新能源汽车行业产业跟踪10：新能源车产业链2019年中报总结，分化仍是主旋律，盈利趋向中游龙头

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 09 月 02 日 新能源汽车 分化仍是主旋律，盈利趋向中游龙头 -新能源汽车产业跟踪 10：新能源车产业链 2019 年中报总结 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数63 行业总市值(百万元) 1575961 行业流通市值(百万元) 1275008 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018A2019E 2020E 2021E 2018A2019E 2020E 2021E 璞泰来 50.33 1.37 1.67 2.26 2.85 37 30 22 18 买入 恩捷股份 29.95 0.64 1.07 1.41 1.85 47 28 21 16 增持 宁德时代 72.27 1.54 2.12 2.63 3.17 47 34 27 23 增持 先导智能 30.71 0.84 1.21 1.54 2.01 37 25 20 15 买入 新宙邦 23.86 0.84 0.94 1.24 1.63 28 25 19 15 买入 当升科技 23.05 0.72 0.84 1.15 1.58 32 27 20 15 买入 [Table_Summary]投资要点  新能源汽车市场回顾：①整车端：2019H1 补贴退坡，行业抢装，2019 年 1-7 月新能源汽车累计销量 69.87 万辆（YOY43.5%）,车型升级明显，A 级车占比达 53%（A00 级车占比降至 27%）；②锂电中游及上游环节竞争格局：动力电池和湿法隔膜一超多强，CATL 占比提升至 45%+；湿法隔膜恩捷 41.5%,负极人造石墨杉杉（22.2%）、紫宸（22%）、凯金（21%）份额均提升，天然石墨贝特瑞大幅提升（从 57%提升至 70%）；电解液格局较稳定；三元正极格局初显前四份额均小幅提升 1%；LFP 正极德方纳米（27.83%，提升 3.8%）；③价格：上半年钴锂资源价格大幅下降；据 GGII，各环节产品价格 Q2环比 Q1 有所下降分别为动力电池（约-8%）、三元正极（-6%）；LFP 正极（-11%）、负极（-1%至-2%）、电解液（-1%至-2%）。 行业分化仍为主旋律，龙头强者恒强：1）行业整体营收 1944.3 亿元(YOY+26.49%)；剔除整车，营收为 827.8 亿元（YOY+29.69%）。扣非归母净利润为 74.49 亿元(YOY-6.17%)；剔除整车环节，扣非净利润 62.46 亿（YOY-26.82%）；2）细分子行业看：由于竞争格局不同，上游原材料波动导致盈利弱化，中游锂电池及部分材料盈利提升，产业结构性分化严重，扩产集中在头部企业，龙头效应愈发显著。①营收增速排序看：锂电池（88.00%）>整车（24.22%）>钴资源（21.00%）>负极（20.47%）>电解液（17.96%）>电机电控及其零部件（13.59%）>隔膜（12.54%）>六氟磷酸锂（11.86%）>锂电设备（4.52%）>锂资源（-0.03%）>正极（-1.33%）；②从扣非归母净利润绝对额排序：锂电池（27.30 亿）>整车（12.03 亿）>锂电设备（7.41 亿）>正极（7.21 亿）>负极（6.15 亿）>锂资源（6.04 亿）>电机电控（5.13 亿）>隔膜（5.12 亿）>电解液（1.79 亿）>六氟磷酸锂（0.70 亿）>钴资源（-1.19 亿）；③扣非归母增速排序看：整车(301.62%)>锂电池（124.68%）>电解液（59.64%）>隔膜（23.16%）>锂电设备（15.03%）>负极（-1.95%）>正极（-19.33%）>电机电控及其零部件（-27.60%）>六氟磷酸锂（-53.66%）>锂资源（-71.31%）>钴资源（-105.88%）。 行业整体毛利率呈下降趋势，上游资源毛利率下滑较大，电解液毛利率企稳。2019H1细分子行业毛利率由高至低依次为（剔除非新能源汽车业务影响）：隔膜（46.74%）>锂电设备（40.77%）>锂资源（34.64%）>负极（28.15%）>锂电池（26.05%）>电解液（25.92%）>正极（20.62%）>六氟磷酸锂（18.67%）>电机电控（16.70%）>整车（15.67%）>钴资源（8.15%）；部分环节毛利率环比降低，钴资源（-15.8%）、锂资源（-8.1%）、锂电池（-5.7%）、负极（-4.8%）、整车（-4.6%）、六氟磷酸锂（-3.5%）、隔膜（-1.5%）、电解液（-0.5%）、电机电控等（-0.4%）。同时，正极（1.2%）、锂电设备（6.8%）环节毛利率环比上升。 营运能力提升，现金流改善明显，行业龙头积极扩产期：2019H1 经营活动现金流净额48.42 亿元（YOY+ 208.76%），剔除整车后为 117.25 亿，主要由 CATL 贡献，锂电设备、隔膜、电解液领域现金流均大幅好转；行业应收款项同比增长 20.85%低于营收增速；投资活动现金流净额看普遍为负，其中，整车（-156 亿）、锂电池（-52 亿）、锂资源（-36 亿）、钴资源（-29.4 亿）、隔膜（-17.2 亿）、负极（-15.5 亿）等企业投资活动频繁且数额较大。 研发持续高增：2019H1 研发费用（不含整车）共 44.23 亿元，同比增长 37.88%，保持高增。行业整体研发占比达 5.34%，同比有所提升。各细分行业研发投入差异较大，研发占比看，电机电控\锂电设备\锂电池\电解液分别为：10.57%\6.81%\5.98%\5.43%。  投资建议：全球电动化浪潮下，核心围绕国内外一流整车厂爆款车供应链、全球锂电巨头供应链投资，短期 8 月行业企稳，电动车中长期底部企稳，建议积极关注。重点推荐优质龙头：恩捷股份、璞泰来、亿纬锂能、宁德时代、先导智能、新宙邦、三花智控、宏发股份、麦格米特、旭升股份、赢合科技、卧龙电驱等； 风险提示:新能源汽车销量不及预期，政策大幅变动，竞争加剧导致产品价格下跌风险22319208/36139/20190902 13:59 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 一、新能源汽车市场回顾 .................................................................................... - 4 - 1.1 整车：2019H1 行业抢装产销两旺，车型持续升级 ................................. - 4 - 1.2 中游