公用事业行业国常会核准五个核电项目点评：核准节奏再加速，核电成长值得期待

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业/ 电力 2024 年 08 月 20 日 核准节奏再加速 核电成长值得期待 看好 ——国常会核准五个核电项目点评 - 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 王璐 (8621)23297818× wanglu@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 事件：8 月 19 日，经国务院常务会议审议决定核准五个核电项目，包括中核江苏徐圩一期工程，中广核广东陆丰一期工程、山东招远一期工程、浙江三澳二期工程，国家电投广西白龙一期工程，合计 11 台机组，创下历年核准最高纪录。 ⚫ 近年来我国核电核准持续提速，新批 11 台机组，创核电重启以来新高。受福岛核事故影响，我国核电审批一度收紧，2011 年-2018 年间，我国仅在 2012 及 2015 年分别核准 3 及 8 台机组。2022-2023 年，国务院连续两年核准 10 台机组，此次审批 11 台机组（中国核电 3 台、中广核集团及中国广核 6 台、国家电投 2 台），创核电重启以来核准量新高，标志着我国核电机组核准节奏进一步加快。本次核准机组中包含十台三代核电机组，技术路径均为国产化水平较高的 CAP1000 及自主研发的“华龙一号”。中核徐圩一期项目中还包括一台高温气冷堆，技术路径为 HTR-PM，系全球首台核准的四代气冷堆机组。核电设备：伴随新增核准机组陆续开工，设备厂商率先受益。自 2022 年核电机组核准首次高增，新增核准机组陆续进入建设期，核电设备厂商将陆续进入订单交付期，核电收入有望逐步提升。 ⚫ 核电设备：伴随新增核准机组陆续开工，设备厂商率先受益。自 2022 年核电机组核准首次高增，新增核准机组陆续进入建设期，核电设备厂商将陆续进入订单交付期，核电收入有望逐步提升。 ⚫ “十五五”期间我国核电机组进入密集投产期，支撑核电企业业绩成长。核电机组从核准到建成的周期一般为 56-60 个月，前期核准机组在“十四五”期间密集建设并将在“十五五”期间集中投产。根据中国核电及中国广核建设规划，2024-2030 年中国核电将分别投产 1、1、2、5、2、2、2 台核电机组，2024-2028 年中国广核将分别投产1、1、2、2、1 台核电机组，新增装机机组为核电企业带来确定性增长。 ⚫ 融资成本下降，多元渠道拓展，降低核电企业项目建设资金压力。目前三代机组造价约为 1.6 万元/千瓦，一台 1.2GW 的机组投资额约 200 亿元。庞大的资本开支压力下，核电企业对债务融资有较高依赖度，具有高垫资、高杠杆属性。我国利率水平进入下行期，5 年期以上 LPR 报价于 2023 年 6 月、2024 年 2 月、2024 年 7 月分别下调 10、25、10 个基点，利于核电企业持续降低融资成本。核电公司还积极拓展融资渠道，中国广核和中国核电分别于 6 月和 7 月推出发行可转债和定增方案，拟分别募集 49 亿元及 140 亿元以支持新机组建设。降息及融资多措并举将优化核电公司资本结构，为长期发展保驾护航。 ⚫ 投资分析意见：1)核电设备：重点推荐核岛和常规岛主设备厂商东方电气、哈尔滨电气。2）核电运营企业：核电核准节奏加速，“十五五”期间进入密集投产期，长期看好核电企业成长性，利率下降+融资渠道多元为核电项目建设打下坚实基础，推荐中国核电、中国广核（A+H）。 ⚫ 风险提示：核电项目建设进度不及预期、核燃料成本提升 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：2024 年 8 月 19 日国常会核准“10+1”台核电机组一览 控股股东 核电项目 持股比例 地理位置 机组 类型 技术 装机容量（MW） 中国核电 徐圩核电 51% 江苏 1 号机组 压水堆 华龙一号 1208 51% 江苏 2 号机组 压水堆 华龙一号 1208 51% 江苏 高温气冷堆 HTR-PM 660 中国广核 招远核电 100% 山东 1 号机组 压水堆 华龙一号 1214 100% 山东 2 号机组 压水堆 华龙一号 1214 陆丰核电 100% 广东 1 号机组 压水堆 CAP1000 1245 100% 广东 2 号机组 压水堆 CAP1000 1245 中广核集团 苍南核电 51% 浙江 3 号机组 压水堆 华龙一号 1215 51% 浙江 4 号机组 压水堆 华龙一号 1215 国家电投 白龙核电 92% 广西 1 号机组 压水堆 CAP1000 1250 92% 广西 2 号机组 压水堆 CAP1000 1250 资料来源：国电投、中广核、中国核电公众号，申万宏源研究 表 2：核电重点公司估值表 代码 简称 评级 20240820 EPS PE PB(lf) 收盘价 24E 25E 26E 24E 25E 26E 601985.SH 中国核电 买入 11.35 0.60 0.68 0.71 19 17 16 2.40 003816.SZ 中国广核 买入 4.98 0.24 0.25 0.27 21 20 18 2.22 600875.SH 东方电气 买入 14.08 1.31 1.58 1.9 11 9 7 1.19 01133.HK 哈尔滨电气 买入 2.38 0.41 0.58 0.69 6 4 3 0.38 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：哈尔滨电气股价已按照收盘日汇率折算成人民币，EPS 为人民币元/股 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.c