汽车行业2019年中报业绩总结：低景气度业绩筑底，行业复苏可期

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 09 月 05 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 联系人 ： 王炎太 S0350118050031 021-60338173 wangyt01@ghzq.com.cn 低景气度业绩筑底，行业复苏可期 ——汽车行业 2019 年中报业绩总结 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 汽车 2.9 1.8 -0.9 沪深 300 4.7 9.1 16.7 相关报告 《汽车行业周报：对美国产汽车及零部件恢复加征关税》——2019-08-25 《汽车行业周报：8 月初整体批发零售表现不强》——2019-08-19 《汽车行业周报：7 月乘用车零售销量同比下降 5%》——2019-08-11 《汽车行业点评报告：特斯拉的二季度：销量向上，盈利向下》——2019-08-09 《汽车行业周报：国五促销透支 7 月车市消费》——2019-08-04 投资要点：  2019 上半年车市景气度低迷，行业营收及利润均大幅下滑 2019 年1-6 月，汽车总销量 1232.3 万辆，同比-12.4%，乘用车总销量 1012.7万辆，同比-14.0%，国内乘用车市场自 2018 年 7 月开始已经连续13 个月销量下滑。受行业景气度低迷、产销量下降的影响，2019H1汽车行业上市公司实现总营收 12299.1 亿元，同比-7.9%，归母净利润 440.9 亿元，同比-30.5%，整体增速相较过去，下滑比较严重。  乘用车板块营收下滑 14%，利润下滑超过 40% 2019H1 乘用车上市公司实现总营收 5956.3 亿元，同比-14.2%，归母净利润 173.9 亿元，同比-45.0%。乘用车板块营收利润降幅显著大于行业，主要是由于量价两者的下降所造成：一方面上半年下游需求低迷，经销商库存高企，车企处于主动去库存周期因此导致整体批发销量下滑严重；另一方面，前期去库存时价格体系下移，再叠加国五国六排放标准切换时期价格的剧烈波动，厂家出于对于渠道的补贴造成自身盈利的下滑。下半年在低基数、国六备货、政策预期等因素的综合作用下，看好乘用车行业销量降幅在 Q3 收窄，Q4 转正，竞争力强、业绩修复明确的乘用车标的弹性依然可以期待。  去年 Q2 利润基数较高影响零部件增速，毛利率指标逐步企稳 2019H1 汽车零部件上市公司实现总营收 4129.6 亿元，同比+1.3%，归母净利润 237.8 亿元，同比-14.7%。汽车零部件子板块营收和利润增速好于行业，主要是替代效应不断加强，在目前全球主机厂利润压力不断提升的大背景下，产品竞争力得到验证且具有性价比优势的零部件厂商更容易进入全球配套体系，海外项目的增长抵消部分国内市场的下滑。从 Q2 来看毛利率同比回升的零部件公司数量显著高于 Q1，虽然费用率等项目依旧增长，但整体的业绩筑底现象较为明确。看好 Q3 开始行业批发逐步改善，带来零部件标的的业绩和估值的双重修复。  行业评级 维持行业“推荐”评级。当下产销低基数、国六车型备货、政策预期等三大因素对行业带来边际催化，预计三季度开始行业数据将有所改善，四季度有望回正。行业销量持续下跌对汽车股的估值抑制已久，当下介入性价比较高，建议关注行业批发销量的边际改善，在低估值的基础上加配汽车板块。维持行业“推荐”评级。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%汽车 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2  重点推荐个股 乘用车板块推荐弹性标的长城汽车、长安汽车；零部件板块基于 Model 3 国产化进程加速，推荐特斯拉产业链相关标的拓普集团、旭升股份；其余零部件推荐中报表现稳健及超预期标的，银轮股份、宁波华翔等。  风险提示：汽车市场销量下滑的风险；零部件企业竞争加剧的风险；中美贸易战风险；技术变革的风险；重点关注公司业绩不及预期的风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-09-05 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 000625.SZ 长安汽车 8.45 0.14 0.08 0.52 60.36 105.63 16.25 买入 002048.SZ 宁波华翔 13.39 1.17 1.48 1.64 11.44 9.05 8.16 买入 002050.SZ 三花智控 11.92 0.65 0.78 1.03 18.34 15.28 11.57 增持 002126.SZ 银轮股份 7.31 0.44 0.49 0.58 16.61 14.92 12.6 买入 300258.SZ 精锻科技 11.45 0.72 0.86 1.05 15.9 13.31 10.9 增持 600699.SH 均胜电子 15.99 1.41 1.52 1.77 11.34 10.52 9.03 增持 601633.SH 长城汽车 8.14 0.57 0.55 0.66 14.28 14.8 12.33 买入 601689.SH 拓普集团 11.65 1.04 0.49 0.61 11.2 23.78 19.1 增持 601799.SH 星宇股份 72.24 2.2 2.93 3.57 32.84 24.66 20.24 买入 603305.SH 旭升股份 24.54 0.73 0.6 0.75 33.62 40.9 32.72 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：*取自万得一致预期） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 车市景气度低迷，营收及利润均大幅下滑 ............................................................................................................. 5 2、 乘用车子板块 ......................................................................................................................................................... 7 3、 零部件子板块 ....................................................................................................................................................... 10 4、 行业评级 ..........................................................