2024年中报点评：二季度经营环比改善，收入利润企稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月21日优于大市比依股份（603215.SH）2024 年中报点评：二季度经营环比改善，收入利润企稳核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.63 元总市值/流通市值2760/1031 百万元52 周最高价/最低价20.70/11.45 元近 3 个月日均成交额19.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比依股份（603215.SH）-2023 年三季报点评：收入增长超 20%，盈利受汇兑扰动》 ——2023-10-27《比依股份（603215.SH）-空气炸锅出口代工龙头，咖啡机有望拉动二次增长》 ——2023-10-10二季度营收企稳回升，利润降幅显著收窄。公司 2024H1 实现营收 8.6 亿/+1.1%，归母净利润 0.68 亿/-46.5%，扣非归母净利润 0.67 亿/-42.5%。其中Q2 收入5.4 亿/+14.3%，归母净利润0.58 亿/-28.3%，扣非归母净利润0.57亿/-24.3%。Q2 公司收入增速止跌回升，单季度营收规模创下新高；净利率在去年同期较高的基数下有所回落，但环比 Q1 实现明显改善，营收及盈利呈现出企稳迹象。核心产品空炸增长平稳，外销占比提升。公司 H1 空气炸锅及空气烤箱收入增长 1.7%至 7.8 亿，油炸锅收入同比下降 8.3%至 0.55 亿，其他收入同比增长 8.7%至 0.22 亿。其他收入预计受新品类带动增长相对良好。分内外销看，H1 我国空气炸锅零售需求下降明显，奥维云网数据显示，2024H1 我国空气炸锅零售额同比下降 39.4%至 15.5 亿。受行业需求影响，H1 公司内销收入下降 29.1%至 0.41 亿，外销收入增长 3.3%至 8.2 亿，外销占比进一步提升。新建海内外产能，拓品类发展可期。公司积极推进国内外产能建设，国内中意产业园智能厨房家电建设项目已全面开工，进入地上层面关键施工节点；泰国家电工厂项目，预计第一期工程部分厂房建设在 2024Q4 完成。同时，公司持续开拓新品类，积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，且其均已实现小批量投产，后续有望贡献营收增量。在客户方面，公司不断拓宽与客户的合作面，H1 与飞利浦合作的全线产品投产，带动飞利浦的营收占比达到51.2%；公司也在积极拓展新客户，发力全球各区域市场。盈利环比显著改善，受同期汇兑高基数扰动。公司 Q2 毛利率同比下降 2.9pct至 19.1%。分品类看，公司 H1 空炸及空气烤箱毛利率同比-4.8pct 至 16.7%，油炸锅毛利率同比-3.0pct 至 18.5%。Q2 公司优化费用投放，管理/研发/销售费用率分别-1.6/-1.2/-0.3pct 至 2.0%/2.8%/0.8%；财务费用率受到同期汇兑高基数的影响，同比+5.9pct 至-0.9%。此外，公司投资收益及其他收益同比有所减少，信用减值损失等有所扩大，拉低净利率表现。公司 Q2 归母净利率达到 10.7%，同比-6.4pct，环比+7.5pct。风险提示：行业竞争加剧；新品类开拓不及预期；汇率、原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到国内外空气炸锅需求及汇率、原材料价格产生的影响，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.6/1.9/2.2 亿（前值 2.0/2.4/-亿），同比-23%/+21%/+8%，对应 PE 为 18/15/13 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4991,5601,7412,0272,300(+/-%)-8.2%4.0%11.6%16.5%13.4%净利润(百万元)178202156189219(+/-%)48.5%13.3%-22.9%21.3%16.2%每股收益（元）0.951.070.821.001.16EBITMargin10.8%11.8%9.1%10.0%10.3%净资产收益率（ROE）17.9%18.1%12.8%14.2%15.0%市盈率（PE）15.413.817.914.712.7EV/EBITDA17.114.417.413.811.9市净率（PB）2.762.492.282.091.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603215.SH 比依股份14.72281.070.821.001.1613.817.914.712.71.0优于大市002705.SZ 新宝股份12.611031.191.371.541.7110.69.28.27.40.8优于大市002242.SZ 九阳股份10.21780.510.630.720.8120.116.214.212.71.2优于大市002032.SZ 苏泊尔49.613982.702.913.123.3518.417.015.914.82.4优于大市603219.SH 富佳股份14.35810.470.580.650.7330.524.722.119.72.0无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：富佳股份采用 wind 一致预测值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物204316226249263营业收入149915601741