社会服务行业酒店及OTA专题：海外龙头增速下行，关注国内边际改善趋势

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2024-08-13 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -16% -35% 相对收益 4% -7% -21% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 75 总市值（亿） 3620 流通市值（亿） 1780 市盈率（倍） 34.22 市净率（倍） 2.27 成分股总营收（亿） 1396 成分股总净利润（亿） 90 成分股资产负债率（%） 47.09 [Table_Report] 相关报告 《在线旅行行业深度：在线旅行景气上行，OTA龙头出海开拓第二成长曲线》 --20240513 《万豪国际（MAR.O）：并购为王，整合扩张》 --20231106 《同程旅行：深耕下沉市场，复苏势头强劲》 --20230804 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：李昊臻 执业证书编号：S0550524010001 021-20361142 lihz2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 海外龙头增速下行，关注国内边际改善趋势 ---酒店及 OTA 专题 报告摘要： [Table_Summary] 欧美出行链需求趋弱，行业增速回归常态化：2024Q2 美国酒店市场RevPAR 增速放缓，OCC 率先反映下行压力；美国机票价格连续 15 个月同比下滑，航空客运量增速回归常态化。龙头公司经营表现来看，美国市场增速普遍低于全球其他区域，欧洲市场增速回落不及预期，APEC 市场存在区域性高增长。2024 年下半年美国及欧洲市场预期增速进一步回归常态化增长，美国酒店市场供给端回升或导致 ADR 承压，通胀回落致出行预定窗口扩张幅度开始收缩，对机酒价格存在负面影响，欧美市场出行需求呈现边际转弱趋势。 国内出行链短期高基数效应明显，供给扩张+出境游分流影响显著，政策先行有望逐步提振需求。短期来看国内出行链相对承压，上半年国内旅游人次及收入低于预期，受供给端扩张及出境游分流影响，国内酒店和机票价格承压，暑期国内酒店 ADR/机票价格同比仍有 10%/15%缺口；行业低点下《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》发布，国家通过政策引导有望促进酒旅消费边际改善。 酒店、出境航班供给端增速预期下行，供需格局有望改善。明年来看，由于酒店行业受 ADR 下降影响加盟商投资回报周期将明显拉长，供给端增长预计放缓，我们基于 ADR 和 OCC 同比降幅为影响因素对酒店静态回收期和 IRR 进行敏感性测算，OCC 每下降 1pct、静态回收期延长0.2 年、IRR 下降 0.6%，ADR 每下降 1%，静态回收期延长 0.1 年、IRR下降 0.5%；出境游方面国际航班供给增长趋于稳定、明年来看出境游分流带来的同比影响预计减弱。 投资建议：1）携程集团作为国内 OTA 龙头，产业链资源雄厚，用户基本盘稳固；国内业务稳定增长，出境游持续复苏，海外业务加速布局有望开拓第二成长曲线。2）同程旅行作为下沉市场 OTA 龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升；积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放。3）锦江酒店股权激励方案落地，中期成长高确定性，短期酒店行业受供给扩张和出境分流影响承压，长期来看连锁化率提升和龙头集中度提升趋势延续，锦江酒店资源优渥、品牌丰富、规模优势显著，改革落地有望驱动公司盈利能力持续改善。 风险提示：宏观经济风险，旅游需求不及预期，海外扩张不及预期等 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据（数据截至 2024/8/12，A/H 股现价单位分别为元/港元） 重点公司 现价 Adjusted-EPS（元） PE 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 携程集团-S 330.80 22.6 26.1 32.0 13.6 11.7 9.6 买入 同程旅行 13.40 1.1 1.4 1.7 11.0 8.9 7.3 买入 锦江酒店 23.87 1.3 1.4 1.6 18.0 17.5 14.5 买入 -50%-40%-30%-20%-10%0%2023/8 2023/11 2024/22024/5社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 社会服务/行业深度 目 录 1. 海外龙头跟踪：欧美出行链需求趋弱，行业增速回归常态化 ...................... 4 1.1. 美国酒店市场：OCC 下行压力持续，供给增长叠加通胀回落或致 ADR 承压 ................ 4 1.2. 美国航空客运市场：价格下行压力显著，航空客运量增速回归常态化 ........................... 7 1.3. Booking：下调全年 GMV 增速，欧洲市场增速放缓 .......................................................... 8 1.4. 万豪国际：北美市场低增速，APEC 存在区域性高增 ...................................................... 12 2. 国内市场：政策先行，供给扩张&出境分流影响有望减弱 ........................ 14 2.1. 政策梳理：促进服务消费高质量发展 ................................................................................. 14 2.2. 出行链跟踪：短期受高基数效应影响，暑期同比缺口仍相对明显 ................................. 16 2.3. 供给放缓：投资收益下降预期供给新增放缓，ADR 同比降幅有望收窄 ........................ 20 2.4. 出境游分流：国际航班供给趋于稳定，明年分流影响预期减弱 ..................................... 22 3. 投资建议：出行链龙头处于低位，关注边际改善 ........................................ 24 3.1. 携程集团：国内 OTA 龙头地位稳固，布局出海打开第二成长曲线 ............................... 24 3.2. 同程旅行：流量优势突出，下沉市场渗透领先 ........