出版行业专题报告：行稳健之舟，亮红利之光

出版行业专题报告： 行稳健之舟，亮红利之光 [Table_Industry] [Table_ReportTime] 2024 年 01 月 02 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 出版行业 投资评级 上次评级 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 出版行业专题：行稳健之舟，亮红利之光 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 19 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 业绩经营稳健，传媒细分行业中表现最优。根据同花顺统计，29 家上市出版公司业绩如下：2023 年总营收同比增长 3.25%至 1467.41 亿元；归母净利润同比增长 29.2%至 195.27 亿元。2024Q1 总营收同比微增 0.3%至 322.97 亿元； 归母净利润同比下滑 25.4%至 25.8 亿元。收入端长期保持稳定趋势，利润端 24Q1 受到所得税及去年较高基数影响，导致同比大幅下滑。24 年初至 08.15，在传媒各细分板块的市场表现中，出版行业区间涨跌幅表现较好为-9.02%，游戏区间涨跌幅为-24.55%，影视院线为-22.28%，广告营销为-24.83%，数字媒体为-27.49%。2023 年出版行业的机构持仓占比主要跟随传媒行业整体季度趋势波动，但在 23Q4-24Q1 季度环比变化中，出版行业的机构持仓占比从 0.02%提升至 0.06%，相较其他细分行业下降出现分化。 ➢ 早年文化企业发展享受所得税优惠，23 年底到期后实际税率目前提升较多，25 年有望在相同基础上同比恢复，若后续所得税政策有可能缓和，则 eps 有望抬升。24Q1 所得税除内蒙新华这种有地缘性税收优惠以及民营出版公司外，大多数国有出版公司 24 年调整后实际所得税率在 25%上下，后续存在税收政策调整的可能性以及部分公司有望通过地方税收返还来降低后续实际税率缴纳。展望 25 年，在 24 年受到所得税影响基础上，同比表现有望向好。国企出版公司长期看分红率有望呈上升趋势，关注高分红类、AI+教育创新类公司。 ➢ 账上现金较为充足，资本性支出较少，分红存在长期提升空间。主要国有出版公司由于其所处的教育出版、大众出版行业特性，发展趋势较为稳定，大多数公司账上现金储备和可交易性金融资产等较为充足，且每年的资本性质支出较少，现金储备和现金流带来的利润回报大多数用来再投资。例如中文传媒 2023 年分红总额达到 10.57 亿元，其货币资金达到了 123.28 亿元，经营性现金流净额达到了 19.56 亿元，可以大幅覆盖分红总额。从目前各公司每年的分红总额来看，相较其自身的长期盈利能力和现金等储备，分红总额绝对值仍较小，未来存在分红率提升的空间，我们认为大概率不会对公司业务正常经营产生较大影响。 ➢ 投资建议：我们建议关注，方向一：高股息率、分红率提升空间大、账上现金储备丰富类公司：长江传媒、凤凰传媒、山东出版、皖新传媒、中文传媒、新华文轩、南方传媒等；方向二：积极开拓教育创新业务，AI+赋能类公司：南方传媒、果麦文化、皖新传媒、时代出版、世纪天鸿、荣信文化等。方向三：近期涨幅较少，具备短期弹性空间：长江传媒、中信出版等。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧、AI 赋能不及预期风险、分红未来波动风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、出版行业：23 年营收利润增速稳健，24Q1 利润端受所得税影响增速下滑 ......................... 4 二、投资建议 ...................................................................................................................................... 9 三、风险因素 ...................................................................................................................................... 9 表 目 录 表 1：出版公司业绩汇总及预测（股价为截至 2024 年 8 月 14 日收盘价） ...................................... 6 表 2：出版公司 24Q1 所得税情况（单位：亿元） ....................................................................................... 7 表 3：主要国有出版公司近三年分红情况（单位：亿元） ........................................................................ 7 表 4：2015-2023 年主要国有出版公司当年股息率情况 ............................................................................. 8 表 5：2015-2023 主要国有出版公司分红次数统计 ...................................................................................... 8 表 6：2021-2023 主要国有出版公司分红储备较为充足（单位：亿元） ............................................ 9 图 目 录 图 1：29 家上市出版公司营业收入及同比 ....................................................................................................... 4 图 2：29 家上市出版公司归母净利润及同比……………………………………………………………………………….4 图 3：29 家上市出版公司毛利率与净利率 ...................................................