中国电信(601728)移动固网ARPU稳步提升，“网+云+AI+应用”融合发展

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 21 日 强烈推荐（维持） 移动固网 ARPU 稳步提升，“网+云+AI+应用”融合发展 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：6.04 元 事件：8 月 20 日下午，公司发布《2024 年半年度报告》，24H1 公司实现营收2,660 亿元（yoy+2.8%），其中通服收入 2,462 亿元（yoy+4.3%），实现归母净利润 218 亿元（yoy+8.2%），EBITDA 768 亿元（yoy+4.7%）。 ❑ 24H1 业绩稳步增长，通服收入增速领先于行业。24H1 公司实现营业收入2,660 亿元（yoy+2.8%），其中通服业务收入为 2,462 亿元（yoy+4.3%，行业平均增速为 3%），实现归母净利润 218 亿元（yoy+8.2%），EBITDA 达768亿元（yoy+4.7%）。单季度来看，Q2公司实现营收1,315亿元（yoy+2.0%），实现归母净利润 132 亿元（yoy+8.6%）。后续指引方面，公司预计全年收入保持良好增长，净利润增速高于收入增速。 ❑ 移动、固网 ARPU 均实现同比正增长，产业数字化业务占收比不断提升。 1）移动通信业务：24H1 实现 1,052 亿元（yoy+3.6%），移动用户规模达4.17 亿户（净增 908 万户），5G 套餐渗透率达 80.76%（yoy+7.39%），移动 ARPU 达 46.3 元（yoy+0.2%），后续公司将坚持规模发展、融合发展的理念，助力移动 ARPU 保持稳定。 2）固网及智慧家庭业务：24H1 实现 640 亿元（yoy+3.2%），宽带用户总数达 1.93 亿户（净增 319 万户），家庭宽带综合 ARPU 达 48.3 元（yoy+0.2%）。 3）产业数字化业务：24H1 实现 737 亿元（yoy+7.2%），占通服收入比重同比增长 0.8pct 至 30%，其中天翼云实现收入 552 亿元（yoy+20.4%），产品与生态矩阵全面升级，迈入智能云的新发展阶段。 ❑ 深入开展“AI+”行动，积极加快“网+云+AI+应用”融合发展。1）大模型与智算服务体系方面：公司全面丰富星辰大模型系列产品体系，面向多领域推出 32 个行业大模型，“息壤”一体化智算服务能力全面形成，累计接入39 家算力合作伙伴合计 22 EFLOPS 各类智能算力。2）数字信息基础设施方面：24H1 公司已在京津冀、长三角建成 2 个全液冷万卡池（已用于万亿参数大模型训练），在 31 省部署推理池，自有智算算力规模达 21EFLOPS（新增 10EFLOPS），并积极推动 IDC 向 AIDC 升级。 ❑ 24H1 资本开支因加大智算基础设施投入同比增长，全年维持指引、占收比降至 20%以内。24H1 公司资本开支达 472 亿元（yoy+13.4%），占通服收入比重达 19.2%（yoy+1.5%），主要系公司根据市场需求加大智算算力与 AIDC投入，在重点地区适度超前部署所致。结构层面，24H1 公司产业数字化领域资本开支投入占比达 34%（yoy+5.6%）。后续指引方面，全年资本开支将控制在 960 亿元以内（yoy-2.9%），占通服收入比重将降至 20%以下。 ❑ 受益于“AI+”行动，24H1 整体提质增效迈上新台阶。24H1 公司折旧及摊销费用为 495 亿元（yoy+3.5%）、网络运营及支撑成本 801 亿元（yoy+5.4%）、销售、一般和管理费用 331 亿元（yoy+0.8%），占通服收入比重分别为 20.1%（yoy-0.2pct）、33.3%（yoy+0.9pct）与 13.4%（yoy-0.5pct），公司全面强化 AI 赋能降本增效，持续提升资源利用效能。 ❑ 经营性现金流小幅波动，Q2 应收账款增长可控。1）经营性现金流方面：24H1公司经营性现金流净额为 583.4 亿元（yoy-11.2%），主要系公司产业数字化业务回款周期较长，同时公司为支持产业链发展及时支付款项所致。预计全 基础数据 总股本（百万股） 91507 已上市流通股（百万股） 20253 总市值（十亿元） 552.7 流通市值（十亿元） 122.3 每股净资产（MRQ） 5.0 ROE（TTM） 7.0 资产负债率 47.1% 主要股东 中国电信集团有限公司 主要股东持股比例 63.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 5 9 相对表现 0 6 20 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国电信（601728）—收入稳增，产业数字化快速发展》2024-04-23 2、《中国电信（601728）—净利润保持双位数增长，战新业务积极布局》2024-03-27 3、《中国电信（601728）—净利润稳增，新兴产业加快布局》2023-10-22 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn -20-1001020Aug/23Dec/23Apr/24Jul/24(%)中国电信沪深300中国电信（601728.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 年经营性现金流保持稳健，公司将平衡资本开支与分红，力争自由现金流有所提升。2）应收账款方面：24H1 公司应收账款余额为 549.2 亿元（yoy+18.4%），增速较 Q1（yoy+24.5%）有所降低，整体应收账款增长得到控制，24H2 公司将完善客户监控、开展精细化管理并部署重要攻坚战，以良好的应收账款控制助力产数业务高质量发展。 ❑ 中期派息率达 70.1%，高度重视股东回报。24H1 公司每股派息 0.17 元（yoy+16.7%），派息率达 70.1%（yoy+5.1pct），公司高度重视股东回报，不断增强盈利能力与现金流创造能力，预计自 2024 年起三年内公司以现金方式分配的利润将达到当年归母净利润的 75%以上，不断为股东创造更大价值。 ❑ 投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润为 325 亿元、347 亿元与 376亿元，对应 EPS 分别为 0.35 元、0.38 元与 0.41 元，对应 PE 分别为 17.0倍、15.9 倍与 14.7 倍，对应 PB 分别为 1.1 倍、1.1 倍与 1.0 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：传统业务发展不及预期、创新业务不及预期、成本管控不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 474967 507843 531479 558434 583670 同比增长 9% 7% 5% 5% 5% 营业利润(百万元) 41304 42569 45223 48153 52002 同比增长 4% 3% 6% 6% 8% 归母净利润(百万元) 27593 30446 32468 34702 37635 同比增长 6%