2024年中报点评：盈利彰显韧性，磷矿资源优势领先

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 08 月 14 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：李娟廷S0350122090037lijt03@ghzq.com.cn[Table_Title]盈利彰显韧性，磷矿资源优势领先——云天化（600096）2024 年中报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/08/14表现1M3M12M云天化-2.6%-0.7%19.5%沪深 300-4.7%-9.5%-14.2%市场数据2024/08/14当前价格（元）20.2452 周价格区间（元）14.09-22.10总市值（百万）37,126.81流通市值（百万）37,126.81总股本（万股）183,432.87流通股本（万股）183,432.87日均成交额（百万）540.46近一月换手（%）1.04相关报告《云天化（600096）点评报告：一季度业绩环比大增，磷矿龙头经营稳健（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-16《云天化（600096）2023 年报点评：化肥价格下降影响利润，镇雄磷矿进一步提升公司资源保障能力（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-03-29《云天化（600096）2023 年三季报点评：Q3 业绩环比微降，磷肥盈利有望进一步修复（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-11-02事件:2024 年 8 月 13 日，云天化发布 2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入 319.93 亿元，同比下降 9.16%；实现归属于上市公司股东的净利润 28.41 亿元，同比增长 6.10%；加权平均净资产收益率为14.28%，同比下降 1.05 个百分点。销售毛利率 16.61%，同比增长 1.49个百分点；销售净利率 10.71%，同比增长 1.25 个百分点。其中，公司 2024Q2 实现营收 181.36 亿元，同比-6.19%，环比+30.88%；实现归母净利润 13.82 亿元，同比+25.01%，环比-5.32%；ROE 为 6.89%，同比增加 0.63 个百分点，环比减少 0.60 个百分点。销售毛利率 14.69%，同比增加 1.64 个百分点，环比减少 4.43 个百分点；销售净利率 9.49%，同比增加 2.10 个百分点，环比减少 2.81 个百分点。投资要点:原材料价格下降，2024 年上半年盈利增长2024 年上半年，公司主要产品销售价格同比下降，但原材料下降幅度大于产品价格下降幅度，公司毛利率同比增长，业绩相应增长。2024 年上半年公司磷铵销售均价为 3436 元/吨，同比-2.33%；复合肥销售均价为 2985 元/吨，同比-13.83%；尿素销售均价为 2176 元/吨，同比-9.63%；聚甲醛销售均价为 11577 元/吨，同比-1.76%；黄磷销售均价为 20460 元/吨，同比-10.15%；饲料级磷酸氢钙销售均价为 3381 元/吨，同比+1.05%。原料端，公司硫磺采购均价为 1047元/吨，同比-21.51%；原料煤采购均价为 1009 元/吨，同比-15.99%；燃料煤采购均价为 630 元/吨，同比-17.97%；天然气采购均价为 1.89元/立方米，同比-1.05%。分板块看，2024 年上半年公司磷酸二铵实现营收 64.73 亿元，同比+0.87%，毛利率 33.88%，同比增加 6.59 个百分点；磷酸一铵实现营收 16.98 亿元，同比-5.92%，毛利率 36.34%，同比增加 1.80 个百分点；尿素实现营收 31.00 亿元，同比+1.25%，毛利率 26.60%，同比减少 10.45 个百分点；复合肥实现营收 29.48 亿元，同比+23.45%，毛利率 12.98%，同比增加 1.05 个百分点；饲料级磷酸钙盐实现营收 9.05 亿元，同比+11.29%，毛利率 33.79%，同比增证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《云天化（600096）2023 中报点评：Q2 业绩下滑，矿石资源领先一体化优势突出（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-08-30《云天化(600096.SH) 2022 年报及 2023Q1 业绩预告点评：2023Q1 业绩维持高位，磷矿资源国内领先（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-04-19加 1.24 个百分点；聚甲醛实现营收 6.32 亿元，同比-2.98%，毛利率 31.46%，同比增加 2.71 个百分点。期间费用方面，2024 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.14%/1.27%/0.62%/0.87%，同比+0.10/+0.05/+0.04/-0.13pct。2024 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为 46.20 亿元，同比增长 40.56%，主要系公司贸易业务营运资金占用减少。2024年 6 月底，公司资产负债率为 56.49%，较 2023 年底减少 1.64 个百分点，负债结构持续优化。磷矿价格维持高位，2024Q2 业绩彰显盈利韧性2024Q2，公司实现归母净利润 13.82 亿元，同比+2.77 亿元，环比-0.77 亿元；实现毛利润 26.64 亿元，同比+1.40 亿元，环比+0.14亿元。二季度磷矿价格维持高位，煤炭等原材料价格同比下降，主要产品价差扩大，公司毛利同比增长。据 wind 数据，2024Q2 磷矿价格为 1009 元/吨，同比-1.65%，环比+0.02%；磷酸二铵均价为 3892元/吨，同比+1.04%，环比-0.07%，价差为 948 元/吨，同比-3.77%，环比-4.38%；磷酸一铵均价为 3045 元/吨，同比+12.75%，环比-1.09%，价差为 611 元/吨，同比+81.55%，环比-10.95%；尿素均价为 2269 元/吨，同比-1.85%，环比+1.98%，价差为 982 元/吨，同比+8.07%，环比+15.10%。期间费用方面，2024Q2 公司销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为 1.76/2.33/1.09/1.34 亿 元 ， 同 比+0.15/+0.02/-0.21/-0.48 亿元，环比-0.14/+0.59/+0.19/-0.11 亿元。2024Q2 公司投资净收益为 1.83 亿元，同比+0.88 亿元，环比+0.18亿元，主要系参股公司效益提升；2024Q2 公司资产减值损失为 0.46亿元，同比-0.54 亿元，环比+0.46 亿元，主要系部分产品及原料价格下跌，对相关自制产品及商贸存货计提跌价准备较多。据 Wind，三季度以来（截至 2024 年 8 月 13 日），磷矿石均价为1016 元/吨，同比+13.74%，环比+0.65%；磷酸一铵均价为 3363元/吨，同比+20.34%，环比+10.47%，价差为 924 元/吨，同比+62.54%，环比+51.23%；磷酸二铵均价为