海外行业专题报告：北美云厂商24Q2 CapEx超预期，AI景气度趋势向好

海外行业专题报告： 北美云厂商 24Q2 CapEx 超预期，AI景气度趋势向好 [Table_Industry] 行业专题报告 [Table_ReportTime] 2024 年 01 月 02 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 海外行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 北美云厂商 24Q2 CapEx 超预期，AI 景气度趋势向好 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 20 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 总体来看，24Q2 北美各大云厂商的资本开支 CapEx 超预期，并且对24 年全年基本都有较为不错的指引，目前海外公司一致预期为投资不足风险高于投资过度风险。具体来看，微软 24Q2 含融资租赁的资本开支近 190 亿美元，大幅高于市场预期 140 亿美元；Meta 预计 2024年全年资本支出将在 370 亿美元至 400 亿美元之间，较之前的 350 亿美元至 400 亿美元有所上调，管理层预计 2025 年资本支出将大幅增长；谷歌预计 24 年每季度 capex 将大致保持在或高于 Q1 capex120亿美元水平。亚马逊预计有意义增加 24 全年资本开支，24Q1 季度资本开始是全年低点，24Q2 季度 CapEx 同比环比均提高比较明显。 ➢ 北美云厂商盈利能力目前可支撑 CapEx，具备适度性和长期回报空间，目前海外科技巨头对资本支出的投入力度没有放缓。我们认为，目前北美云厂商的盈利能力可支撑庞大的资本开支，具备长期回报空间。在保持主营业务稳健发展基础上进行资本开支投放到 AI 布局，目前没有影响主业的增速和利润增长。我们通过 CapEx/收入、ROIC 投入资本回报率、CapEx/经营性现金流净额比较发现，目前资本支出所占的比例基本可控，良好的公司经营现金流可维持目前的资本开支。 ➢ 海外云业务同比增速较为良好，AI 行业在云服务端需求尚优。在最新的 24Q2（微软的 FY24Q4）季报披露中，微软 Azure 及其他云服务实现营收 285.15 亿美元，同比增速+29%，市场预期为+30.6%；谷歌云实现营收 103.47 亿美元，同比增速为+28.8%；亚马逊云实现营收262.8 亿美元，同比增速为+18.7%。可以看到，微软 Azure 仍然保持了较为稳定的高增速增长，谷歌云同比增速逐季度提高，亚马逊 AWS云业务本季度同比增速为近六个季度最高。 ➢ 海外四家云厂商 24Q2 业绩汇总：1）微软：FY24Q4 收入符合此前指引及预期，三大业务收入符合或略高于指引区间，Azure 云增速为+29%略低于预期；2）Meta：广告收入增速超市场预期，capex 指引提高。公司预计 2024 年第三季度的总收入将在 385 亿美元至 410 亿美元之间，预计 2024 年全年资本支出将在 370 亿美元至 400 亿美元之间，较之前的 350 亿美元至 400 亿美元有所提高。3）谷歌：Youtube广告增速不及预期，谷歌云业务利润率稳健提升。云业务首次实现单季度运营利润超 10 亿美元，达到 11.72 亿美元，实现经营利润率11.3%，主要受益于 AI 的贡献和 Google Workspace 的较强增长；4）亚马逊：受零售业务拖累业绩不及预期，AWS 云业务表现稳健。 ➢ 风险因素：宏观经济风险、AI 模型迭代不及预期风险、AI 产品渗透率不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、北美各云厂商资本开支上调，担忧投资不足风险同时关注利润率表现 ................................ 4 二、北美云厂商盈利能力目前可支撑 CapEx，具备适度性和长期回报空间 ................................ 6 三、海外四家云厂商 24Q2 业绩点评 ................................................................................................ 8 四、投资建议 .................................................................................................................................... 10 五、风险因素 .................................................................................................................................... 11 表 目 录 表 1：海外科技公司指标对比 ................................................................................................................................ 8 表 2：CapEx 指标对比 ............................................................................................................................................... 8 表 3： 盈利预测…………………………………………………………………………………………………………………………11 图 目 录 图 1：微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支（不含融资租赁）合计及 yoy、qoq 增速 ................ 4 图 2：微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支（含融资租赁）合计及 yoy、qoq 增速 ..................... 4 图 3：微软 capex 单季度变化趋势（自然年口径） ..................................................................