7月美国通胀数据点评：9月降息已成共识

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：游勇 执业证书编号：S0740524070004 Email：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点 ◼ 2024 年 8 月 14 日，美国劳工部发布美国 7 月通胀数据。7 月美国 CPI 同比 2.9%，核心 CPI 同比 3.2%，均低于预期值和前值 0.1 个百分点，均为连续第 4 个月低于预期。 ◼ CPI 与核心 CPI 同比延续下行趋势，9 月降息基本没有悬念。 4 月以来，美国通胀与核心通胀均保持下行趋势，下行速度甚至略超预期。7 月议息会议上，美联储对通胀表态乐观，首次提及 9 月降息可能，并对后续数据保持关注。 7 月通胀超预期降温再次确认通胀下行走势，9 月降息基本没有悬念。CME 利率期货显示，最新市场预期 9 月降息的概率 100%，年内降息 100BP-125BP。 ◼ 通胀的结构变化不大，核心商品通胀持续为负，服务通胀继续降温。 食品和能源通胀变化不大，不会成为去通胀的障碍。7 月食品 CPI 同比 2.2%，持平上月；能源 CPI 同比 1.0%，仅略高于上月 0.1 个百分点。从高频数据来看，8 月汽油价格再度回落，短期能源通胀反弹可能性不大。食品通胀已接近 2%目标，压力并不大。 核心商品通胀连续 3 个月低位走平。7 月，不含食品与能源的核心商品通胀为-1.7%，是 2015 年以来的历史低值，并且连续第 3 个月走平。 服务通胀高位降温。7 月房租 CPI 同比 5.1%，不含房租的服务 CPI 同比 4.6%，分别较上月下降 0.1 和 0.2 个百分点。 ◼ 分项看，7 月通胀下行的主要贡献来自住房，其次是服装与交通运输。 分项来看，对 7 月 CPI 回落贡献最大的是住房、服装与交通运输。八分法口径下，7 月住房、服装、交通运输、医疗保健分项 CPI 同比分别为 4.3%、0.2%、1.1%和 3.2%，较上月分别下降 0.1、0.6、0.1 和 0.1 个百分点，拉动总 CPI 同比分别较上月下降 0.05、0.02、0.02 和 0.01 个百分点。 娱乐和通信通胀小幅反弹，分别为 1.4%和-0.4%，较上月分别提升 0.1 和 0.3 个百分点，但其权重占比不高，均拉动总 CPI 同比较上月提高 0.01 个百分点。 ◼ 展望后续，去通胀压力来自住房分项，住房通胀下行速度或是联储降息节奏的重要变量。 商品通胀已经处于历史低位，下行空间有限，去通胀关键在服务通胀。服务通胀包括住房相关通胀与不含房租的核心服务两块。 核心服务受到供给端移民因素的影响，通胀下行更为乐观。核心服务通胀主要与服务业的薪资有关，但随着移民的增加，成本更低的移民会持续压制美国薪资增长。4 月以来，美国私人非农薪资同比持续放缓。这一供给端的因素与降息无关。 住房通胀下行空间更大，但地产作为利率敏感型行业，降息落地可能会影响去通胀节奏。 住房是 CPI 分项中单项权重最大的部分，目前还远高于 2%的通胀目标，仍有较大下降空间。7 月住房 CPI 同比 4.3%，拉动总 CPI 同比 1.9 个百分点，贡献高达 66.8%。 短期来看，正在降温的房地产市场利好通胀下行。5 月以来，房屋市场指数已经连续 3个月走弱，6 月和 7 月住房 CPI 同比也分别下降 0.2 和 0.1 个百分点。 地产走弱主要受到高利率环境的压制，但地产作为利率敏感性行业，一旦降息落地，地产约束将放松，后续通胀降温节奏是否放缓仍然值得关注。 ◼ 略超预期降温的 7 月通胀数据意味着什么？ 海外市场企稳，“衰退交易”暂歇，资产或延续修复行情。上周海外市场震荡主要是套息交易逆转后，海外衰退交易引发的流动性恐慌。近期数据没有进一步证实美国经济基本面的恶化，通胀继续放缓利好海外资产修复，股、债、商品至少不会承压。 国内方面，汇率压力降低，风险偏好或改善，对股债均是利好。降息预期推动美元指数走弱，人民币汇率增强，货币政策外部掣肘减弱，降准、降息可能性增大。外部流动性环境修复与风险偏好改善，股市也将迎来改善。 ◼ 风险提示：海外经济复苏超预期，政策理解不到位，数据更新不及时等。 9 月降息已成共识——7 月美国通胀数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 8 月 15 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 图表 1：近一年来美国通胀及其重要分项同比总览（%） 权重（%）变化2024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-06100-0.12.93.03.33.43.53.23.13.33.13.23.73.73.33.1食品13.60.02.22.22.12.22.22.22.62.72.93.33.74.24.95.8食品：家庭食品8.20.01.11.11.01.11.21.01.21.31.62.12.42.93.64.7食品：非家庭食品5.40.04.14.14.04.14.24.55.15.25.35.46.06.57.17.7能源6.70.11.00.93.52.52.1-1.7-4.3-1.8-5.3-4.4-0.6-3.8-12.5-16.7能源：电和天然气3.1-0.24.14.34.73.53.10.5-1.8-0.90.0-2.2-3.5-2.7-1.2-1.1能源：家用燃油3.3-0.14.04.14.63.32.80.3-2.3-1.6-1.3-3.2-3.6-3.3-2.5-3.1能源：发动机燃料3.40.2-2.3-2.52.01.01.0-4.2-6.6-2.0-9.0-5.52.5-4.0-20.5-26.879.8-0.13.23.33.43.63.83.83.93.94.04.04.14.44.74.9住所（包括租金）36.2-0.15.05.15.45.55.65.86.16.26.56.77.27.37.77.8家具家政4.50.4-0.4-0.8-1.3-1.7-0.8-0.60.20.51.21.71.92.22.93.6服装2.5-0.60.20.80.81.40.40.00.01.21.42.72.43.03.13.0新车和二手车6.4-0.2-4.2-4.0-3.2-2.4-0.7-0.2-1.00.10.0-1.8-1.9-0.7-0.20.1车险2.8-0.918.619.520.322.622.220.620.620.319.219.218.819.117.716.8公共运输1.11.6-2.2-3.8-4.7-4.6-5.6-5.2-4.8-6.9-8.2-8.8-9.2-9.3-13.2-13.4医疗保健8.0-0.13.23.33.12.62.21.41.10.40.1-0.8-1.4