比公司估值，维持公司“买入-A”评级。风险提示：宏观经济波动风险：国内经济活力和需求开始回暖，但国际地缘政治冲突以及中美贸易摩擦仍有较大变数，全球经济复苏依旧面临挑战，公司下游客户及上游供应链全球化程度较高，有受到国际环境影响的风险。市场竞争风险：核心产品机顶盒芯片和电视机芯片属于电视机产业链，其行业属性较差，竞争激烈，非高速增长行业，行业技术迭代快，产品订单稳定性易受到技术竞争及价格竞争的影响。投资风险：公司坚持内涵式和外延式发展并举，将积极通过投资、并购等方式拓展新业务，探索发展新模式，在投资并购过程中，由于企业管理风格及文化差异，可能产生整合进展不及预期风险。汇率风险：公司出口业务主要以美元等货币计价，在中美贸易摩擦持续公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2反复背景下，人民币对美元汇率可能产生波动，人民币汇率波动对于公司的经营状况和盈利变动可能带来一定的影响。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)5,5455,3717,0998,72810,489YoY(%)16.1-3.132.222.920.2净利润(百万元)7274988241,1031,421YoY(%)-10.5-31.565.533.828.9毛利率(%)37.136.437.337.136.8EPS(摊薄/元)1.741.191.972.643.40ROE(%)14.89.113.115.016.1P/E(倍)31.245.527.520.616.0P/B(倍)4.64.23.63.12.6净利率(%)13.19.311.612.613.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 多媒体 SoC 芯片的领导者............................................................................................................................................... 51.1 深耕多媒体 SoC 芯片研发，业务覆盖全球............................................................................................................. 51.2 公司产品线持续扩展，不断打开下游市场空间...................................................................................................... 71.3 营业收入稳步增长，扩大科研投入.......................................................................................................................... 92. 稳固多媒体 SoC 芯片领军地位，积极开拓汽车电子等新方向................................................................................. 112.1 SoC 为多媒体终端核心芯片，公司多领域产品领先市场.....................................................................................112.1.1 机顶盒市场周期复苏， S 系列蓄势待发扩大市场份额.................................................................................112.1.2 稳步挖掘智能电视市场，T 系列强势逆袭......................................................................................................132.1.3 智能家居市场蓬勃发展，A 系列乘势而上..................................................................................................... 162.2 物联网市场前景广阔，W 系列绑定