交通运输行业2019年中报总结：优质赛道，管理溢价

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告交通运输行业深度研究报告 推荐（维持） 优质赛道，管理溢价——交通运输行业 2019年中报总结 交运板块综述：收入增速放缓，盈利质量提升，航运利润大增。统计 108 家上市公司，合计实现收入 1.22 万亿元，同比增长 8%，利润 683 亿元，同比增长 15%，较 18 年整体而言，收入增速有所放缓，但盈利质量得以提升。2）利润增速看：超过 100%：航运（163%）；增速超过 30%：公交（48%）、港口（35%）；增速 10%-30%：快递（24%）、机场（10%）；增速 0-10%：高速（9%）、物流（4%）；利润下滑：铁路（-1%）、航空（-10%）。航空：收入增长 6.4%、利润下滑 11%，春秋实现唯一正增长。1）客座率表现：整体 82.8%，同比提升 0.1 个百分点，春秋客座率 91.7%，同比提升 2.4个百分点。2）唯春秋客座率与票价双升。综合看座收：三大航下降 1.1%，春秋增长 3.4%。3）租赁准则变化对三大航当期成本费用影响较为明显。机场：颜值经济黄金时代受益者，免税高景气。1）行业收入 121 亿元，同比增长 11.1%，利润 37 亿元，同比增长 10.5%。2）免税维持高景气。上海机场：国旅中报披露日上上海销售额 73 亿，测算同比增长约 30%，人均免税贡献约370 元。9 月卫星厅启用后免税面积增加一倍以上，料进一步刺激销售。白云机场：免税销售额 8.44 亿，同比增长近 2 倍，人均免税消费额达到 92 元，在个别月因供货出现瓶颈，预计供给问题改善后，Q4 或进一步发力上台阶。快递：业务量快速增长，竞争有所加剧，龙头集中更显优势。1）1-7 月行业业务量增速 26%，超此前预期。上市公司累计增速申通（48%）>韵达（46.5%）>圆通（36.1%）>行业（26.2%）>顺丰（11%）。2）财务数据：快递公司合计实现收入 895 亿，同比增长 33.3%，利润 61 亿，同比增长 24.3%，顺丰 H1 利润增速 39%，通达系中韵达利润增速 30%领跑，圆通增速 8%，申通下滑 4%。3）上半年行业竞争激烈，单票毛利普遍下行。单票毛利中通（0.64）>韵（0.47）>圆通=申通（0.38），降幅圆通（3%）<中通（14%）<韵达（15%）<申通(70%)，（申通因口径变化，当前毛利更反映经营本质）。4）顺丰：Q2 单季扣非净利增速达 25.1%，成本改善进行时，看好公司从优秀走向卓越。投资建议：优质赛道，管理溢价。1）行情回顾：1-8 月沪深 300 涨幅 26%，交运指数涨幅 15.4%。机场累计收益 63.5%，快递 4 公司收益 35.5%。我们认为 Q1 普涨行情后，继而展开是优质赛道，管理溢价，体现在为优质赛道：机场、快递，表现优于其他；管理溢价：市场给予各行业管理出众的公司更高的估值水平，典型如春秋获得了明显超过航空业的估值及涨幅；上海机场，连续三年位列板块领先；韵达股份，精细化管理优势体现，公司估值明显溢价。同时市场愿意给予管理改善的公司新的空间：如顺丰控股，7-8 月公司股价上涨 22%，是表现最出色的标的之一，白云机场涨幅第一，我们理解为优质赛道+公司变化推动中长期空间打开。2）依据交运护城河策略框架下，继续推荐我们认为的优质赛道：机场，快递，航空板块；叠加我们提出+管理溢价：上海机场，韵达股份，春秋航空；+管理正在改善：白云机场、顺丰控股、吉祥航空；+管理具备改善空间：申通快递。此外，对于三大航，当前 PB 水平 1.2-1.3倍左右，处于历史底部区域，逐步具备配置价值。继续看好 Q4 油运旺季可期。 风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅反弹，经济大幅下滑。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 上海机场 84.05 2.77 3.14 3.9 30.34 26.77 21.55 5.73 推荐 白云机场 18.7 0.44 0.65 0.84 42.5 28.77 22.26 2.48 推荐 春秋航空 44.78 2.16 2.61 3.03 20.73 17.16 14.78 3.08 强推 吉祥航空 12.32 0.84 0.96 1.15 14.67 12.83 10.71 2.35 强推 申通快递 22.89 1.28 1.6 1.89 17.88 14.31 12.11 4.12 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 08 月 30 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 117 3.18 总市值(亿元) 22,597.58 3.77 流通市值(亿元) 15,199.74 3.47 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.27 -0.98 15.05 相对表现 -2.34 -4.53 1.1 《交通运输行业周报（20190805-20190811）：粤港澳机场群格局推演，持续看好白云深圳国际线开拓；关注 VLCC 运价达到盈亏线》 2019-08-11 《交通运输行业周报（20190812-20190818）：VLCC 运价创今年新高，关注油运 Q4 旺季表现；持续看好粤港澳机场群格局重塑》 2019-08-18 《交通运输行业周报（20190819-20190925）：料油运 Q4 旺季可期；持续看好消费视角下的优质资产》 2019-08-25 -11%2%14%26%18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 19/072018-09-03～2019-08-30沪深300交通运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 机场 2019 年 09 月 01 日 22317869/36139/20190902 13:24 交通运输行业 2019 年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、财务数据回顾：收入增速放缓，盈利质量提升 ............................................................................................................. 5 （一）交运板块综述： 收入增长 8%，利润增长 15% .......................................