商业贸易行业超市系列研究之二：从全食看生鲜超市的运营之道

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 从全食看生鲜超市的运营之道——超市系列研究之二全食超市成立于 1978 年，系全美最大有机生鲜食品超市，FY2017营收超 160 亿美元，净利润 2.5 亿美元，美国有机食品市场市占率超30%。我们复盘全食发展历程，探究其对国内生鲜超市的借鉴意义。 全食发展的时代背景：①美国超市百年发展历程共经历“模式探索期（1910-1939）、快速发展期（1940-1979）、新业态迭代期（1980-2009）、互联网时代新发展（2010 至今）”四大阶段。②全食成长于“新业态迭代期”，期间美国超市行业加快整合、市场集中度提升：1992-2018 年，美国超市行业 CR4 从 17%增至 47%，龙头沃尔玛内生+外延迅速扩张，1991年成为美国第一大超市，市占率约 10%，2008 升至 24%。沃尔玛霸主地位促使超市创新业态涌现，出现超大型超市、会员制仓储超市、硬折扣超市、精品生鲜超市店四大新业态。③80s 后伴随着中产阶级规模扩大、婴儿潮成年，逐渐进入消费分级、品质化消费时代，同时美国肥胖问题日益严重，有机食品行业快速发展，1990-2018 年美国有机食品行业GAGR 达 15%。 全 食 发 展 历 程 可 划 分 为四 大 阶 段 ： ① 精 选 赛 道、 外 延 扩 张（FY1978-2001）：全食营收/净利润优于同业，CAGR=38/46%，主要得益于有机行业东风，持续外延并购+内生展店。②推动整合，布局海外（FY2002-2012）：全食 2002 年进军加拿大海外扩张，2007 年收购最大竞争对手 Wild Oats Market,期间受金融危机扰动较大。危机前：美国经济泡沫繁荣，全食营收/净利润 CAGR=20/25%，同店约 13%。危机中：全食定位中高端受危机冲击明显，叠加收购失利业绩大幅承压，营收/净利润 CAGR=10/-13%，同店-3%。危机后：营收/净利润 CAGR=14/39%，同店 9%，业绩反弹明显。③竞争加剧，电商冲击（FY2013-2017）：受有机食品市场竞争加剧与电商冲击影响，全食营收、业绩增速不断下滑，营收/净利润 CAGR=6/-11%，同店增速下滑至 1.5%。④牵手亚马逊再出发（FY2018 至今）：FY2017 末全食被亚马逊收购，二者在商品品类、供应链、全渠道融合、会员体系打通等方面协同效应巨大，前景值得期待。 全食超市的运营之道：①持续提高产品的“品质化+差异化+丰富性”。品质化：外部认证+内部评级，建立严格品控体系，塑造专业形象。差异化：推出 365 Everyday Value 等多自有品牌满足差异化需求，FY2016 自有品牌 SKU5300+支，收入占比 15%。丰富性：建立全国+区域+本地三级采购体系，运营 11 个区域配送中心及多处加工中心，出色供应链驱动单店平均 SKU 超 3.5 万。②选址+服务+电商，提高单店效益。选址：严格选址标准借力收购占据有利物业。服务：提供多元化增值服务以增强客户粘性。电商：亚马逊赋能，完善供应链和一公里配送，提升全渠道购物体验。③完善激励制度，激发团队活力。全食采用“小团队经营+透明财务管理+公平&优厚薪酬制度”方式，充分激发员工能动性，连续 19 年获评“全美最佳 100 雇主”。 投资建议:我国生鲜行业前景巨大，建议关注国内生鲜供应链领先的超市龙头家家悦、永辉超市等。 维持 增持史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 08 月 23 日 市场表现 相关研究报告 -16%-6%4%14%24%2018/8/232018/9/232018/10/232018/11/232018/12/232019/1/232019/2/232019/3/232019/4/232019/5/232019/6/232019/7/23商业贸易上证指数商业贸易 行业深度研究报告 商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、全食超市的发展背景 ................................................................................................................. 1 （一）美国超市行业百年征程 ................................................................................................. 1 （二）80 年代后：超市分化加速，业态渐多元化 ................................................................ 5 （三）80 年代后：品质消费兴起，有机超市诞生 ................................................................ 7 二、全食超市的发展历程 ............................................................................................................... 10 （一）股价与估值 ................................................................................................................... 11 （二）FY2001 之前：精选赛道、外延扩张 ......................................................................... 13 （三）FY2002-FY2012：推动整合、布局海外 ................................................................... 18 （四）FY2013-FY2017：竞争加剧、电商冲击 ................................................................... 23 （五）FY2018 之后：亚马逊牵手全食再出发 ..................................................................... 27 三、全食超市的运营之道 ............................................................................................................... 30 （一）持续提高产品的“品质化+差异化+丰富性” ............................................................... 30 （