利率专题:“过山车”行情下的市场关切
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 “过山车”行情下的市场关切 2024 年 08 月 14 日 ➢ 债市演绎“过山车”行情 8/6 以来,随着大行加大卖券力度、严监管信号持续释放,债市做多情绪被压制。8/8 央行发布 Q2 货政报告,当中大量篇幅提示长端风险和非银风险,进一步引发债市利率全面上行,中短端领跌。 如何理解债市这一轮的急跌行情?今年以来,长端利率快速下行,不断积聚金融风险,而在经历 2022 年赎回潮后,市场对资管产品净值波动的容忍度有所下降,为平滑净值波动,部分资管产品对应的底层资产也更为复杂,若市场行情出现调整,面对出现的净值回撤,叠加市场的螺旋循环效应的助推,或将放大债市的波动,进而导致赎回负反馈。 与此同时,资金面的边际收敛亦加重了债市担忧情绪。8/9 以来,长端利率的持续上行开始向短端和信用类资产蔓延,市场担忧“赎回潮”是否将再现,但目前累计调整幅度尚未达到 2022 年理财赎回潮的水平。 至此,从政策面、资金面、市场情绪以及机构行为表现来看,当前与 2022年末理财赎回潮的市场环境或许不乏相似之处,故而市场担忧:若债市进一步回调,理财赎回负反馈效应是否将再次重演? ➢ 2022 年末的理财赎回潮 2024/11,在政策优化和地产利好双重因素叠加冲击下,在基本面修复迎来“强预期”,债市快速调整,而彼时偏紧的资金面,以及净值化理财破净压力下的赎回踩踏,则是进一步加剧了债市的波动。 ➢ 当下需要担心赎回负反馈吗? 近期,随着债市大幅调整,市场关于理财赎回的担忧渐起,但从当前情况以及对比 2022 年赎回潮来看,我们预计当前赎回潮再现的可能性较低。 当前理财破净率整体仍处低位,近期理财产品也未出现大幅赎回。且在经历近一周的大幅回调后,8/13 债市止跌转涨,一定程度表明债券类资产的性价比再次凸显。 对比 2022 年理财赎回潮来看,当前市场或不具备大幅调整的基础: 首先,经济基本面呈波浪式修复,支撑债市偏强表现。其次,今年以来,货币政策维持稳健宽松。此外,央行货币政策工具箱正进一步充实优化,操作精细化水平将进一步提升,并逐渐强化市场预期引导,将更为有效地平抑资金面波动。第三,理财产品主要投资于信用债,相较 2022 年末信用利差出现大幅走阔,当前信用利差仍稳于较低区间运行,因而触发负反馈机制的可能性相对较低。 与此同时,也仍需适度防范理财赎回风险,当中有几点关注: (1)货币政策整体平稳向宽,不等同于央行对于长端风险的关注有所弱化,债市所面临的监管压力在上升,仍不宜低估央行引导管理曲线形态的决心,以及由此带来的波动。(2)资金面边际收敛,8/13 资金利率回落,但幅度有限,往后看税期扰动渐近,叠加 8 月中下旬后或将迎来政府债发行放量,将给资金面带来一定扰动。(3)关注超预期政策尤其是财政发力情况,若有大规模超预期政策,则不排除引发债市调整的可能性,进而或将触发负反馈,但目前情况来看短期内便采取大规模财政刺激的可能性预计不高。 ➢ 风险提示:政策不确定性;基本面变化超预期;海外地缘政治风险 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书: S0100522030001 邮箱: tanyiming@mszq.com 研究助理 郎赫男 执业证书: S0100122090052 邮箱: langhenan@mszq.com 研究助理 何楠飞 执业证书: S0100123070014 邮箱: henanfei@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列:伟隆转债:阀门行业出口型优秀企业-2024/08/12 2.利率专题:年内降准降息怎么看?-2024/08/12 3.可转债周报 20240811:弱资质转债迎来格局重塑关键期-2024/08/11 4.批文审核周度跟踪 20240811:本周通过批文减少而终止批文增加-2024/08/11 5.信用策略周报 20240811:长信用,“抗住”还是止盈?-2024/08/11 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 债市演绎“过山车”行情 ......................................................................................................................................... 3 2 2022 年末的理财赎回潮 ........................................................................................................................................... 8 3 当下需要担心赎回负反馈吗? ............................................................................................................................... 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 插图目录 .................................................................................................................................................................. 17 表格目录 .................................................................................................................................................................. 17 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 近日债市演绎急涨急跌的“过山车”行情,对此如何看待,未来如何展望?本文聚焦于此。 1 债市演绎“过山车”行情 8/6 以来,随着大行加大卖券力度、严监管信号持续释放,债市做多情绪被压制。8/8 央行发布 Q2 货政报告,当中大量篇幅提示长端风险和非银风险,进一步引发债市利率全面上行,中短端领跌。 截至 8/12,1Y、5Y、7Y、10Y、30Y 国债收益率分别较 8/5 上行 13.8、12.1、17.2、11.3、9.8BP 至 1.53%
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