汽车及汽车零部件行业研究：海外电池厂2024年半年报总结-格局分析：日韩量利承压，加码欧美布局

敬请参阅最后一页特别声明 1 新能源汽车组 分析师：陈传红（执业 S1130522030001） chenchuanhong＠gjzq.com.cn 海外电池厂 2024 年半年报总结&格局分析： 日韩量利承压，加码欧美布局 趋势及观点 2024 年中报业绩总结&电池格局：外资量利承压，内资份额崛起。根据 SNE Research，2024 年 1-6 月，以松下、LG、SK on、三星 SDI 为代表的日韩电池厂累计装机 97GWh，YoY+0.4%,市占率合计 27%，YoY-5.8pct。日韩电池厂份额下滑主要系内资份额崛起；全球前十动力厂商中我国电池厂占六家，分别为宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科，以及欣旺达，1-6 月累计装机 236GWh,YoY+29%,市占率合计 65%，YoY+3.3pct。内资电池厂海外份额、盈利优势凸显，主要系稼动率更优，同时产品质量差距缩小性价比提升。2023 年以来，部分日韩电池厂因电池衰减或起火等问题面临巨额赔付及份额损失，此外美国客户去库及工厂需求不足至减产关停等均造成量利承压。 具体看，2Q24 财报，松下、LG 份额下滑较大，SK on 亏损扩大： 1. LG：动力出货承压，加码 LFP 布局。2Q24，公司电池收入 327 亿元，YoY/QoQ-30%/1%；营业利润 10 亿元（含 24亿元 AMPC 补贴），YoY/QoQ-58%/24%；扣除 AMPC 补贴营业利润-0.04 元/Wh，营业利润率-4%。公司下调全年动力增速预期至 20%，下调符合 IRA 补贴出货量至 30-35GWh。此外，计划于 2025 年交付 LFP 电池，2026 年量产 4680 电池。 2. 松下：装机承压盈利扭亏，堪萨斯州投产在即。2Q24，公司实现电池收入 114 亿元，YoY/QoQ-12%/-2%；营业利润 11 亿元，YoY/QoQ-27%/+254%；扣除 AMPC 补贴营业利润率为 2%，环比扭亏；测算单位营业利润 0.03 元/Wh，YoY/QoQ持平/扭亏。公司预计 2024 年美国内华达工厂符合 AMPC 补贴电池 38-39GWh，年内堪萨斯州 30GWh 有望投产。 3. SK on：电池、隔膜亏损扩大，加码欧美产能布局。1）电池：2Q24 公司电池收入 82 亿元，YoY/QoQ-58%/-8%；营业利润-24 亿元（含 6 亿元 AMPC 补贴），YoY/QoQ 亏损继续扩大，扣除 AMPC 补贴后公司营业利润为-0.22 元/Wh，营业利润率为-37%。展望 24 年下半年，公司计划于年底将美国福特电池独家生产线转换为现代汽车电池生产线，且于美国规划 BlueOvalSK 工厂，规划 127GWh，以供应福特为主。2）隔膜：2Q24 公司隔膜收入 3.3 亿元，YoY/QoQ-59%/33%，营业利润-3.1 亿元，YoY/QoQ-1148%/亏损收窄，营业利润率为-95%（Q1 为-146%）。公司年内投产波兰第二工厂（规划 3.4 亿平），此外新技术布局固态电解质等。 4. 三星 SDI：盈利维持韧性，技术多元发展。2Q24，公司实现电池收入 205 亿元，YoY/QoQ-26%/-15%；电池营业利润 11 亿元，YoY/QoQ-46%/-3%；电池营业利润率（含 AMPC 补贴）5%。单位营业利润为 0.07 元/Wh，YoY/QoQ-59%/+30%。公司 2024 年预计投资 54 亿元扩建匈牙利工厂供应现代汽车等客户，美国 Stellantis 合资厂 StarPlus Energy 项目规划 37GWh，预计年内启动生产。 海外产能建设&新技术：加码欧洲布局，技术多元发展。截至 2024 年中报，LG、松下、SKI、三星 SDI 合计在美国投建电池产能超 600GWh，其中已投产 137GWh，建设中 519GWh；合计在欧洲投建电池产能超 200GWh，其中已投产 78GWh，建设中 153GWh。在建项目中投产周期集中在 2024—2026 年。此外，日韩厂商加码 LFP、4680，以及固态电池等新技术发展。欧美需求启动、新技术等有望赋予产业链量价提升机遇。 投资建议与估值 电池投资时钟理论：电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。2023 年以来行业库存周期及产能利用率周期分别触底、回升。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，2024 年一季度电池、结构件等环节龙头业绩超预期，龙头逻辑兑现中。此外，部分龙一产能利用率较高环节龙二边际向好，如电池、结构件，以及隔膜等环节。出海链：双碳背景下全球电动化仍是不可逆的主要趋势，具备技术专利优势、差异化产品和海外产能布局的锂电板块头部企业有望迎来新一轮份额、盈利提升周期。推荐已有欧美产能布局、海外份额稳增的电池龙头宁德时代，二线厂商亿纬锂能等；材料公司建议关注具备欧、美产能的各环节头部企业，如隔膜环节恩捷股份等，结构件环节科达利等，以及电解液环节天赐材料等。 风险提示 欧美需求不及预期，海外建厂不及预期，海外新能源补贴退坡，地缘政治风险等 汽车及汽车零部件行业研究 2024 年 08 月 18 日 买入（维持评级） 行业深度研究(深度) 证券研究报告 行业深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、2Q24 业绩总结：日韩量利承压，加码欧美布局 .................................................. 3 二、锂电出海：焕发又一春，新周期起点 ........................................................... 4 三、投资建议 ................................................................................... 7 四、风险提示 ................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 全球动力电池累计装机格局（2024 年 1-6 月） .............................................. 3 图表 2： 海外动力电池累计装机格局（2024 年 1-6 月） .............................................. 3 图表 3： 宁德时代、日韩电池厂 2Q24 业绩总结（亿元） ............................................. 4 图表 4： 扣除 IRA 补贴后电池厂单位营业利润（元/Wh） ............................................. 4 图表 5： 电池厂单位营业成本（元/Wh） ...............................