债市专题研究：二季度货币政策执行报告的三个关注点

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 08 月 10 日 二季度货币政策执行报告的三个关注点 ——债市专题研究 核心观点 在“调控”基调重提、工具日益完善、风控制度逐步建立及全面风险提示等货币政策“组合拳”逐步落实的基础上，利率走廊上下限若进一步收窄，央行对于债券资产收益率的调控或将日益精准。 ❑ 央行对长债收益率的管控思路日益精细化。 二季度货币政策执行报告中，央行对长债收益率的引导从“调控机制打通+提示资产本身+提示金融机构风险+提升公众投资者风险”多维度进行管理，本次新增“调控”及“压力测试表述”，措辞更为严肃，考虑央行操作的连续性，短期内投资者或需重视长债收益率的上行风险。具体来看： ① 央行对于长债收益率或将从“预期引导”向“实际调控”切换； ② 对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，关注债市调整风险； ③ 提示公众投资者市场利率回升时资管产品净值回撤风险。 ❑ 海外市场波动加大背景下关注四季度进一步降息可能性。 在汇率方面，下一步货币政策主要思路仍旧维持“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的总基调不变，细节上进一步提出“综合施策，稳定预期”。结合《专栏 5：密切关注海外主要央行货币政策走向》特别提及国际金融市场可能出现相应调整，参考历史经验“在全球流动性面临拐点时，国际金融市场通常会出现一定程度的波动”，并重点提及“下一步人民银行将密切关注主要发达经济体货币政策动向，实施好稳健的货币政策，合理有效应对外部挑战”，相关表述值得投资者关注，建议下一阶段密切关注海外金融市场波动和汇率变化带来的四季度进一步降息空间。 ❑ 适度收窄利率走廊宽度，调控精细化。 《专栏 2：进一步健全市场化的利率调控机制》中提出货币政策下个阶段目标“研究适度收窄利率走廊宽度，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号”。在“调控”基调重提，货币政策工具日益完善（买卖国债纳入公开市场操作、增设临时正逆回购、为有出售中长期债券需求的 MLF 参与机构阶段性减免 MLF 质押品等），风控制度逐步建立（对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试）及全面风险提示等货币政策“组合拳”逐步落实的基础上，利率走廊上下限若进一步收窄，央行对于债券资产收益率的调控或将日益精准。 按照前述货币政策落地节奏线性外推，下半年央行对于债市收益率进行直接调控概率或将加大，不排除央行买入国债投放长期流动性对冲四季度 MLF 大额到期的可能性。 ❑ 风险提示 假设变量调整或影响线性外推结论；宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 研究助理：郑莎 zhengsha@stocke.com.cn 相关报告 1 《对利率曲线预期管理的几点思考》 2024.08.08 2 《如何看待利率波动幅度加大》 2024.08.07 3 《怎么看海外市场波动加大》 2024.08.06 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 二季度货币政策执行报告的三个关注点 ................................................................................................... 4 2 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 10 年国债活跃券盘中向下突破 2.10%后迅速拉升 ............................................................................................................ 5 图 2： 10 年国债活跃券 240011 近两个交易日尾盘收益率走高 ................................................................................................. 5 图 3： 7 年国债活跃券 240013 近两个交易日尾盘收益率走高 ................................................................................................... 5 图 4： 人民币汇率走强 .................................................................................................................................................................... 6 图 5： 以美国、日本为代表的海外股指波动较大 ........................................................................................................................ 6 表 1： 2024 年 Q1 及 Q2 货币政策执行报告对比 ......................................................................................................................... 7 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 4/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 二季度货币政策执行报告的三个关注点 8 月 9 日晚间央行披露《2024 年第二季度中国货币政策执行报告》对上半年金融运行情况进行了系统性总结，下一阶段货币政策主要思路维持“稳健的货币政策”总基调不变，进一步强调推进“货币政策框架转型”等，以下 3 个要点值得关注： （1）央行对长债收益率的管控思路日益精细化。 央行在维持“稳健的货币政策”总基调不变的基础上，进一步强调了“加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型”、“完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用”以及“丰富完善货币政策工具箱”，显示其并未放弃对长债收益率的预期管理，下一阶段对利率的引