餐饮旅游行业2019年中报业绩综述：行业现金流良好，免税板块增长靓丽

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 29 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 消费者服务Ⅱ行业 2019-8-31 行业现金流良好，免税板块增长靓丽 ——餐饮旅游行业 2019 年中报业绩综述 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 行业回顾：营收净利双升，盈利能力改善，现金流良好餐饮旅游行业 31 家上市公司 2019 年半年报已披露完毕。统计数据显示，2019上半年板块营业收入和扣非净利分别同增 5.96%和 6.02%，销售毛利率及销售净利率分别为 46.47%(+3.2pct)和 10.86%(+1.47pct)；收入角度，免税板块表现突出；扣非净利角度看，免税板块领跑行业，酒店板块控费得当，增长显著。其中，单二季度，板块营业收入和扣非净利分别同比-5.15%和-3.80%，收入方面，主要系免税板块中国国旅剥离旅行社，出境游东南亚市场尚未恢复影响上市公司收入所致，扣非净利主要受出境游、餐饮、景区板块扣非增速放缓拖累。现金流方面，2019 上半年板块经营性现金流净额同增 7.87%，增长较为稳健。 免税：龙头公司内生增长强劲，期待市内店政策放宽免税板块中国国旅 2019 上半年实现营收 243.44 亿元(+15.46%)；归母净利32.79 亿元(+70.87%)；扣非净利 25.00 亿元(+30.86%)。主要因内生增长强劲，剥离旅行社带来投资收益，日上上海并表时间增加。未来关注市内店政策落地。 酒店：控费得当，业绩增长稳健，下半年有望企稳复苏酒店板块 2019 上半年实现营收 158.15 亿(+4.95%)、归母净利 10.16 亿(+19.74%)、扣非净利 6.85 亿(+13.68%)，主要因上市公司经营效率提升，控费得当。经营数据尚未看到企稳迹象，下半年有望改善。重点推荐首旅、锦江。 景区：个股有所分化，期待外延项目拓展稳步推进景区板块 2019 上半年实现营业收入 120.92 亿(+4.84%)、归母净利 17.17 亿(-2.34%)。其中，宋城演艺增长稳健，期待第二轮异地复制；黄山旅游因杭黄高铁开通实现客流增长，门票下降拖累营收增速，投资收益减少影响净利；中青旅景区运营平稳，费用端边际改善。重点推荐宋城演艺、中青旅、黄山旅游。 餐饮：具备穿越周期属性，看好大众餐饮长期发展餐饮板块 2019 上半年实现营业收入 19.72 亿(+2.61%)、归母净利 0.80 亿(-40.31%)，主要因全聚德归母净利同比下滑 58.51%所致。其中广州酒家实现营收 9.51 亿(+20.22%)，归母净利 0.64 亿(+10.19%)，收入端增长符合预期，产能释放是主要原因；利润端受管理和研发费用率提升、税率一次性变化等影响较大，期待产能继续释放增厚业绩。重点推荐餐饮+食品双轮驱动的广州酒家。 [Table_Author]分析师 赵刚 （8621）61118739 zhaogang@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517020001 分析师 高超 （8621）61118739 gaochao2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516080001 联系人 范晨昊 （8621）61118739 fanch@cjsc.com.cn 联系人 杨会强 （8621）61118739 yanghq@cjsc.com.cn [Table_Company][Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月）-27%-15%-3%9%21%2018-92018-122019-32019-52019-8消费者服务Ⅱ资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《 从 美 团 点 评 看 2019H 外 卖 行 业 变 化 》2019-8-26 《长江消费比较研究系列之二：华住酒店 VS 雅高酒店》2019-8-19 《免税渠道赋能，助力国货崛起》2019-8-17 风险提示： 1. 旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；2.外延项目推进不达预期。56626 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 行业研究┃深度报告 目录 2019 年中报业绩回顾：营收净利双升，盈利能力改善，现金流良好 ............................................ 5 业绩规模：收入增长稳健，业绩受非经常损益影响较大 ......................................................................................... 5 经营效率：盈利能力有所提升，期间费用控制得当 ................................................................................................ 5 现金流：经营性现金流净额同增 8%,和收入增长相匹配 ......................................................................................... 6 餐饮旅游各子板块分析 ................................................................................................................. 8 免税：中国国旅内生增长强劲，期待市内店政策放宽 ............................................................................................. 8 政策红利作用下，行业保持较快增长 ............................................................................................................................... 8 重点标的：中国国旅增长强劲，期待市内店放宽 ............................................................................................................. 9 酒店：Revpar 持续承压，看好下半年改善趋势 .................................................................................................... 11 行业继续探底，期待下半年拐点到来 ............................................................................................................................. 11 重点标的：推荐首旅酒店、锦江