新能源汽车行业热管理行业深度研究报告：旧曲倚新声，热管理市场的价值飞跃

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 [Table_Main]行业研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 汽车与汽车零部件行业研究报告 2019 年 09 月 02 日 [Table_Title]旧曲倚新声，热管理市场的价值飞跃 ——新能源汽车热管理行业深度研究报告 [Table_Summary]报告要点： 新能源热管理要求大幅提升，核心在于热泵空调与电池热管理新能源热管理与传统车热管理相比，空调系统与热管理系统的关系更为紧密，并且新增了电池、电机、电子设备冷却的热管理系统，代替了传统对发动机、变速箱的却冷。其中，电池不仅需要传统的冷却功能，还需要具有制热的功能，新能源车电池的重要性使得热管理系统的重要性显著上升。另外,电动汽车空调必须从自身解决低效供暖的问题，热泵型空调技术正好缓解了电动汽车采暖能耗高及对发动机余热依赖的问题。 电动化加速放量，2021 年乘用车热管理国内市场突破百亿能源车向消费驱动转向，汽车电动化加速。2018 年新补贴政策引导发展高端车型、高密度电池，抑制低端产能挤占市场。积分制推动新能源乘用车市场由政策主导转向消费驱动，助力行业产销高增长及产品结构升级，小微车型比例降低，单车带电量大幅增长。国内传统车企电动化战略持续推进，造车新势力加速交车进程。同时海外车企制定电动化战略，供给增加，全球电动化开始提速。相比传统汽车，电池热管理系统为新增系统，单车带来 1170-1470 元全新增量。压缩机产品升级带来新能源汽车空调系统整体价值量提升逾千元，电机电控热管理系统同样带来千元的价值增量，测算 2021 年国内市场 156亿元，全球市场 307 亿元；年复合增速均在 30%左右。 新起跑线下国际巨头加码系统配套，本土企业核心部件破局国际热管理市场由电装、汉拿、法雷奥与马勒四家主导，合计占据 54%全球市场。新能源汽车正处于快速放量阶段，且热管理系统单车价值明显高于传统汽车，各巨头正加大该领域的布局，且多以系统产品配套为主。我国部分以传统汽车热管理业务为主的零部件公司，如三花智控、银轮股份、奥特佳等，也在加大布局，目前大多还在部件配套的阶段，仅少数企业已开始配套系统产品。 投资建议关注部件放量的业绩弹性，推荐三花智控，老牌制冷部件龙头企业，热管理集成与客户资源占优；银轮股份，募投项目投产后增厚公司业绩及在新能源热能源领域话语权 风险提示宏观经济持续下滑，新业务拓展不及预期，新能源汽车销量下滑。 [Table_Invest] 推荐|首次 [Table_PicQuote]过去一年市场行情资料来源：Wind [Table_DocReport]相关研究报告 《国元证券*行业研究*汽车与汽车零部件 H1 行业跟踪：政策频出车市销量有望回暖，国产替代零部件整体逻辑不变*汽车与汽车零部件*胡伟*20190716》2019.07.19 《国元证券*行业研究*汽车行业事件点评：汽车库存进一步缓解，新能源高增长可期*汽车与汽车零部件*胡伟*20190703》2019.07.08 [Table_Author]报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 manzaipeng@gyzq.com.cn 联系人 薛雨冰 电话 021-51097188 邮箱 xueyubing@gyzq.com.cn 联系人 黄浦 电话 021-51097188 邮箱 huangpu@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast]公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002050 三花智控 增持 10.73 29675.51 0.47 0.51 0.56 23.06 19.33 16.84 002126 银轮股份 增持 7.19 5759.78 0.44 0.43 0.49 16.47 16.52 14.7 资料来源：Wind，国元证券研究中心 -17%-7%3%12%22%8/1411/132/125/148/13汽车与汽车零部件沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 33 目 录 1.新能源汽车的热管理要求远高于传统汽车 ............................................................. 6 1.1 新能源热管理=传统汽车热管理+三电热管理 .............................................. 6 1.2 热泵空调与电池热管理是新能源热管理的转变核心 .................................... 7 1.2.1 新能源空调：压缩机电动化升级，热泵空调为替代方案 .................. 7 1.2.2 电池热管理系统：液冷将成为主流的热管理方案 ............................ 11 2.电动化加速，新能源热管理单车价值大幅提升 ................................................... 19 2.1 电动化势不可挡，全球加速放量 ............................................................... 19 2.2 单车价值大幅提升，2021 年国内市场空间 156 亿元 ............................... 22 3.新能源热管理是相同起跑线下的本土突围机会 ................................................... 25 3.1 巨头垄断传统市场，加大布局新能源热管理市场 ..................................... 25 3.2 市场渠道与成本优势仍是本土突围的关键................................................ 27 4.投资建议：关注部件放量的业绩弹性 .................................................................. 29 三花智控：老牌制冷部件龙头企业，热管理集成与客户资源占优 .................. 29 银轮股份：募投项目预计带来 40%的营收增长 .............................................. 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 33 图目录 图 1：传统汽车热管理主要包括发动机循环、空调循环和中冷循环 ................ 6 图 2：新能源汽车热管理系统除汽车空调外主要围绕电池和电机 .................... 7 图 3：新能源典型热管理示意图 .....................................................