新能源汽车行业2019年中报回顾：短期业绩承压，期待高质发展

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 短期业绩承压，期待高质发展 新能源汽车 2019 年中报回顾｜2019.9.3 中信证券研究部 核心观点 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 王喆 首席化工分析师 S1010513110001 从 2019 年半年报来看，补贴继续退坡，短期仍然在扰动行业业绩，但实际格局趋向出清，利好龙头，中长期看，行业有望向高质量升级，景气向上趋势依旧不变。此外，海外景气持续向上，全球共融加速。建议关注两条主线，主线一：中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业，如：电池及原材料环节，特斯拉供应链；主线二：下游整车当前盈利承压，核心看“爆款”车型和市场份额。 ▍概览：新能源汽车上市公司近期披露 2019 年半年报，我们选取了 52 家上市公司进行分析，将其划分 13 个子板块，下游：整车、充电桩；中游：电池、电机/电控，锂电材料（正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材），热管理，特斯拉供应链；上游：钴锂资源、锂电设备。短期看，补贴进入过渡期，继续退坡，二季度行业盈利承压，整车销量增速下降，行业景气较低，但实际格局趋向出清，利好龙头，中长期看，行业景气向上趋势依旧不变。此外，海外景气持续向上，全球共融加速，具备全球竞争力的供应链优质企业有望迎来新机遇。 ▍行业景气下行，销量和收入增速下降。2019Q1/Q2 国内新能源汽车销量分别为27.6 万辆和 35.3 万辆，同比分别为+96%和+32%，行业增速依旧较高，但相对放缓，导致二季度行业收入增速一定程度放缓。统计的 52 家上市公司2019Q1/Q2 营收合计分别为 1110 亿元和 1297 亿元，分别同比+18%和+10%。考虑到行业短期压力，下调 2019 年新能源汽车销量预测至 145-150 万辆（同比+19%-23%），预计电池装机量 70-75GWh（同比+23%-31%），行业增速放缓。 ▍补贴缓冲期继续退坡，利润增速继续下行，利润趋向龙头集中。2019Q2 补贴政策处于过渡期，补贴标准为 2018 年的 0.6 倍。样本公司 2019Q1/Q2 归母净利润合计分别为 64 亿元和 74 亿元，分别同比-19%和-24%，扣非归母净利润分别为 50 亿元和 59 亿元，分别同比-24%和-23%，主要系补贴退坡所致。分企业看，补贴退坡，格局出清，考验企业的经营能力，利润趋向龙头集中，例如，Q2 扣非归母净利润中，宁德时代 9 亿元，同比+111%，占电池企业利润份额 61%。 ▍中游电池利润持续高增长，钴锂板块利润依旧下滑。在统计的各个板块中，2019Q2 扣非归母净利润保持增长的有隔膜（+141%）、电池（+83%）、负极材料（23%）、电解液（20%）、整车（扭亏）；Q2 同比下降依次是钴锂资源（-77%）、热管理（-27%）、正极材料（-24%）、特斯拉供应链（-12%）、电机电控（-8）等环节。电池保持较高利润增速，主要是头部电池企业继续保持较高议价权，降价幅度不明显，出货量大增所致；钴锂资源环节利润同比继续大幅下行，主要与钴锂金属价格 Q2 继续下跌有关。从扣非归母净利润看，动力电池 15 亿元，占比 23%，排在首位，其次是钴锂、热管理、正极材料板块，分别为 7 亿元、6 亿元、6 亿元。 ▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期，新能源汽车政策波动，技术进步不及预期，原材料价格波动。 新能源汽车 2019 年中报回顾｜2019.9.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 ▍投资建议：新能源汽车短期受补贴退坡影响带来业绩扰动，但中长期看，行业正转向市场化转变，且全球通融加速，行业仍处于从 1 到 10 的高速成长阶段，业绩增长确定性高。建议从两条主线寻找投资机会，主线一：下游具备“爆款”车型能力的整车企业：比亚迪（A+H）、广汽集团（H）、上汽集团；主线二：中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业：璞泰来、宁德时代，三花智控，银轮股份，建议关注：欣旺达、恩捷股份、先导智能。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 比亚迪（A） 49.72 1.02 1.03 1.18 49 48 42 买入 比亚迪（H） 35.80 1.02 1.03 1.18 35 35 30 买入 宁德时代 72.96 1.54 2.05 2.69 47 36 27 买入 璞泰来 51.34 1.37 1.76 2.37 38 29 22 买入 恩捷股份* 30.38 0.64 1.03 1.35 47 30 22 -- 新宙邦 24.75 0.84 1.00 1.18 29 25 21 买入 欣旺达* 13.54 0.45 0.65 0.97 30 21 14 -- 鹏辉能源 16.61 0.94 1.28 1.74 18 13 10 买入 三花智控 12.05 0.47 0.53 0.61 26 23 20 买入 银轮股份 7.25 0.44 0.46 0.56 17 16 13 买入 星源材质* 28.25 0.96 1.11 1.40 29 25 20 -- 上汽集团 24.94 3.08 2.57 2.79 8 10 9 买入 特锐德 16.30 0.18 0.46 0.68 91 35 24 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 9 月 2 日收盘价，欣旺达、恩捷股份、星源材质采用 wind 一致预期 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） 新能源汽车 2019 年中报回顾｜2019.9.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 概览：销量增速下降，补贴退坡扰动利润......................................................................... 1 样本选取............................................................................................................................ 1 2019 年退坡压力出现，销量增速 Q2 下降，行业仍处出清阶段 ....................................... 1 产业链 2019 年中报概览 ................................................................................................... 3 下游整车：Q2/Q3 短期承压，预计 Q4 环比改善 ...............................