毛利率连续4个季度环比提升，产品与客户结构不断优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月15日优于大市新洁能（605111.SH）毛利率连续 4 个季度环比提升，产品与客户结构不断优化核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.68 元总市值/流通市值12742/12742 百万元52 周最高价/最低价45.33/25.70 元近 3 个月日均成交额603.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新洁能（605111.SH）-4Q23 归母净利润环比增长 61%，数据中心与汽车应用加速拓展》 ——2024-04-22《新洁能（605111.SH）-3Q23 毛利率逐步企稳，产品与客户结构持续优化b》 ——2023-11-07《新洁能（605111.SH）-2Q23 归母净利润环比改善，客户结构持续优化》 ——2023-09-12《新洁能（605111.SH）-22 年营收增长近 20%，光储 IGBT 模块将成重要增长极》 ——2023-03-23《新洁能（605111.SH）-国内功率器件代表性设计厂商》 ——2023-03-172Q24 营收、毛利率与归母净利润均实现同环比提升。公司主要从事功率器件开发销售，包括 IGBT、屏蔽栅 MOSFET（SGT MOS）、超结 MOSFET（SJ MOS）、沟槽型 MOSFET（Trench MOS）四大产品工艺平台。2Q24 公司实现营收 5 亿元(YoY+30.4%, QoQ+35%)，归母净利润 1.18 亿元(YoY+42.25%, QoQ+17.5%)，毛利率 36.53%(YoY+6.85pct，QoQ+1.77pct)，成本、需求增长与产品结构优化带来毛利率连续 4 个季度环比改善。汽车与 AI 算力相关产品加速拓展，工控保持稳步提升。1H24 公司工控收入占 42%，AI 算力与通信占 9%，光储占 17%，汽车电子占 13%，光伏储能占 14%。公司汽车电子 24 年上半年同比增长产品数量超 5 成，并有多款型号应用于OBC、DC 转换等三电电源模块；车规产品与汽车客户数量加速扩展。在 AI 算力领域，公司相关产品已应用于 GPU 领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来有望快速增长。此外，光伏需求受非洲等地区供电不稳定因素影响需求快速增长，逐步走向改善区间。SGT MOS、Trench MOS 和 SJ MOS 均实现同比增长。24 年上半年，在工控、泛消费与汽车电子需求带动下，Trench MOS 营收 2.55 亿（YoY+19.64%，占29.3%），SGT MOS 营收 3.6 亿（YoY+40.29%，占 41.44%），SJ MOS 营收 1.02亿（YoY+8.49%，占 11.78%）均保持同比增长，受光伏影响 IGBT 营收 1.41亿（YoY-22.64%，占 16.20%）。SGT MOS 作为主力产品替代国际厂商料号最多， AI 算力服务器应用中，多款产品均为 SGT 系列；SJ MOS 产品 4 代已开始批量交付，下半年将进一步加大在家电、AI 服务器、汽车 OBC 等领域推广。工艺平台持续升级，上半年研发投入占比约 4.6%。公司第四代超结 MOS(SJMOS)平台导通电阻持续优化，第五代 SJ MOS 平台 12 寸流片中； SGT MOS 多个平台完成车规认证，以应用于针对 AI 算力、混动新能源车 48V 系统等领域的 85V 第三代 SGT MOS 为例，产品性能持续提升；SiC MOS 系列新增产品6 款，部分开始小规模销售；GaN 产品持续开发中。投资建议：我们看好公司 SGT MOS 等产品的扩容机会与功率 IC 等产品的远期布局，考虑成本与产品结构优化效果好于我们此前预期，基于上半年毛利率改善程度，上调 24-26 年毛利率，预计 24-26 年公司有望实现归母净利润4.96/5.84/6.67 亿元(YoY+54%/+18%/+14%)（前值：24-26 年 4.17/4.83/5.20亿元），对应 24-26 年 PE 分别为 27/23/20 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,8111,4771,9622,3512,789(+/-%)20.9%-18.5%32.9%19.8%18.6%净利润(百万元)435323496584667(+/-%)6.0%-25.8%53.6%17.7%14.1%每股收益（元）2.041.081.201.411.61EBITMargin25.0%20.2%24.7%24.8%24.4%净资产收益率（ROE）12.9%8.9%12.4%13.3%13.7%市盈率（PE）15.529.326.522.519.8EV/EBITDA15.330.725.920.717.4市净率（PB）2.012.603.302.992.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物25662668266826342651营业收入18111477196223512789应收款项276275365437519营业成本11421022126915501849存货净额441454554662779营业税金及附加7691012其他流动资产185219281336395销售费用34