浆纸一体化推进，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：16.01 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)706流通股本(百万股)706市价(元)16.01市值(百万元)11,303流通市值(百万元)11,303[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7,7388,55310,22212,42314,729增长率 yoy%28.6%10.5%19.5%21.5%18.6%净利润（百万元）7106641,0781,3521,606增长率 yoy%-30.1%-6.5%62.4%25.4%18.8%每股收益（元）1.010.941.531.922.27每股现金流量0.100.091.911.692.27净资产收益率10.3%9.0%13.1%14.6%15.4%P/E15.917.010.58.47.0P/B1.61.51.41.21.1备注：股价信息为 8 月 15 日收盘价投资要点事件：公司发布 2024 年中报。2024 上半年，公司实现营业收入 46.04 亿元，同比+22.2%；实现归母净利润 5.5 亿元，同比+204.7%；实现扣非净利润 4.99 亿元，同比+237.6%。单季度来看，公司 Q2 营收 23.95 亿元，同比+24.1%；实现归母净利润 2.82 亿元，同比+381.3%；整体业绩符合预期。上半年盈利保持稳定，自制浆优势有望 Q4 集中体现。1）盈利端，2024 上半年，公司实现销售毛利率为 17.69%（+8.58pct.），归母净利率为 11.96%（+7.16pct.）；单季度看，Q2 毛利率为 17.39%（+9.14pct.)，归母净利率为 11.76%（+8.73pct）。Q2 盈利保持稳定，展望下半年，伴随湖北广西纸浆产能释放，原材料自给率提升带来的盈利弹性有望 Q4 体现。2）费用端，2024 上半年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.24%、1.59%、1.33%、2.71%，分别-0.1、-0.14、+0.06、+0.01pct.。财务费用主要系借款筹集规模增加，利息支出增加所致。量价拆分：量增为主，下半年新增产能释放贡献增量。1）夏王：2024 上半年实现净利润 1.92 亿元（+13%），仙鹤实现联营合营企业投资收益 0.99 亿元。上半年夏王吨盈利保持稳定。2）量价拆分：2024 上半年，公司总销售量 51.36 万吨（+31.77%），下半年湖北广西项目产能释放并贡献增量。吨售价约 8963 元（同比-701 元），吨净利（含投资收益）1072 元（同比+608 元）。产品端：日用消费、电解电容器纸驱动增长，食品卡下半年盈利有望持续好转。2024 上半年，1）日用消费系列/食品医疗包装系列/烟草配套/电气及工业用材产品分别营收 22.98/8.41/3.43/3.91/3.96 亿元，日用消费系列、电气及工业用材产品贡献核心增长。在销量上，食品医疗类/日用消费类/电解电容器纸销量分别增长 50.19%/18.74%/31.59%。2）食品卡销量 5.13 万吨，盈利情况较投产初期明显好转，我们认为下半年伴随产品结构优化及纸浆成本下行，盈利有望持续好转。广西、湖北项目顺利投产，浆纸全产业链布局弥补短板。截至报告期末，公司在建工程 65.6 亿元，占总资产比例 31.6%，主要系主要系广西、湖北新项目投入增加所致。公司两大投资项目：湖北石首项目（杨木、芦苇资源丰富）于 2024 年初率先试运行，PM1、PM2 顺利出纸形成产能，报告期内产量已超 3 万吨，4 月中旬制浆产线开始出浆；广西来宾项目（桉木资源丰富）1#化机浆已于 2024 年 4 月份开机，正常出浆，PM2 纸机 6 月下旬开机投产，PM4 也进入安装尾声联动调试，预计 8 月份开机投产。两大项目有助于公司充分利用当地资源优势，抢占资源高地，实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局、弥补上游制浆的短板。长期看，公司多元化产品布局，随着产能布局完善、浆纸一体化推进，以纸代塑趋势下公司有望充分受益于需求扩容。投资建议：公司管理+制造优势突出，产品矩阵布局完善，受益下游细分赛道景气成长。我们预期公司 2024-2026 年实现营收 102.2、124.2、147.3 亿元，同比增长 19.5%、21.5%、18.6%，实现归母净利润 10.8、13.5、16.1 亿元，同比+62.4%、+25.4%、+18.8%（考虑需求及竞争变化，调整盈利预测，原 2024-2026 年预测值为 11.16、13.96、16.77 亿元），EPS 为 1.53/1.92/2.27 元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险浆纸一体化推进，业绩符合预期仙鹤股份（603733）/轻工证券研究报告/公司点评2024 年 8 月 15 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评图表 1：仙鹤股份三大财务报表来源：Wind、中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 5 -公司点评重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意