麻醉产品销售同比增长51%，两款创新药产品获批上市

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月21日优于大市海思科（002653.SZ）麻醉产品销售同比增长 51%，两款创新药产品获批上市核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：张佳博证券分析师：马千里021-60375487010-88005445zhangjiabo@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523050001S0980521070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.45 元总市值/流通市值32811/14576 百万元52 周最高价/最低价34.07/18.59 元近 3 个月日均成交额98.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海思科（002653.SZ）-麻醉产品销售收入同比增长 94.5%，创新管线进入收获期》 ——2024-05-15麻醉产品销售同比增长 51%。2024H1，公司实现营收 16.87 亿元（同比+23.1%），归母净利润 1.65 亿元（同比+119.4%），扣非归母净利润 0.76亿元（同比+2.5%）。分季度看，2024Q1/Q2 分别实现营收 7.52/9.35 亿元（ 同 比 +20.6%/+25.3% ） ， 归 母 净 利 润 0.92/0.73 亿 元 （ 同 比+219.9%/+57.1%），扣非归母净利润 0.30/0.46 亿元（同比+14.3%/+9.4%）。分产品看，麻醉产品实现销售收入 5.17 亿元（同比+50.9%），截止 2024年 5 月，环泊酚在静脉麻醉市场份额已达 21.5%，超过丙泊酚、咪唑、右美、瑞马等同类产品连续两个月跃居市场份额第一的位置；环泊酚在美国开展的2 项 Ph3 临床研究均已完成，未来将在美国申报 NDA；肠外营养系产品实现销售收入 2.57 亿元（同比-7.5%），毛利率 59.59%（同比-2.4pp）；肿瘤止吐和原料药（肝胆消化为主）产品分别实现销售收入 1.36/3.17 亿元，分别同比+101.4%/+33.4%，核心产品思复（多烯磷脂酰胆碱注射液）和立必复（甲磺酸多拉司琼注射液）于 2023 年完成销售模式转换，全面回收医院终端转为自营团队专业化学术推广模式。两款创新药产品获批上市，临床管线进入收获期。公司神经病理性疼痛药物苯磺酸克利加巴林胶囊（商品名：思美宁）和 2 型糖尿病治疗药物考格列汀片（商品名：倍长平）于 2024 上半年获批上市。此外，镇痛药物思舒静（HSK21542 注射液）“腹部手术术后镇痛”适应症已于 2023 年 10 月申报NDA，目前处于上市审评阶段；“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”适应症的已完成pre-NDA 沟通交流会议，并于 2024 年 6 月纳入优先审评；呼吸系统药物（HSK31858 片）“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内已完成 Ph2 临床研究，Ph3 临床试验准备中。投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国 2 项 Ph3 临床达到预设主要终点；思美宁及倍长平于上半年获批，HSK21542 已提交 NDA 申请，有望年内获批；布局 DPP1、THRβ等靶点，PROTAC 等技术平台，管线储备丰富。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.51/6.59/9.16亿元，对应PE为75/51/37x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,0153,3554,0154,9315,885(+/-%)8.7%11.3%19.7%22.8%19.3%归母净利润(百万元)277295451659916(+/-%)-19.7%6.5%52.7%46.2%39.0%每股收益（元）0.260.260.400.590.82EBITMargin4.9%8.8%9.3%13.8%17.0%净资产收益率（ROE）9.1%7.1%9.9%12.8%15.5%市盈率（PE）117.4114.274.851.236.8EV/EBITDA109.371.470.043.130.9市净率（PB）10.718.067.386.575.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024H1，公司实现营收 16.87 亿元（同比+23.1%），归母净利润 1.65 亿元（同比+119.4%），扣非归母净利润 0.76 亿元（同比+2.5%）。分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收 7.52/9.35 亿元（同比+20.6%/+25.3%），归母净利润 0.92/0.73 亿元 （ 同 比 +219.9%/+57.1% ） ， 扣 非 归 母 净 利 润 0.30/0.46 亿 元 （ 同 比+14.3%/+9.4%）。图1：海思科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海思科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海思科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海思科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品看，麻醉产品实现销售收入 5.17 亿元（同比+50.9%），截止 2024 年 5月，环泊酚在静脉麻醉市场份额已达 21.5%，超过丙泊酚、咪唑、右美、瑞马等同类产品连续两个月跃居市场份额第一的位置；目前，环泊酚在美国开展的 2 项Ph3 临床研究均已完成，将在美国申报 NDA；肠外营养系产品实现销售收入 2.57亿元（同比-7.5%），毛利率 59.59%（同比-2.4pp）；肿瘤止吐和原料药（肝胆消 化 产 品 为 主 ） 产 品 分 别 实 现 销 售 收 入 1.36/3.17 亿 元 ， 分 别 同 比+101.4%/+33.4%，核心产品思复（多烯磷脂酰胆碱注射液）和立必复（甲磺酸多拉司琼注射液）于 2023 年完成销售模式转换，全面回收医院终端转为自营团队专业化学术推广模式。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司各产品线销售数据（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理毛利率稳中有升，费用率改善。2024H1，公司实现毛利率 72.0%（同比+0.7pp），预计主要由于毛利率较高的创新药产品营收占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为 35.0%/11.2%/15.3%/1.1%，分别同比-0.5pp/-1.8pp/-2.6pp/-0.7pp，期间费用率整体为 59.3%（同比-5.5pp）。图6：海思科毛利率、净利率变化情况图7：海思科期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究