中报点评：DRAM市场拓展顺利，MCU不断丰富产品矩阵

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com 021-50581991 DRAM 市场拓展顺利，MCU 不断丰富产品矩阵 ——兆易创新(603986)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 市场数据(2024-08-21) 收盘价(元) 73.99 一年内最高/最低(元) 109.35/57.92 沪深 300 指数 3,321.64 市净率(倍) 3.16 流通市值(亿元) 491.84 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 23.44 每股经营现金流(元) 1.87 毛利率(%) 38.16 净资产收益率_摊薄(%) 3.31 资产负债率(%) 10.30 总股本/流通股(万股) 66,587.22/66,473.54 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《兆易创新(603986)季报点评：持续丰富产品线及提升市占率，有望受益于存储器周期复苏》 2024-04-23 《兆易创新(603986)季报点评：短期业绩承压，存储器业务有望迎来复苏》 2023-10-26 《兆易创新(603986)季报点评：持续完善产品线和拓展新领域，静待下游需求复苏》 2023-05-09 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 08 月 22 日 事件：近日公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收 36.09 亿元，同比+21.69%；归母净利润 5.17 亿元，同比+53.88%；扣非归母净利润 4.73 亿元，同比+71.87%。2024 年第二季度单季度实现营收 19.82 亿元，同比+21.99%，环比+21.78%；归母净利润 3.12亿元，同比+67.95%，环比+52.46%；扣非归母净利润 2.90 亿元，同比+99.25%，环比+57.66%。 投资要点：  24H1 公司业绩强劲复苏，盈利能力显著改善。经历 2023 年市场需求低迷和库存逐步去化后，2024 年上半年消费、网通市场需求回暖，带动公司存储芯片产品销量和营收增长；公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，多条产品线竞争力不断增强，促进产品销量和营收增长。公司 24H1 毛利率为38.16%，同比提升 4.73%；公司 24Q2 毛利率为 38.15%，同比提升 8.70%，环比下降 0.01%；公司 24H1 净利率为 14.33%，同比提升 3.00%；24Q2 净利率为 15.75%，同比提升 4.31%，环比提升 3.17%。公司一直以来高度重视研发团队建设及研发过程管理，保持较高水平研发投入，24H1 公司研发投入为 6.37 亿元，约占营业收入 17.65%。  Flash 产品下游需求回暖, DRAM 产品市场拓展顺利，推动公司存储器业务持续复苏。公司存储器产品分为 NOR Flash、SLC Nand Flash 和 DRAM。在 Flash 产品上，公司 SPI NOR Flash 全球排名第二，SPI NAND Flash 在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现全品类的产品覆盖；公司车规级 GD25/55 SPI NOR Flash 和 GD5F SPI NAND Flash 产品，实现 2Mb-8Gb 全容量覆盖，并均已通过 AEC-Q100 认证，被车厂和 Tier 1 广泛认证通过，并应用在智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等；由于 24H1 下游终端需求有所回暖，公司继续在消费、网通等市场实现增长，带动 Flash 产品整体出货量和营收均实现同比大幅增长。在 DRAM 产品上，从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对 HBM、DDR5 等高端产品的投入，相应在 DDR3、DDR4 等品类供应减少，利基型 DRAM 整体呈现供给收缩的局面；需求侧消费电子等领域有所回暖，供需格局改善推动 24H1 利基型 DRAM 产品价格上扬；24H1公司自有品牌DRAM 产品市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加，公司 DDR3L、DDR4 产品现已覆盖网络通信、TV 等应用领域以及主要客户群，24H2 出货量有望持续增长。 -37%-29%-21%-13%-5%3%11%19%2023.082023.122024.042024.08兆易创新沪深30011775 半导体 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明  MCU 不断丰富产品矩阵，车规级产品出货量实现大幅增长。2024年上半年，公司推出了 GD32L235 低功耗系列、GD32E235 超值系列和 GD32F5 高性能系列 MCU 新产品，进一步丰富产品线矩阵。消费和工业市场为公司 24H1 前两大营收贡献领域，受益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域收入贡献有所提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域也实现出货量同比增长。公司车规MCU 产品与多家国内、国际头部 Tier 1 公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS 方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等；目前公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。作为国内 32bit MCU 产品领导厂商，公司 GD32 MCU 产品已成功量产51 个产品系列、超过 600 款 MCU 产品，并持续丰富产品矩阵，在工业、汽车等市场不断开拓，24H2 MCU 出货量有望延续增长态势。  盈利预测与投资建议。公司为国内存储器及 MCU 领先企业， 24H1 Flash 产品下游需求回暖, DRAM 产品供需格局改善及市场拓展效果显著，推动公司存储器业务持续复苏，公司 MCU 持续丰富产品矩阵，在工业、汽车等市场不断开拓，24H2 MCU 出货量有望延续增长态势，公司传感器产品 24H1 实现同比增长，我们预计公司 24-26 年营收为 73.19/90.33/106.48 亿元，24-26 年归母净利润为 10.27/14.72/18.38 亿元，对应的 EPS 为 1.54/2.21/2.76 元，对应 PE 为 47.96/33.46/26.80 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,130 5,761 7,319 9,033 10,648 增长比率（%） -4.47 -29.14 27.06 23.41 17.88 净利润（百万元） 2,053 161 1,027 1,472 1,838