纺服行业2019H1报总结：19H1板块表现分化，优选子行业龙头

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 9 月 3 日 纺织服装 19H1 板块表现分化，优选子行业龙头 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（ 维持 ）分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 电话：021-20315196 Email: wangys@r.qlzq.com.cn 研究助理：曾令仪 Email: zengly@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数 86 行业总市值(百万元) 426033 行业流通市值(百万元) 323503 行业-市场走势对比 2632283230323232343236323832403242324432纺织服装(中信)沪深300(可比)公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 1 2019 年中期策略报告：优选细分领域，聚焦行业龙头 2 2018 年报&2019 一季报总结：2018全年增速放缓，龙头优势凸显 重点公司基本状况20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E歌力思15.171.101.311.611.941412980.66森马服饰11.710.630.700.800.91191715130.79海澜之家8.380.780.840.910.971110991.69地素时尚22.51.431.621.832.03161412111.04瑞贝卡3.340.210.240.310.3716141190.91水星家纺16.821.181.441.742.74161412111.26简称股价（元）EPS（元）PEPEG备注：股价为 2019.9.3 收盘价 [Table_Summary]投资要点 我们对行业内重点 31 家公司 2019 年中报进行梳理：1）收入端：在终端需求疲软的背景下，童装延续高景气度，中高端表现稳健，家纺板块 Q2 环比改善，而大众服饰及纺织制造均呈逐季放缓趋势。期内各公司持续优化渠道结构，谨慎扩张，内生增长为主要驱动力。2）利润端：各板块净利润增速均有所下滑，除收入增速放缓、终端折扣力度加大外，开设直营店、门店升级等举措使得销售费用提升较快。3）运营端：剔除部分公司新品牌并表因素，存货增幅符合终端销售情况，且存货规模较 2018 年底得到有效控制。此外，应收账款周转较为稳健，整体运营健康。具体来看：中高端：弱市下表现稳健，品牌内生动力强。2019H1 收入同比+6.74%（-0.71PCTs），期内各品牌以结构调整为主，多数品牌门店数量均有所下滑，同店的内生增长成为收入增长的驱动力。分品牌看，在弱市下歌力思（营收+17.09%）、地素时尚（营收+14.42%）、比音勒芬（营收+25.15%）表现亮眼，实现双位数增长。大众：个股表现分化，龙头伺机扩张。2019H1 收入同比-2.86%（ -15.60PCTs），虽板块收入增速呈现逐季放缓趋势，但龙头公司实现收入业绩双提升（森马休闲装/海澜之家营收+12.15%/+7.07%，净利润+24.68%/+2.87%）。在终端消费疲软的环境下，龙头公司优势尽显，并通过外延扩张，进一步抢占市场份额。童装：延续高景气度，头部优势明显。2019H1 收入同比+27.34%（+2.29PCTs）。各品牌线下门店持续扩张，加快结构转型；线上收入快速增长，景气度高。市占率第一的森马儿童业务营收增速（+32.19%）均远高于其他 2 家，头部优势明显。家纺：19Q2 销售环比改善，电商表现亮眼。2019H1 收入同比+3.77%（-12.88PCTs），其中 2019Q1/Q2 增速分别为-0.62%/+8.42%。环比增速改善明显，主要受益于二季度电商业务增长（水星家纺 Q2 线上业务+30%，富安娜 19H1 电商+23%）。同时各公司加大去库存力度，经营性现金流净额提升明显。纺织制造：受贸易环境影响，内外订单承压。2019H1 收入同比-1.46%（-16.20PCTs），外贸环境不确定性导致海外客户下单放缓，，同时国内下游需求增速放缓，内外订单承压。同时，订单不足也导致产能利用率不足，进而导致盈利能力下降。运营方面，商品库存积压明显，存货周转放缓，但应收回款较为稳健。行业观点及投资建议： 在行业整体终端需求偏弱的背景下，优选成长性较好的子行业龙头。从估值角度看，目前品牌服装细分龙头估值均不到 20 倍，处于历史较低水平。建议关注童装赛道好&休闲装改善的森马服饰（2020年 17x）以及行业和公司均有望迎来拐点的假发龙头瑞贝卡（2020 年 11x）。 风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓，或致品牌服饰销售低于预期；棉价异动风险。22364436/36139/20190904 17:05 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 总览： 19H1 板块表现分化，利润增速普遍下滑 ............................................... - 3 - 童装保持高景气度，中高端品牌稳健增长 ................................................... - 3 - 销售疲软&渠道调整，利润增速放缓 ........................................................... - 4 - 存货规模可控，下游板块运营较为稳健 ....................................................... - 5 - 中高端服装：品牌内生助力，弱市下表现稳健 ................................................... - 6 - 收入端：内生店效驱动，营收稳健增长 ....................................................... - 6 - 盈利端：终端需求疲软，盈利能力略有下滑 ............................................... - 8 - 运营端：存货略有增长，整体运营稳健 ..................................................... - 10 - 大众服装： 个股表现分化，龙头伺机扩张 ....................................................... - 11 - 收入端：外延扩张为主，龙头优势尽显 ..................................................... - 11 - 盈利端：个股表现分化，龙头盈利能力提升 ............................................. - 12 - 运营端：并表致库存增长，渠道调整使应收周转放缓 .............................