2024年7月份金融数据点评：社融口径贷款负增、宽松必要性提升

宏 观 研 究 2024.08.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 社融口径贷款负增、宽松必要性提升 ——2024 年 7 月份金融数据点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 王洋 登记编号：S1220523120003 相 关 研 究 《如何看待货政报告又提长期利率风险？》2024.08.11 《消费价格进入“假期模式”——7 月物价数据点评》2024.08.10 《飓风扰动数据，萨姆规则扰动情绪，劳务市场难言衰退》2024.08.03 《7 月 FOMC：降息准备就绪，预期过于饱满》2024.08.01 《PMI 预示：Q1 高 Q2 低、Q3Q4 稳——7 月PMI 点评》2024.08.01 《过热的美国经济，过激的衰退预期》2024.07.26 2024 年 8 月 13 日，人民银行发布 2024 年 7 月份金融统计数据，具体来看： （1） 社会融资规模：2024 年 7 月单月新增社融 7,708 亿元，同比多增2,342 亿元，截至 7 月末，社融存量同比增速回升 0.1 个百分点至8.20%。从社融的结构来看，政府债券融资是主要的贡献项,7 月政府债券融资增长 6,911 亿元，同比多增 2,802 亿元；7 月非金融企业债券融资新增 2,028 亿元，同比多增 738 亿元；7 月社融口径新增人民币贷款-767 亿元，同比少增 1,131 亿元；7 月“委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票”三项表外融资合计减少 755 亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少 1,075 亿元，同比少减 888 亿元。 （2） 贷款投放：2024 年 7 月单月金融机构口径新增人民币贷款 2,600 亿元，同比少增 859 亿，截至 2024 年 7 月末，金融机构人民币贷款余额同比增速滑落至 8.7%。从结构上看，7 月份居民中长贷增加 100亿元，同比多增 772 亿元；企业中长贷增加 1,300 亿元，同比少增1,412 亿；票据融资增加 5,586 亿元，同比多增 1,989 亿元，居民短贷和企业短贷分别减少 2,156 亿元和 5,500 亿元，分别同比多减93 亿元和 1,715 亿元。 （3） 货币供应：截至 2024 年 7 月末，M2 同比增长 6.3%，环比回升 0.1个百分点；M1 同比增长-6.6%，环比下滑 1.60 个百分点，M2-M1 剪刀差扩张至 12.90%。从存款结构看，7 月份金融机构口径存款规模减少 8,000 亿元，同比少减 3,200 万亿，其中居民部门存款减少3,300 亿元，企业部门存款减少 1.78 万亿元，分别同比少减 4,793亿和同比多减 2,500 亿；财政存款增加 6,453 亿元，同比少增 2,625亿元；非银行金融机构存款增加 7500 亿元，同比多增 3370 亿元。财政存款显示财政支出相比去年同期略有增强，非银存款延续存款从银行流至理财等资管产品的“脱媒”。 总量：“淡季”低于季节性新增规模。7 月份是传统的贷款投放淡季，因此市场对 7 月份新增贷款规模预期值较低， 2016 年至 2023 年平均新增 8,621亿元，2023 年 7 月新增贷款尚有 3,459 亿，但是今年 7 月份新增贷款规模不仅低于季节平均投放规模，而且相比 2023 年同期同比少增 859 亿元，社融口径新增人民币贷款负增长 767 亿元，同比少增 1131 亿元，两种口径新增贷款规模不仅显示实体经济融资需求低迷，而且表明“提前还贷”压力升温。从新增社融规模来看，在政府债券融资同比多增 2,802 亿元、新增企业债融资 738 亿元以及新增银行承兑汇票 888 亿元的带动下，社融同比多增 2,342 亿元。随着 8 月至 9 月政府债券融资再度进入发行高峰期，预计政府债会继续是稳定新增社融的支撑。 结构：票据冲量、还贷压力上升。非金融企业和居民部门融资继续收缩，还贷规模同比增加：居民部门中长期贷款在去年低基数效应下仅新增 100 亿元，同比多增 772 亿元；居民短期贷款减少 2,156 亿元，显示居民消费和购房需求均低迷，共同制约居民部门融资需求；非金融企业中长期贷款仅增长 1,300 亿元，同比少增 1,412 亿元，短期贷款减少 5,500 亿元，同比多减 1,715 亿元，短期贷款偿还高于季节性，实体经济融资需求继续走低。在方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 融资需求偏弱的背景下，金融部门继续选择票据冲量，7 月新增 5,586 亿元，同比多增 1,989 亿元，但是票据融资同样是满足实体经济短期资金周转需求的方式，票据融资冲量也是融资供需的体现。传统的贷款投放淡季，叠加贷款冲规模诉求下降以及当前有效融资需求不足，联合引致 7 月新增贷款总量和结构双双走弱。 货币：存款继续“脱媒”。7 月份 M2 回升至 6.30%，但 M1 增速继续下降至-6.6%，尽管二季度以来利率自律机制叫停“手工补息”、治理通知存款和协定存款等高息揽存等行为进入收尾阶段，但是存款“出表”至非银行金融机构的“脱媒”现象有所增强，7 月份非金融企业和居民存款分别减少1.78 万亿和 3,300 亿元，居民部门少减 4,793 亿元而企业部门多减 2,500亿元，非银金融机构存款增加 7,500 亿元，同比多增 3,370 亿元，显示存款转移至资管产品的状态还在继续。结合居民和非金融企业部门存款和贷款的变化，7 月份居民提取存款选择提前还贷和理财、非金融企业偿还贷款和寻觅更高收益资产，共同拖累 M1 增速继续下行，三季度 M1 增速能否回升有待于财政融资继续转化为支出的力度。 外汇存款余额下降显示结汇需求部分释放。2024 年 7 月金融机构各项美元存款余额环比下降 18 亿美元至 8,347 亿美元，在 7 月下旬美元指数走弱和日元汇率带动亚系货币升值的背景下，有部分资金选择结汇，与人民币空头回补一起推升人民币汇率，“有卖有买”的美元供需即是相对均衡的市场，7 月份下旬既有部分资金选择结汇向市场提供美元流动性，又有人民银行继续稳定中间价水平，且根据在岸美元供需情况调整中间价，表明进入 8 月份以来，外汇市场供需决定人民币汇率继续处于向均衡状态调整的过程中。7 月外汇存款余额环比下降已经显示囤积美元的待结汇资金有所释放。 市场影响：总量宽松诉求进一步升温。7 月社融口径贷款负增不仅显示实体经济融资需求低迷，还需要货币政策适时适度宽松，在 5 年期 LPR 报价本年度已经累计调降 35 个 bp、1 年期 LPR 报价下调 10 个 bp 的基础上，下半年主要政策利率和贷款利率仍有下调的可能。 对债券市场而言，当前依然处于基本面和卖债博弈的阶段，当关键期限 10年期利率回升至 2.20%-2.25%区间时，部分资金选择增配，对“合理区间”的不同理解导致分歧，但是卖债推升收益率或是盘至中局，8 月份债市还将面临政府债融资加