东阿阿胶(000423)老字号焕发年轻态，引领胶类产业链新发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 老字号焕发年轻态，引领胶类产业链新发展 [Table_Title2] 东阿阿胶(000423) [Table_Summary] 产品库存出清，国资入驻，老字号品牌年轻化 2010-2018 年公司对阿胶产品频繁提价，导致渠道库存积压埋下隐患；2019 年以来超额库存清理完毕后，公司重点针对渠道、库存、价格等问题展开针对性治理，在保留原有传统产品阿胶块高价销售定向高端消费群体的同时，让其他产品定价逐步“大众化”。2019 年始公司积极携手新潮传媒，开启线上线下组合化的数字营销新模式，进军年轻消费者市场，老字号品牌焕发“第二春”， 公司成为当下中医药养生企转型最成功的品牌之一，2023Q1-Q3 公司线上销售占比近 20%，发展势头良好。 滋补类补血补气类中成药百亿市场持续扩容，公司三大产品地位牢固，构建“药品+健康消费品”双轮驱动增长模式 2023 年 补 血 补 气 类 中 成 药 零 售 市 场 规 模 达 134 亿 元（yoy+25.2%），在整体中成药市场中占比恢复到 10.4%。其中阿胶是补气补血类中成药第一大品类，阿胶系列产品分别位列前二；市场销售规模超 10 亿元体量的有阿胶、复方阿胶浆，分别占比达 42.8%、9.0%。公司探索“阿胶+”和“+ 阿胶”品类布局，立足气血大品类向多个品类积极拓展，打造更多精品中药，相互协同赋能。（1）阿胶块：是 OTC 第一大单品，公司拥有超过 40%的市场份额，公司拥有领先的价格定位以及稳固的品牌壁垒，已恢复稳健增长。（2）复方阿胶浆：上市四十余年，为医保双跨的气血双补独家产品；2023 年医保取消支付限制，未来学术和零售端有望相互赋能。（3）桃花姬&阿胶粉：线上&线下拓宽销售渠道，试水跨界合作，联名“奈雪的茶”推出阿胶奶茶，积极触达年轻群体，成为公司健康消费品领域的核心品牌。（4） “皇家围场 1619”品牌：布局男科滋补，加强线上线下融合。 投资建议 公司产品定位明确，传统品牌竞争力突出，公司积极拥抱新渠道下的数字化转型，挖掘产品潜力，用有温度的优质内容，触达不同圈层的消费群体，成为了当下中医药养生企转型最成功的品牌之一。我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入为55.6/64.9/75.0 亿元，分别同比增长 17.8%/16.9%/15.5%，对应归母净利润分别为 13.8/16.6/19.7 亿元，分别同比增长20.1%/19.9%/19.1%，对应每股收益分别为 2.15/2.57/3.07 元，对应 2024 年 8 月 14 日 49.01 元收盘价，PE 分别为 23/19/16 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 49.01 [Table_Basedata] 股票代码： 000423 52 周最高价/最低价： 72.91/44.52 总市值(亿) 315.61 自由流通市值(亿) 315.61 自由流通股数(百万) 643.98 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cn SAC NO：S1120523120001 联系电话： [Table_Report] -18%-7%3%14%24%35%2023/082023/112024/022024/052024/08相对股价%东阿阿胶沪深300[Table_Date] 2024 年 08 月 15 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 销售低于预期；行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；产品降价风险；原材料驴皮价格上涨风险； 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,042 4,715 5,556 6,493 7,497 YoY（% ） 5.0% 16.7% 17.8% 16.9% 15.5% 归母净利润(百万元) 780 1,151 1,383 1,657 1,974 YoY（% ） 77.1% 47.5% 20.1% 19.9% 19.1% 毛利率（%） 68.3% 70.2% 71.0% 72.1% 73.1% 每股收益（元） 1.21 1.79 2.15 2.57 3.07 ROE 7.6% 10.7% 11.4% 12.0% 12.5% 市盈率 41 27 23 19 16 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1 正文目录 1. 公司历史沿革与基本情况.......................................................................................................................................................................... 5 1.1. 历史沿革与股权结构 ............................................................................................................................................................................... 5 1.2. 公司主营阿胶系列产品........................................................................................................................................................................... 7 2. 坚定传承创新，药品+健康消费品双轮驱动 ...................................................................................................................................... 13 2.1. 公司产品定位滋补，传统品牌竞争力突出 ...............................................................................................................................