交运行业2019年中报综述：赛道差异仍存，分化或将收敛

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 27 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 运输行业 2019-9-3 交运 2019 年中报综述 ——赛道差异仍存，分化或将收敛 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 报告要点 航空：因公低迷因私稳健，大小航司分化显著2019Q2 航空需求仍在探底，因公出行需求低迷，因私出行需求稳健，航油成本与去年同期基本持平，美元兑人民币同比大幅提升。三大航主业盈利同比均大幅下滑，叠加汇率波动及经营租赁进表，净利率下行的幅度加大。春秋航空和吉祥航空的主业盈利相对稳健，汇兑敞口中性，净利率同比表现趋于改善。 机场：非航禀赋不同，业绩表现各异枢纽市场商务出行需求承压，经营数据增速整体趋缓，国际优于国内。产能投放节奏决定 Q2 折旧成本对业绩端拖累趋缓，但政策对收入端负面效应犹存，非航业务禀赋各异为上市机场 Q2 营业收入与业绩增速表现分化的核心原因。 快递：龙头竞争博弈加剧，成本决定盈利弹性2019Q2，电商在下沉市场加速渗透，推动快递需求保持较快增长。电商快递竞争加剧，成本优化难掩业绩承压，业绩表现有所分化；直营快递表现各异，顺丰发力降本增效推动盈利能力修复，德邦因前置成本投入压制业绩表现。 海运：集油景气走弱，散运先抑后扬2019Q1-2019Q2，海运三大子行业表现分化：油运由于 OPEC 减产加剧、美国制裁伊朗等影响，运价环比下滑，盈利同比改善幅度减弱；散运行业在巴西矿难之后，铁矿石抢运和补库存需求增加，运价和公司盈利环比改善；集运行业在抢运过后，运价环比下滑，公司盈利能力环比小幅下滑。 港口：收入增长滞缓，盈利喜忧参半2019Q1-2019Q2，港口行业延续经营疲态。重点港口上市公司收入增长动力不足，部分公司由于出让土地，实现盈利显著改善。 公路：路桥业务持续稳健，多元推高营收增速2019Q2，高速公路公司车流量稳增下路桥业务持续稳健，多元业务推高营收增速，从主要公司看，核心业务稳定性仍然较强，非经常性收益影响当期增速。 铁路：货运小幅下滑，客运有所改善2019Q2，在下游需求较弱下，货运景气度走低，运量下滑及成本刚性上升导致利润下滑。客运方面分流影响仍在，但成本改善及基数效应下盈利有所改善。 [Table_Author]分析师 韩轶超 （8621）61118745 hanyc@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512020001 分析师 冯启斌 （8621）61118710 fengqb@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490519080006 联系人 赵超 （8621）61118710 zhaochao2@cjsc.com.cn 分析师 于灯灯 （8621）61118710 yudd@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518060001 分析师 鲁斯嘉 （8621）61118710 lusj@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490519060002 联系人 张宜泊 （8621）61118710 zhangyb1@cjsc.com.cn 联系人 张银晗 （8621）61118710 zhangyh14@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company] [Table_QuotePic][Table_Doc]相关研究 《运价大涨背后，油运需求有哪些变化？》2019-8-25 《油运“势能理论”之（四）：新格局，新征程》2019-8-20 《从中通财报展望行业 Q2 经营趋势》2019-8-18 风险提示： 1. 欧美经济复苏受阻；2. 原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；3. 快递行业爆发恶性价格战。 94106 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 行业研究┃深度报告 目录 航空：因公低迷因私稳健，大小航司分化显著 ............................................................................. 4 机场：非航禀赋不同，业绩表现各异 ............................................................................................ 8 快递：通达盈利增速下滑，直营快递表现分化 ........................................................................... 12 加盟快递：件量增速趋同，盈利增速下滑 ............................................................................................................. 12 直营快递：相同的收入增速，不同的盈利表现 ..................................................................................................... 14 海运：集油景气走弱，散运先抑后扬 .......................................................................................... 16 油运：景气先高后低，迈过运价低谷 .................................................................................................................... 17 散运：铁矿石抢运叠加补库存，运价低位回升 ..................................................................................................... 19 集运：主干航线仍处高位，需求有待风浪平静 ..................................................................................................... 20 港口：收入增长滞缓，盈利喜忧参半 .......................................................................................... 22 公路：路桥业务持续稳健，多元推高营收增速 ........................................................................... 24 铁路：货运小幅下滑，客运有所改善 .......................................................................................... 26 图表目录 图 1：2019Q2 航空总量需求增速低