新能源汽车产业链行业2019系列报告（五）：还原真实的钴供需

深度报告 【行业·证券研究报告】新能源汽车产业链行业新能源汽车产业 2019 系列报告（五）——还原真实的钴供需 核心观点钴消费持续向电池倾斜，动力电池增量空间大。2018 年全球 60%的钴用于电池领域，我国这一比例超过 80%，其他领域需求有限，因此钴消费结构将继续向电池倾斜。其中 3C 产品消费趋向饱和，增速放缓，5G 驱动的单机带电量提升和换机周期加快保障 3C 对钴需求平稳增长，我们预计 2019-2025 年，平均每年新增需求 3500 吨左右。动力电池领域钴需求具有确定性，新能源车高续航和轻量化趋势确立三元电池主导地位，国外 NCA 和国内 NCM 两条技术路线齐头并进。在下游新能源车销量快速增长和单车带电量逐步提升的强劲拉动下，钴消费高增长趋势不减，预计 2019 年和 2025 年全球动力电池钴消耗量分别达到 2.43 和 11.10 万吨。低钴价导致供给缩量，Mutanda 停产促使钴供需反转。钴价低迷导致钴矿企业扩产计划延期，手采矿规模减半，嘉能可 2019 年产量预期减少 1.4 万吨。核心事件是嘉能可计划关停 Mutanda 铜钴矿，来彻底解决钴供给过剩问题。按各公司的产能情况和产量计划，扣除损耗后 2019-2021 年全球钴矿供给分别达到 12.05、12.72 和 14.03 万吨，不能覆盖下游需求。再生钴短期仍难放量，长期看动力电池报废规模。目前从硬质合金中获取再生钴的比例较高，而从钴消费结构来看，3C 与动力电池领域报废回收规模最大，动力电池报废集中放量是确定性事件。3C 废旧电池回收渠道成本是制约回收量的主要因素：每年超过 10 亿块电池报废，约 1.5~1.8 万吨钴，但未能得到有效回收，我们假设每年可回收的 3C 电池增长 2 个百分点，理想情况下，2020年可回收 5400 吨钴金属量，2025 年超过 1.2 万吨，占 3C 对钴需求的 18%。动力电池报废潮 2020 年来临：动力电池单块含钴绝对值高，报废规模放量是确定性事件。国内已建立了完善的动力电池回收体系，保障废旧动力电池正规回收。根据测算，动力电池报废 2020 年集中放量，2021 年动力电池钴回收超过 3C 端，到 2025 年回收量达到 4 万吨，占动力电池钴消耗的 36%。长时间跨度下钴稀缺性是价格的有力支撑。钴价低迷导致供给端逐渐缩量，关停 Mutanda 无疑给市场打了一针强心剂，供需反转有望在 2020 年实现。预计 2019-2021 年钴供需缺口分别为 2000/7700/9200 吨。将时间跨度拉长 10年左右，市场对钴原矿的需求仍保持 19 万吨/年的超高水平，钴的长期稀缺性依然存在。投资建议与投资标的由嘉能可关矿引起的钴供需反转有望在 2020 年成为现实，我们认为 2019 年底钴价将上涨至 30 万元/吨，待嘉能可关停 Mutanda 铜钴矿落地后，钴价会突破 30 万元/吨。在这轮钴涨价周期中，钴矿和钴冶炼企业直接受益，推荐买入华友钴业(603799，买入)；建议关注寒锐钴业(300618，未评级)、道氏技术(300409，未评级)。风险提示 政策不达预期；三元需求不达预期；新技术替代风险；3C 需求不达预期。Table_ Base Info行业评级看好 中性 看淡 (维持)国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2019 年 09 月 04 日 行业表现资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫021-63325888-6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 李梦强021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 证券分析师 彭海涛021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519010001 联系人 顾高臣021-63325888-6119 gugaochen@orientsec.com.cn 相关报告钴动态跟踪：供给收缩，需求补库，维持钴价年内看涨目标：2019-08-01 镍价上涨，对三元前驱体的成本影响几何？：2019-07-24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 —— 新能源汽车产业2019系列报告（五）——还原真实的钴供需 2 目 录 钴产业：下游应用领域广泛，电池钴消费持续提升 ........................................ 4 钴需求：5G 带动 3C 增长，动力需求保持高增速 ........................................... 5 5G 时代到来，智能手机销量和带电量双升，钴需求增量客观 ............................................ 5 新能源汽车快速渗透黄金十年，动力电池钴需求快速提升 ................................................. 8 钴金属其他应用领域需求增长有限 ................................................................................... 11 动力电池拉动明显，2025 年全球钴总需求达到 25.6 万吨 ................................................ 12 钴供应：短期钴供应突发变故，长期不改稀缺性 .......................................... 12 钴矿分布不均，资源归属集中 .......................................................................................... 12 钴价涨跌快速转换，皆因供需而起 ................................................................................... 13 钴跌价抑制产能投放，嘉能可关闭 Mutanda 致钴供需反转 .............................................. 14 再生钴：3C 回收渠道成本制约，动力电池报废是增量 ................................. 16 钴供需：Mutanda 停产，钴供需由从过剩到紧缺 ......................................... 19 全球钴过剩预期已现缓和，Mutanda 停产推动供需反转 ...................................