英维克(002837)数据中心业务亮眼，液冷已至加速拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月15日优于大市英维克（002837.SZ）数据中心业务亮眼，液冷已至加速拐点核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.15 元总市值/流通市值15642/13586 百万元52 周最高价/最低价35.70/17.11 元近 3 个月日均成交额289.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《英维克（002837.SZ）-温控龙头，AI 液冷时代迎新机遇》 ——2024-06-21《英维克（002837.SZ）-数据中心液冷产品加速业绩释放》 ——2024-04-23《英维克（002837.SZ）-数据中心液冷批量交付，关注电子散热新布局》 ——2024-04-16《英维克（002837.SZ）-第一份额中标电信弹性 DC 舱项目，液冷应用加速推进》 ——2024-03-19《英维克（002837.SZ）-发布新一期股权激励，持续完善激励体系》 ——2024-01-162024 年上半年增速亮眼，数据中心业务超预期。公司发布 2024 年半年报，实现营业收入 17.1 亿元，同比增长 38.2%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 100%。单季度来看，公司二季度实现营业收入 9.7 亿元，同比增长 36%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 82%，整体延续了一季度的高增长态势。从收入结构看，公司机房温控节能产品（数据中心温控），同比增长 86%，占收入比重达到 50%，是上半年的主要增长贡献来源；机柜温控节能产品（储能+通信基站温控）较为平稳，同比增长 6.1%。客车空调和轨交空调亦有较好的增长，增速分别为 42%和 36%。其他类业务中，受益于电子散热业务的发展，上半年增长 27%，是后续的重要看点。费用率得到有效控制，盈利能力显著修复。公司费用相对刚性，24 年上半年销售和管理费用增长较少，研发投入力度加大，但整体增速低于收入增速，费用率显著下降。公司毛利率同比虽略有下降，一方面是铜价上升带来的成本提高，另一方面是数据中心占比提升带来的结构性下降，但环比恢复态势良好，后续可期。净利率相较于一季度提升明显，达到 10.7%，创下了近三年的新高。受益 AI 算力基础设施浪潮，液冷温控已来到加速发展拐点，公司全链条解决方案严阵以待。AI 的快速发展对数据中心算力密度和热力密度提出高要求，液冷温控技术应用加速导入，冷板式液冷数据中心已开始规模部署，产业趋势明确。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，形成了数据中心全链条液冷解决方案，一方面获得了产业链各方对于公司能力的认可，另一方面成功打开电子散热市场，为公司找到了新的增长曲线。上半年，来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的 2 倍左右。海外市场布局初见成效。公司上半年海外收入占比达到 16%，相较于去年继续提升。公司主要在东南亚地区的数据中心市场加大开拓力度，以最大程度享受全球 AI 产业红利，后续发展空间较大。风险提示：行业竞争加剧；液冷应用不及预期；原材料价格波动风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。看好公司后续受益数据中心液冷大趋势的弹性，维持此前盈利预测，我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 46.5/61.4/77.5 亿元，归母净利润分别为5.4/7.0/8.9 亿元，对应 PE 为 29/22/18 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,9233,5294,6496,1437,749(+/-%)31.2%20.7%31.7%32.1%26.1%归母净利润(百万元)280344535703893(+/-%)36.7%22.7%55.5%31.4%27.0%每股收益（元）0.640.610.720.951.21EBITMargin11.4%12.4%13.9%14.0%13.8%净资产收益率（ROE）13.2%13.8%18.8%21.1%22.7%市盈率（PE）32.834.929.222.217.5EV/EBITDA30.931.126.421.017.8市净率（PB）4.344.845.494.703.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务分析公司 Q2 单季度收入增速 36%，延续了一季度的增长态势。图1：英维克营业收入（亿元）及增速图2：英维克单季营业收入（亿元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司上半年利润增速 100%，达到了历史最高水平，主要是 AI 相关的数据中心业务快速增长所致。图3：英维克归母净利润（亿元）及增速图4：英维克单季归母净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司毛利率同比略有下降，一方面是同价上升带来的成本提高，另一方面是数据中心占比提升带来的结构性下降。但环比恢复态势良好。净利率相较于一季度提升较明显，主要是公司费用率控制得比较好，费用刚性情况下，收入提升带来规模效应。图5：英维克单季度毛利率、净利率变化情况图6：英维克单季度三项费用率变化情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持此前盈利预测，我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 46.5/61.4/77.5 亿元，归母净利润分别为 5.4/7.0/8.9 亿元，对应 PE 为 29/22/18 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧；液冷应用不及预期；原材料价格波动风险。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（8 月 14 日）20232024E2025E20232024E2025E2024E（亿元）002837.SZ英维克优于大市21.150.610.720.9534.729.422.36.0156301018.SZ申菱环境优于大市18.840.401.071.3747.117.613.82.050300602.SZ飞荣达无评级13.500.190.500.6971.127.119.52.178603912.SH佳力图无评级5.800.070.130.1682.945.637.41.731平均67.030.123.62.0资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理和预测；申菱环境、飞荣达、佳力图采用 Wind 一致预期数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）20